上周市场延续二八行情，钢铁、有色、地产、金融等权重蓝筹板块轮番表演，助力沪综指再创新高。市场此前预计3200点关口指数或将有所反复，但蓝筹的强势出人意料，大盘以极窄的振幅完成了浮筹的清洗。在险资举牌、深港通、供给侧改革等继续发酵之下，蓝筹板块后市将维持攀升格局。同时中小创也在上周跃跃欲试，并于上周五先于蓝筹板块反弹，后续有望迎来大小齐涨的乐观局面。

　　近来各路险资频频举牌白马蓝筹，令“大块头”涨幅惊人，成功吸引了市场人气，而回顾2014年牛市的起点也是险资动作频频。险资举牌的背后透露出一个重大逻辑是：无风险利率下行以来，存款搬家过程并未因2015年6月以来股市大幅下挫而终结，低企的基准利率使得储蓄用户转向各类理财渠道，以万能险为代表的保险行业是其中一大受益者。

　　各类理财渠道的资金则仍旧在楼市、股市、债市和期市之间东奔西突。而注重价值投资的险资再入股市便出手彪悍，赚钱效应溢出的同时极具宣传效应，有助于吸引增量资金跟风回归A股。同时房地产行业限购，流动性面临拐点使债市承压，也有助于将楼市和债市资金挤出，一部分流向热火朝天的期货市场、一部分流向趋势向好的A股。

　　伴随市场进一步攀升，其继续上行势必面临越来越大的阻力，一方面来自持续上涨带来的获利盘压力，另一方面则是去年股灾阶段的密集成交隐含的抛压，包括国家队在内的资金均有解套的动力。

　　然而，考虑到工业原材料价格反弹透露出的经济复苏信号，以及资产荒格局下低估值魅力重现，A股慢牛的时间跨度和高度可能会超出想象。

　　今年以来商品市场如虹的涨势，不仅吸引了散户、基金、险资跨界，甚至连A股研究员们都纷纷跨界深入研究其背后反弹逻辑。纵观盘面，近期钢铁、有色等板块延续强势与其关联紧密。但若视野仅局限于板块轮动，则不免目光短浅。

　　从宏观视角出发，商品价格作为实体经济的“温度计”，是行业供需格局变化最先导的指标。今年年初以来螺纹钢、焦煤焦炭等商品期现价反弹幅度惊人，表明供给侧改革取得实效，相关煤炭、钢铁企业业绩也有切实的转暖。然而，值得注意的是，不仅黑色系，有色金属、橡胶、甲醇等化工原料、玻璃、水泥等建筑材料，一系列未进行供给侧改革的工业品价格亦同步反弹。

　　资产荒也许能解释期货价格的上涨，但本轮工业品价格全面回暖几乎均为期货跟随现货价格上涨，这表明实体企业供需面出现了真实的改善，过剩产能出清已经接近尾声。2017年，补库存周期将延续，并夯实企业盈利持续改善的根基，中国经济将逐步企稳反弹当在数据中得到进一步验证。

　　对应2014-2015年由无风险利率下滑带动存款搬家、叠加配资放杠杆造就的“杠杆牛”、“快牛”和“短牛”;当下国内经济复苏周期下，A股或将迎来长达数年的“健康牛”、“慢牛”和“长牛”。

　　之所以是“慢牛”，与流动性出现拐点关系紧密。10月以来各类工业品价格均快速上行，并未在PPI上得到完整体现，更远未反映在CPI上，后续生产资料涨价势必传导至生活资料，CPI将由低位抬升，通胀预期向上反弹，从而挤压货币政策空间。同时，美联储加息预期和人民币贬值预期，均为国内货币政策边际收紧带来压力。

　　不过，中国经济结构转型仍在进行，货币政策大幅收紧不利于经济复苏，维持中性偏紧格局的概率较大，基准利率中枢或小幅抬升，并不会对股市造成大的冲击。当下，A股反弹的逻辑已经改变，结构性行情已经转为趋势性行情，操作策略可由短线波段转为长线持有。经济复苏的主线仍在于供给侧改革，且未来涉及行业将实现扩散，同时在中美大基建周期共振的投资主题下，传统周期行业尤其基建板块仍将强者恒强，而险资则对中字头、金融地产等板块颇多青睐。当蓝筹行情进行到一定阶段，流动性涌入市场，中小创板块必将迎来补涨，根据历史经验，时间大约在明年春季。

　　股市有风险，投资须谨慎。文中观点不构成操作建议，不代表新华道琼斯微信号观点。

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