近日，江苏美科太阳能科技股份有限公司（简称“美科股份”）提交了招股说明书（申报稿），拟登陆深交所创业板。《经济参考报》记者注意到，目前，美科股份所在的单晶硅片领域，市场份额主要集中于龙头公司。与同行业上市公司相比，美科股份的产能规模和市场占有率存在较大差距。报告期（指2019年、2020年和2021年，下同）内，美科股份原材料价格上涨，但其主要产品售价涨幅低于原材料采购价的涨幅。
此外，美科股份一方面用现有资金购买理财产品，另一方面拟投入12.5亿元募集资金用于补充流动资金。截至2021年末，美科股份短期借款为51414.57万元、一年内到期的非流动负债为33559.09万元，但其账面上的货币资金却高达134337.01万元。对于美科股份货币资金和有息负债同时较高的合理性，记者致函采访，截至发稿未获回复。
竞争优势不明显
美科股份是光伏产业链上游硅棒、硅锭及硅片环节的专业化制造商，目前主要从事单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售以及单晶硅片受托加工服务。财务数据显示，美科股份报告期内实现营业收入5.51亿元、8.67亿元和36.12亿元，其中2020年和2021年分别同比增长57.50%和316.57%；同期，其归母净利润分别为-13542.88万元、-3468.68万元和20050.95万元，2019年和2020年持续亏损。
记者注意到，与同行业上市公司相比，美科股份的产能规模和市场占有率并不突出。据招股书介绍，目前全球硅片产能主要集中在我国。截至2020年末，全球硅片产能规模前十的企业均为中国企业，这十家企业产能合计约227GW，占全球硅片总产能的91.7%，产量合计约156GW，占全球硅片总产量的92.9%。
其中，隆基绿能（股票代码“601012”）和TCL中环（股票代码“002129”）在单晶硅片市场的占有率合计达50%以上，2021年，隆基绿能和TCL中环的硅片总产量分别为92.91亿片和82.48亿片，而美科股份仅为8.49亿片。此次IPO，美科股份重点募投“包头美科硅能源有限公司三期20GW单晶拉棒项目”，旨在扩大公司产能。
作为一家正处于成长期的公司，美科股份不得不面临诸多已然成熟的“对手”。在招股书中，美科股份共列举了隆基绿能、TCL中环、上机数控（股票代码“603185”）、晶科能源（股票代码“688223”）、京运通（股票代码“601908”）和双良节能（股票代码“600481”）等六家上市公司作为可比公司，2021年上述六家公司的营业收入分别为809.32亿元、411.05亿元、109.15亿元、405.70亿元、55.26亿元和38.30亿元；净利润分别为90.74亿元、44.35亿元、17.11亿元、11.41亿元、8.79亿元和3.40亿元，均高于美科股份。
值得投资者注意的是，目前美科股份还存在供应商和客户双重“依赖”。从采购方面来看，美科股份报告期内来自前五大原材料和能源供应商的采购金额分别为3.61亿元、4.60亿元和25.53亿元，分别占当期经营性采购总额的70.58%、65.74%和66.07%。除了供应商之外，美科股份的大客户较为集中，报告期内其来自前五大客户的营业收入分别为5.49亿元、7.95亿元和25.46亿元，分别占当期营业收入的99.71%、91.69%和70.47%。
报告期内，美科股份上游供应商主要为光伏多晶硅料制造商，下游客户主要为光伏电池环节制造商，二者在行业内集中度都较高。为此，美科股份提示了相关风险：如若公司重要供应商的经营和财务状况发生不利变化，或公司与重要供应商或重要客户之间的合作关系受到不利影响且无法迅速开发新的供应商或新的客户，将可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。
持续盈利能力受限
从盈利能力方面来看，美科股份主营业务毛利率水平主要受行业发展状况、行业技术趋势、客户产品结构、产品价格、原材料价格、成本控制等多种因素的影响。报告期内，美科股份单晶硅片毛利率分别为-8.48%、13.35%和13.55%，而同行业上市公司平均毛利率分别为16.68%、21.95%和17.60%。假设公司综合毛利率下降1个百分点，在其他因素不变的情况下，将导致报告期各期公司销售毛利额分别下降550.60万元、867.19万元和3612.48万元。
美科股份对外销售的产品主要为单晶硅片，采购的原材料主要为多晶硅料。报告期内，美科股份所采购的多晶硅料分别为4540.74吨、6203.61吨和17102.58吨。记者注意到，自2020年以来，受到部分多晶硅料企业生产事故、自然灾害以及多晶硅料环节扩产周期较长等因素影响，多晶硅料出现较为明显的供应紧张状况，产业链出现阶段性发展不平衡矛盾。自2020年7月以来，多晶硅料价格持续上涨，尤其自2021年1月起，多晶硅料价格上涨速度明显加快，每千克最高达到269元，较2020年6月最低点涨幅超过300%。
报告期内，美科股份多晶硅料每千克采购均价分别为60.57元、66.07元和170.21元，其中，2020年和2021年分别同比增长9.07%和157.63%。同期，其多晶硅料采购金额分别为27503.72万元、41984.21万元和291095.44万元，其中，2020年和2021年分别同比增长49.01%和610.26%。截至2021年末，美科股份存货账面价值为11.09亿元，其中，原材料为4.34亿元，主要为多晶硅料。
反观美科股份主要产品的价格，不仅涨幅低于其原材料采购价的涨幅，甚至在原材料价格大涨的2020年，其产品平均售价还有所下降。报告期内，美科股份多晶硅片平均单价为1.70元/片、0.89元/片和0.69元/片（不含税，下同），2020年和2021年分别同比减少47.55%和23.10%；单晶硅片平均单价为2.69元/片、2.43元/片和4.52元/片，2020年同比减少9.35%，2021年同比增长85.79%。美科股份在提示“多晶硅料和硅片产品价格波动风险”时坦言，未来如若公司多晶硅料的采购价格出现短期剧烈上涨，而公司无法及时通过硅片售价同步变动转移或消化因原材料价格上涨带来的成本压力，或将在一定期间导致公司毛利率和毛利额有所下降，公司或将出现一定期间经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。
“高存高贷”现象引关注
此次IPO，美科股份计划募资50亿元，除了投建“包头美科硅能源有限公司三期20GW单晶拉棒项目”之外，还拟将12.5亿元募资款项用于补充流动资金。美科股份表示，公司所处的光伏行业具有较高的资金壁垒，需要大量资金支持。本次补充流动资金项目将有助于公司减少对银行借款的依赖，降低偿债风险及因银行借款所产生的财务费用，将资产负债率维持在合理范围内，对公司目前各项业务的开展提供多维度的资金支持。
若从美科股份目前的偿债压力来看，此次IPO募资补流表面上具备一定合理性。报告期内，美科股份资产负债率分别为75.02%、73.27%和67.92%，流动比率分别为0.62倍、0.93倍和1.08倍，速动比率分别为0.54倍、0.82倍和0.82倍；而同期美科股份可比公司的平均资产负债率分别为54.32%、55.50%和58.50%，平均流动比率分别为1.32倍、1.22倍和1.25倍，平均速动比率分别为1.12倍、0.98倍和0.99倍。
美科股份表示，公司处于业务发展期，日常生产经营以及固定资产投入所需资金需求较大，而公司融资渠道相对单一，主要通过银行借款、经营性负债等进行资金周转，故资产负债率高于同行业可比公司。截至2021年末，美科股份短期借款为51414.57万元、一年内到期的非流动负债为33559.09万元。但记者发现，截至2021年末，美科股份账面上的货币资金高达134337.01万元，较为充足，同期美科股份计入交易性金融资产科目核算的银行理财产品余额为53111.46万元，这一财务情况存在“高存高贷”特征。
记者进一步发现，由于负债规模较大，大规模的利息费用也在吞噬美科股份利润。报告期内，美科股份的利息费用分别为1553.31万元、3324.95万元和5904.15万元，累计高达10782.41万元。而同期美科股份的利息收入仅有741.69万元、999.72万元和2045.95万元，累计仅有3787.36万元，无法抵消利息费用支出。
从美科股份货币资金增长趋势来看，大部分货币资金来自外部投资者和员工入股。对于美科股份“货币资金与有息负债同时较高的合理性”、“此次IPO募资补流的合理性和必要性”以及“公司是否存在‘圈钱’行为”等问题，截至发稿，未获回复。
