新年后的连续两个交易日A股走出了上涨行情，至此上证指数也收出4连阳，并攻克了前期20日均线的阻力，两市成交量也相对于节前明显放大。我们认为，这很可能意味着去年12月以来的市场调整基本结束，而随着市场做多情绪的恢复，市场年初有望延续去年下半年以来的反弹趋势。

　　去年12月以来市场连跌3周，促发市场大幅调整的因素主要包括以下方面。

　　第一，货币市场利率的快速上行及债市调整影响可投资人情绪。如去年11月下旬以来，债券市场在平静中突然迎来了大调整，在不到一个月的时间内，利率基准曲线上移近30BP，各类信用利差基本扩大了15BP以上，显著超越年内高点，逼近2015年8月至9月水平，上周国债期货更出现了上市以来的首次跌停行情，10年国债收益率大涨，最高报3.39%，创去年8月来新高，促发债券市场的持续调整的因素包括美联储加息引发国内汇率大幅下调，国内通胀向上预期强化，央行资金缩短放长提升资金成本，引发债市去杠杆等。

　　第二，中央经济工作会议有关强化地产调控以及稳健货币政策的定调也影响了投资人情绪。

　　尽管市场受以上因素影响短期陷入震荡，但去年底以来，负面因素正逐渐缓解，考虑到以下因素，年初市场延续反弹趋势的概率较大。

　　第一，债市的大幅调整已经基本结束。如自央行去年年底指导部分银行通过银行间质押式回购向市场投放资金后，市场恐慌情绪逐渐散去；再如近期国海证券真假公章代持债券的事件引发了一场银行间债券市场的信任危机，但在管理部门的介入下，危机开始逐渐化解，如银行已经开始通过债券回购协议向基金管理公司提供数十亿元流动性，非金融机构获得流动性难度继续降低。这些因素都促成了银行间市场中短期利率的回落，也有利于市场风险偏好情绪的修复。

　　第二，近期经济数据显示经济基本面平稳，企业效益也持续改善。如2016年12月份，制造业PMI为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，但仍为年内次高点，高于全年水平1.1个百分点，连续5个月位于临界点之上，且主要呈现几方面特点：生产和市场需求继续保持稳定增长，供需关系进一步改善，新订单指数为53.2%，与上月持平，连续两个月位于年内高点，与生产指数的差值降至3年来低点，表明产需平衡较为稳定；1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长9.4%，增速比1-10月份加快0.8个百分点。其中，11月份利润同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点。

　　第三，不少投资人士曾估计由于人民币汇率去年底贬值较快，今年初人们基于人民币贬值预期，将会有较强的购汇需求，从而给人民币汇率带来阶段性压力。但近日人民币对美元汇率却保持了相对强势：4日，一向被视为“市场风向标”的离岸人民币对美元汇率连续升破五大关口，最高报于6.9199，当然这与管理层的相关政策有紧密关系，如2017年元旦小长假之前，央行与国家外汇管理局推出针对个人购汇与资本汇出的管理举措，其中特意强调将加强对银行办理个人购付汇业务真实性合规性检查，并再度明确境内个人购汇不得用于境外买房和证券投资，这无疑有利于遏制人们对于外汇的过度需求。人民币汇率保持稳定也有利于国内市场资金面平稳。

　　第四，投资人对于市场的风险偏好没有明显减弱。