一、回顾与展望：三大掣肘有望边际改善，窗口期延续
4月我们指出随着稳增长复苏效果的不确定性、通胀预期升温对货币政策的影响、美联储加息预期下人民币汇率承压三大掣肘因素对市场约束缓解，市场反弹窗口期将有望获得延续。进入5月，我们维持在4月中提出的反弹窗口期进入下半程观点，三大掣肘因素改善趋势已边际出现弱化。综合看，市场反弹支撑力量趋于弱化，市场将以结构性、交易性机会为主。
二、基本面：稳增长发力，供给侧改革推进
一季度工业值增加值、固定资产投资累计增速显著改善，4月湖南等多个省份纷纷制定供给侧改革细化方案，经济企稳后供给侧改革积极推进；4月美联储议息会议维持现行利率，言论略偏鹰派，美元疲软，短期人民币贬值压力缓和；市场前期降准预期有所修正，短期流动性仍是易紧难松。
三、市场面观察：存量博弈，市场情绪仍待修复
市场存量博弈，区间震荡在所难免。A股市场经历上中旬上涨后，下旬开始回调；资金面也表现反复，两融难有趋势性变化、4月银证转账变动规模绝对值较小、沪港通持续流入放缓。市场表现与资金面均表示难改存量博弈格局。
外围扰动消退，市场情绪待修复。4月宏观及中观经济数据均有改善，基本面经济初步企稳，市场情绪有所修复。但多哈会议谈判未果、国内流动性承压，加重投资者担忧，内外交织中市场情绪波动加大。进入5月，外围6月英国脱欧公投渐近但仍有距离，OPEC和非OPEC 5月份的俄罗斯会议未有“着落”，国内营改增全面开启、《全国社会保障基金条例》开始实施、债转股加速推进，市场情绪有望修复。
产业政策密集出台，市场热点待发酵。4月26日发改委联合24部委出台《关于促进消费带动转型升级的行动方案》，主要内容包括十大扩消费行动，38项具体行动，需求侧管理持续发酵；4月22日第二批海绵城市17个试点城市名单公布，“土十条”有望2016年上半年发布，在《2016年中央对地方税收返还和转移支付预算表》中，新增了土壤污染防治专项预算项目，预算数为90.89 亿元，2015年执行数仅37.00亿元，同比增长145.6%；4月11日工信部印发《智能制造试点示范2016专项行动实施方案》，结合工信部2016年全面实施“中国制造2025”的工作重点，11个重点工程实施方案和五大工程计划将陆续发酵，市场热点正在孕育。
四、行业面观察：净利改善，关注增速超预报行业
从2016一季报披露净利看，整体、板块净利均有所改善，煤炭、餐饮旅游、纺织服装、房地产四大行业净利增速中值均高于2016Q1业绩预告净利增速中值，改善力度好于预期；中观数据整体反弹，下游地产投资持续上升、车市回暖，带动中上游螺纹钢、焦炭价格大幅反弹。
进入5月后，黑金属、有色金属将进入产量旺季，中游化工、建材均将纷纷进入产量，汽车、机械等下游消费将迎来季节性旺季，纺织服装、房地产开工生产进入旺季后半段，服务和支撑性行业方面，航空、港口等交运亦将呈现季节性回暖后半程。
五、重点推荐的行业配置
我们维持在4月中提出的反弹窗口期进入下半程观点。市场三大掣肘因素仍然存在，但相较4月而言改善趋势已经边际上出现弱化。一是3月经济金融数据的强势，稳增长效果有所显现，政策方面对于供给侧改革的重新强调，市场预期主导主线将被扰动，除此之外，市场反弹或以反映了经济弱复苏的预期，但经济金融数据能否持续强势存疑；二是大宗商品前期走强，市场对于通胀上行担忧有所升温，加上近期央行货币政策主要以对冲为主，短期流动性压力仍存；三是4月美联储表态边际上趋于鹰派，短期由于日本央行按兵不动，人民币喘息窗口或一定程度上延长，但预计6月美联储表态鹰派态度将进一步强化。综合来看，A股市场反弹支撑力量在趋于弱化，窗口期进入下半程。
在反弹窗口期下半程，市场将以结构性、交易性机会为主。尽管宏观层面的支撑性力量趋于弱化，但整体上经济改善，通胀与汇率平稳态势仍在延续，市场上存在着结构性的机会。但由于系统性支撑力量的弱化，这将意味着结构性机会持续性的不足，参与市场仍需保持交易性思维。短期来看需要重点关注几个风险点，一是大宗商品暴涨，相关监管的加强，期货市场波动加剧，或对A股市场情绪造成影响，二是债券市场近期信用风险的上升，或出现债券违约黑天鹅事件。
在行业配置上，建议投资者仍维持谨慎防御，重点仍强调三条主线。一是绝对估值仍处于低位，长期投资价值已经凸显的品种，二是关注具有防御性质且前期滞涨的银行、券商、白酒、铁路、白马医疗等板块，三是具有涨价和景气好转逻辑支撑的板块，重点关注战略性稀有金属（钨、稀土），化工涨价子品种（PTA、天然橡胶），农产品涨价品种（棉花、糖）。主题方面重点关注有业绩表现支撑的供给侧改革、新能源汽车、体育、VR、文化消费等。
股市有风险，投资须谨慎。文中观点不构成操作建议，不代表新华道琼斯微信号观点。
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