3月23日，北京电旗通讯技术股份有限公司（以下简称“电旗股份”）创业板IPO将迎来大考。公司拟募资3.19亿元用于运营总部及全业务服务网络平台建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

　　电旗股份IPO颇为波折。2015年7月30日，电旗股份在全国中小企业股份转让系统挂牌。2019年7月2日起，因向中国证监会申请首次公开发行股票并在创业板上市，其股票暂停转让。期间，公司曾因会计基础的规范性、信息披露制度的建立健全及执行情况等被监管关注。此外，公司曾在2011年1月引入江苏高投、启迪明德、泰晟科技（原金信祥泰）和罗茁四名投资者，因增资扩股业绩对赌失败，公司主要股东——孔强、薛毅然、张垚为此对投资者进行了补偿。

　　前两大客户贡献超八成业绩

　　作为第三方通信技术服务企业，电旗股份是国内最早一批从事移动网络优化及规划的公司，其主要向主设备商和通信运营商提供移动通信网络优化及规划服务、无线网络工程服务和物联网全流程物资管理系统集成服务。

　　目前，电旗股份主要客户为华为、中兴、中国移动、中国电信和爱立信。报告期内（2018年度、2019年度、2020年度、2021年1-6月），上述前五大客户的销售额在公司营收中占分别达97.20%、99.01%、99.60%和99.09%。

　　值得注意的是，电旗股份对于大客户的依赖高度集中，尤其是华为和中兴两家公司。《经济参考报》记者梳理发现，2019年以来，仅对上述两家公司的销售额就超过公司总营收的八成。在这种情况下，一旦上述两家大客户减少订单，就将直接影响电旗股份的业绩。

　　此外，公司应收账款亦较为集中。截至报告期末，公司应收账款及合同资产余额前三位的华为、中兴和中国移动三家公司（按同一控制下合并口径）的金额合计4.42亿元，占应收账款及合同资产总额的97.74%。

　　与此同时，电旗股份披露其与华为的现有框架合同将在2023年9月底到期、与中兴的框架合同在2024年8月底到期。合同到期后，若续签中标份额减少，将对业绩形成重要影响。

　　值得注意的是，来自华为、中兴两家大客户的收入贡献了电旗股份超八成业绩的同时，2021年1-6月，电旗股份相应的毛利率却较上年下降了9.05%。

图：电旗股份近年来对华为、中兴的毛利率变化情况 资料来源：招股书

　　对此，电旗股份称，毛利率下滑的原因系受收入规模下降的影响，“固有成本的存在导致人工利用率降低”。对此，分析人士指出，上述说法在某种层面反应了高度依赖大客户的情况下，电旗股份定价权比较弱。

　　主要供应商背后现神秘实控人

　　由于通信网络优化业务、无线网络工程服务存在一定的偶发性、阶段性、临时性、地域性的特点，很多项目在短期内需要大量人力。因而，电旗股份根据业务开展的实际情况与具有一定技术能力的劳务供应商签署协议，将网络优化和无线网络工程服务中需要大量人力的非核心的、技术含量较低的基础性和重复性工作交给劳务供应商完成。

　　在其主要供应商中，有三家存在关联：肇东市飞科信息技术咨询服务有限公司（以下简称“飞科信息”）、肇东市亿科信息技术咨询服务有限公司（以下简称“亿科信息”）和安达市翰林信息技术咨询服务有限公司（以下简称“翰林信息”）背后，背后都指向同一自然人——董静杰。

　　董静杰与相关自然人主体之间并未签订任何书面协议，仅有口头股权代持约定，但各方对董静杰为飞科信息、亿科信息、翰林信息的实际出资人、实际控制人的事实均予以确认且均无异议。

　　若合并计算电旗股份对上述三家供应商的采购金额，就会发现，各报告期内该金额分别为5488.32万元、7714.6万元、6975.96万元、1726.46万元，占总采购金额的36.79%、47.56%、31.9%、20.16%。

　　为什么三家供应商显名股东为其他自然人，背后实控人却均为董静杰？

　　董静杰称此举与电旗股份及其关联方无关。根据董静杰提供的书面说明，上述公司实际控制人为其本人，但显名股东为其他自然人，系其出于个人原因不愿意直接公开进行对外投资，因而委托其亲属、朋友代为持有企业股权并进行工商登记。

　　电旗股份则在回复是否存在关联交易非关联化情形时表示，公司最初选择与飞科信息及其关联方合作，系根据公司业务发展的需要进行市场比较后与对方协商确定，并非因其为董静杰实际控制的公司。对于董静杰委托他人代为持股、为飞科信息及其关联方实际控制人的情形，公司在与飞科信息及其关联方合作时并不知悉。本次发行上市核查过程中，了解到飞科信息及其关联方均为董静杰实际控制后，公司在2019年、2020年年度报告中即进行了识别及披露。