四季度以来，上证指数缓步攀升6.1%，中小板指数涨幅虽然不及但也至少录得2.1%，而过往一向以“高大上”自居的创业板，居然只有区区0.3%。这不禁让投资者产生疑惑：创业板怎么了?

　　有人认为这是一次捡漏的机会，按照经验，创业板的上涨只会迟到，绝不会缺席，所以逢低买入等待补涨;也有人认为主板和创业板分化开口已经很大，这次说不定进入到弥合拐点，未来会持续落在后面。事实到底如何?让我们一起从三个视角共同来为其把把脉，看看是缺钱造成的贫血，还是有难言之隐造成的心率失衡。

　　首先，在作为全球股市风向标的美股市场，以及作为国内公司重要上市地的港股市场上，科技创新公司的表现差强人意，以高新技术企业为主的创业板在联动效应的影响下，也没能走出一波好的行情。看一下阿里巴巴和腾讯控股，这两家企业基本能代表中国科技创新的标杆。根据这两家公司公布的财报，阿里巴巴(美股)在截至9月30日的第二财季收入同比增长55%，而腾讯控股(港股)在截至9月30日的第三季度，实现营业收入同比增长52%。可以说，在经济增速趋缓的进程中，他们异军突起的业绩可谓靓丽。但是股价呢?

 

　　小伙伴们都知道今年双11再度上演惊喜，不过，无论是身处美股的阿里巴巴，还是驻扎在港股的腾讯，在四季度至今短短30多个交易日内，股价不但没有与业绩同步起舞，反而打了个9折!

 

　　中国科技股遭到这样的冷遇，是不是又一次浑水使得坏?但是，看看老外自己家的苹果、谷歌、亚马逊等这一批巨头们，几乎无一例外地以手牵手的姿势同步往回走。如果是一家两家倒不足为奇，但如果是大面积的磕伤碰伤就要好好琢磨、仔细研究一下了。从大逻辑上看，美国的产业结构或许出现调整，未来新一届政府团队正要将主要精力放在固定资产投资上，而对于美国一直以来引以为傲的科技创新，到目前为止并没有给出系统的规划。资本市场是聪明的，也是敏感的，既然基建未来将成为新宠，资源自然就会投向“看得见的未来”。巴菲特的投资风格偏向于传统产业，无论是可口可乐、飞利浦刀片，还是报纸业，就是这样的投资组合，近期旗下标的伯克希尔哈撒韦正在以迅雷不及掩耳之势创出股价新高。这也能间接证明，市场的风格偏好正在出现变化，这个变化不是因为企业效益波动造成，而是业绩仍然在，但投资人手里的资金却开始腾挪。

　　其次，再看一下当前国内科技股的估值，深交所最新数据显示，当前创业板的市盈率高达80.28倍。市盈率低不代表股票一定便宜，市盈率高也不代表股票一定就贵，但在一个收入增速为26%的市场上，股票整体被卖到80倍就不得不需要冷静冷静了。至于到底多少倍才算合理，这个是仁者见仁智者见智，特别是风险偏好资金愿意给出多高报价，不是能够通过计算公式进行测量的，但有一点可以知道，驻扎在这里面的资金多数以趋势投资为主，如果这趟奔驰的列车开始降速甚至到站停靠，很容易引起资金的警觉。如果发现身边有速度更快的高铁，那根本不用去做普及说明，他们会以最快的速度完成切换，从而让财富继续驶向远方。其实，观察创业板股票市值也能发现，超过三成企业总市值已经过百亿，一半以上企业70亿元以上。70亿代表什么?当今所有A股上市公司中，2015年净利润达到70亿元的仅有61家!可见当前的创业板企业贵还是不贵了。

　　最后，传统企业虽然成长性一般，但稳定的现金流加上较低的估值体系，慢慢开始吸引更多投资者的关注。特别是今年以来的国企改革概念，甚至是产能过剩最为突出的钢铁煤炭行业，都在以各种形式让市场眼前一亮;以PPI回升为线索，在顺周期里也或多或少能够得到收益;原材料企业毛利率扩大已经呈现在财报中;制造业企业在基建、房地产和汽车相继火热的背景下，表现得也还算不错。从笔者最近走访的金属制造和化工品企业来说，今年业绩不仅没有继续下滑，反而从下半年开始稳步回升。由此可见，资金在左右手互换的过程，已经开始潜移默化的进行流动。

　　创业板企业不能借壳，并购重组的套路也已经受限，现在能用的大招就只剩高送转。在这样的背景下，或许未来企业业绩还能继续增长，但市场愿意为其付出的成本正在慢慢降低。至于是业绩跑得的快，还是估值掉得快，那就看每家企业的“运气”了。(作者：左剑明 东方证券)

　　股市有风险，投资须谨慎。文中观点不构成操作建议，不代表新华道琼斯微信号观点。

 

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