6月18日，中国乳业上游市场领导者优然牧业正式在香港挂牌上市交易，代码“09858.HK”“中国乳业上游第一股”诞生。

　　作为中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，优然牧业既是全球最大的原料奶提供商，同时也是中国最大的反刍动物饲料提供商，以及中国最大的奶牛育种企业。

　　优然牧业拥有37年的深厚积累，业务覆盖原料奶、反刍动物饲料及育种，各支业务不仅在各自领域都保持着技术优势和领先增速，各业务间也享有协同效应。

　　三大业务板块高度协同，促进上游乳业健康发展

　　招股书显示，按截至2020年6月30日的奶牛存栏量和2020年上半年的原料奶产量计算，优然牧业都是全球最大的原料奶供应商。截至2020年12月31日，优然牧业在中国14个省份经营着67座大型现代化牧场。

　　优然牧业的业务布局覆盖由育种、饲料、到原料奶生产的乳业上游全产业链——通过原料奶和反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部，向大型乳制品制造商提供优质原料奶、并向牧场提供反刍动物养殖产品与服务。

　　若拆分看优然牧业有三大业务——原料奶业务、饲料业务和育种业务，三者实则均在各细分领域为行业第一，进而构成了高度协同、且具有相当壁垒的业务生态。

　　优然牧业亦为中国最大的反刍动物精饲料提供商、中国最大的苜蓿草进口商。2020年年初，优然牧业完成了对赛科星的收购，在扩大原料奶业务的同时开始涉足奶牛育种业务。事实上，按2019年奶牛冻精的销量计算，赛科星是中国最大的奶牛育种企业。

　　在A股和港股市场，从事乳业上游规模化养殖的企业中，优然牧业规模最大，且产业链覆盖从育种到原料奶生产全流程，这让优然牧业具有更好的抗风险能力，可以抵御周期性影响，且可相互协同以降低成本，进而提升规模效应。

　　育种业务可提供现代化科学育种技术，提高了牛群繁殖率及原料奶产量;饲料业务提供高品质的反刍动物饲料，是奶牛生长、福利及保持生产力的关键一环;而通过改良饲料和育种技术，优然牧业提高了原料奶的质量和产量。在原奶行业不景气时期，优然牧业还有饲料、育种等业务支撑收入，相比单纯出售原奶产品的同行，业绩更加稳定。

　　单产及产品结构推动优然牧业盈利稳定且持续快速增长

　　优然牧业盈利稳定且持续快速增长的原因可以追溯到单产及产品结构：从单产数据看，优然牧业凭借优良的育种技术和科学喂养技术，其成母牛的单产高于行业平均水平，2019至2020年间，优然的成母牛年化单产从10.4吨增至11.0吨;优然牧业旗下赛科星成母牛年化单产从9.0吨增至10.0吨。同期行业普通牧场的成母牛年化单产仅为8吨。

　　从产品结构上看，公司的特色生鲜乳品类包括娟姗奶、DHA奶、A2奶、有机奶等，2018至2020年间，由于特色生鲜乳附加值较高，毛利率分别为48.5%、48.1%和49.2%，高于行业原料奶平均毛利率约8个百分点。换言之，随着优然牧业产品结构的持续优化，未来特色生鲜乳的毛利率或将带动整体毛利率持续提升，进而推动盈利水平的提高。2018年至2020年，优然牧业特色生鲜乳的销量从23.63万吨增至39.62万吨，复合年增长率为29.5%。

　　强运营能力可实现规模化，收入复合年增长36.4%

　　从数据来看，优然牧业过去3年的财务表现已较为可观——2018年至2020年(按合并赛科星口径计)，优然牧业的收入分别为63.34亿元、76.68亿元和117.81亿元，复合年增长率为36.4%;净利润则分别为6.53亿元、8.02亿元和15.41亿元，复合年增长率为53.6%。

　　高速增长的数据背后，是优然牧业在商业模式趋于完善，逐步以现代化的运营管理方式与技术研发能力进一步推动业务的发展;尤其依托智能化管理系统来监控、管理畜群及牧场，覆盖了从信息收集到活动监控，以及从育种到挤奶等各个环节。

　　2019年，即赛科星被优然牧业收购前，其全年的原料奶产量为61.78;万吨;而在2020年，依托优然牧业的管理及运营能力，赛科星的原料奶产量增至71.45万吨。

　　截至2020年12月31日，按合并赛科星口径计算，优然牧业在中国14个省份共运营67座大型现代化牧场，其中有42座规划设计畜群规模超过5000头的大型牧场。截至2020年12月31日，优然牧业在中国运营七家饲料生产基地并与五家第三方饲料生产商合作。

　　在客户群方面，优然牧业已向伊利、光明乳业及其他大型乳制品制造商供应原料奶，用于进一步加工成优质乳制品，尤其是伊利的金典、安慕希和QQ星等明星产品，均由优然牧业提供原料奶。

　　乳制品市场个性化发展，推动上游乳业市场持续增长

　　优然牧业产品的另一大亮点在于高附加值的特色生鲜乳。2020年，优然牧业生产了40.72万吨特色生鲜乳，在中国排名第一。这包括娟姗奶、DHA奶、A2 奶及有机奶等产品。

　　伴随消费升级，人们的需求也从“喝上奶”向“喝好奶”转变。特色生鲜乳带来的销售增长明显，2020年，优然牧业的特色生鲜乳销售收入达到了原料奶业务总收入的30.9%。专家指出，多年来，中国的原料奶需求一直超过原料奶供应，未来市场前景广阔。(辛文)