摘自《互联网金融手册》，谢平 邹传伟 刘海二
著，中国人民大学出版社2014年4月出版。
余额宝是由支付宝为个人用户打造的一项余额增值服务，于2013年6月13日上线，在短短几个月的时间内发展迅速。天弘基金公司的数据显示，截至2013年12月，余额宝的客户数达4303万人，基金规模达1853亿元。余额宝的推出，使得天弘基金公司的资产排名从2013年第一季度末的第46位跃居至2013年底的第2位。到2014年2月，天弘基金公司的资产超过4000亿元，为我国基金业第一。余额宝以大多数人都没有预料到的方式，显著改变了我国基金业的格局。
余额宝的成功得益于实现了多赢：一是基金公司能够通过支付宝这一平台扩大基金产品的销量；二是支付宝作为连接中小散户与基金公司的桥梁，可以赚取一定的中介费用；三是散户也可以通过余额宝进行碎片化理财，并且不影响客户的流动性。余额宝的创新主要体现在申购与赎回两方面。
在申购方面，由于支付宝不具备基金托管人资格，客户资金必须及时从支付宝转移到天弘基金在银行开立的托管账户，这一过程必须实时完成，否则就会有违规嫌疑。客户资金流动实际上分为购买与转移两个环节。在购买环节，首先是支付宝余额转入余额宝；在资金转移环节，则是在资金转入余额宝账户后，通过信息技术自动把这笔资金从余额宝转入天弘基金的托管银行账户。
在赎回方面，余额宝的一大创新就是实时赎回。如果赎回是申购环节的逆操作，就不存在违规的问题，但这无法实现T+0赎回。要实现实时赎回，还有其他两种方式，不过都有违规之嫌。
虽然余额宝的销售绕过了银行，但在现阶段还不能脱离银行而单独存在，第三方支付公司的客户信息还需要通过银行来验证，资金划拨和清算仍需要通过银行系统来完成。
余额宝的宏观影响，主要是改变了全社会活期存款和定期存款的比重，可能使银行存款的平均成本上升。但银行贷款利率主要取决于贷款者的风险溢价和贷款供需力量的对比，不一定与存款成本同比例上升。总的效果可能是，银行利差收窄，余额宝的客户分享了原来属于银行的一部分利差收入。
但是余额宝不是存款，可能存在由于基金管理能力的下降，导致收益率下降，甚至本金损失的可能性。需要指出的是，余额宝于2013年6月推出后，适逢银行间市场资金紧张，利率高企，甚至几度出现“钱荒”的局面。这是余额宝能取得较高收益的宏观背景，但这种情况不一定能一直持续下去。
二是余额宝可能投资于非货币市场产品等高风险的产品。三是当经济处于下行期，余额宝为实现高收益可能采取更加冒进的投资策略，使市场风险发生的可能性增加。
余额宝极大地刺激了我国基金业，出现了大量“第三方支付+基金”合作的金融产品。在利率市场化背景下，这类金融产品的规模预计在未来1~2年内还会持续增长（特别考虑到银行间市场资金持续紧张的局面），如果达到万亿规模，将对我国金融体系产生不可忽视的影响。因此有必要讨论，哪些金融产品适合作为支付工具，分别有什么风险。
金融产品要作为支付工具，必须具有低波动率、高流动性的特点。这两个特点之间有紧密的联系，但不存在直接因果关系。即有A不一定有B，反之亦然。同时，金融产品是否具有这两个特点，除自身因素外（比如头寸构成），还在很大程度上取决于市场环境。
首先，在统计学上，低波动率要求金融产品价格在时间序列上变化不大，特别是亏损的时候不多。这样，金融产品就能起到保值作用，一定程度上接近货币的价值储藏功能。有两个途径使金融产品具有低波动率。第一，金融产品本身是一个足够分散的证券组合，从而单个或部分证券头寸的价格波动不会对整个组合的价格产生显著影响。第二，金融产品（或底层证券头寸）的风险比较低，比如：(1)发行人或交易对手的资质比较好;(2)在资本结构中处于优先位置;(3)期限比较短;(4)条款比较标准。
其次，流动性主要指金融产品的变现能力在一些场合，金融产品的流动性也体现为，在信贷市场上（比如向中央银行和其他银行融资）作为抵押品的质量。抵押品质量越高，估值折扣越小。也就是转化为现金、在中央银行储备等能满足支付要求的一般等价物的能力。货币市场基金主要投资于现金、协议存款、定期存款、大额存单、国债和央行票据等，在通常情况下具有低波动率、高流动性的特点。特别是目前，提前支付不罚息的协议存款在我国货币市场基金的资产配置中占了很高的比例。协议存款没有二级市场交易，公允价值的变化来自应计利息的变化，因此波动率很低。协议存款的流动性，主要来自可以提前从银行提取的权利（这相当于一个美式期权）。“提前支付不罚息”则使协议存款在提取时不会遭遇流动性折扣。
综上所述，货币市场基金最适合与支付挂钩。实际上，美国的M2统计中就包括能够签发支票的货币市场存款账户和货币市场基金份额。但货币市场基金不是无风险资产，也不像存款一样受存款保险保护，不是在任何市场环境下都具有低波动率、高流动性的特点。实际上，2008年9月，全球货币市场基金行业就遭遇了很大的危机。这说明，要充分认识“第三方支付+货币市场基金”合作的金融产品的风险，并制定相应的监管措施。
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