3月5日上午9时，第十二届全国人民代表大会第四次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。

　　本文将2016年政府工作报告中有关资本市场的部分汇总为以下12大要点：适度扩大财政赤字规模；稳健的货币政策要灵活适度；落实企业减税减负；深化金融体制改革；适时启动“深港通”；提高直接融资比重；大力推进国有企业改革；加强供给侧结构性改革；“双创”与“互联网+”；房地产去库存；进出口回稳向好，国际收支基本平衡；积极回应民生关切。

　　一、适度扩大财政赤字规模

　　财政赤字规模从去年的1.62万亿扩大到2.18万亿，赤字率提高到3%。其中，中央财政赤字1.4万亿元，地方财政赤字7800亿元。

　　可以说之前外界预估的财政政策空间不足问题已经得到否定，报告中的预设无疑表达了2016将是“财政大年”，以应对经济增速下滑与结构转型升级的压力。

　　中央财政将继续在经济企稳复苏的发挥主导作用，同时提到了完善分税制，把适合作为地方收入的税种下划给地方。2015年，政府已经发行地方政府债券置换存量债务3.2万亿元，降低利息负担约2000亿元，减轻了地方政府偿债压力。所以政府的债务规模有多大，是否会引发危机，数据已基本清楚，大家不要再被恐慌情绪忽悠了!

　　二、稳健的货币政策要灵活适度

　　今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。这一政策基调与G20峰会时候央行行长周小川的表述相吻合，预计2016 年货币政策将保持稳健偏松格局，兼顾稳增长、调结构和防风险目标，为结构性改革营造适宜的货币金融环境。其中，“灵活适度”四次非常精妙，可以解读为：

　　货币政策重心仍将落脚于国内实体经济，政策趋势很大程度上会保持稳中求进的总基调，在注重政策连续性和稳定性的基础上，实施稳健偏松的货币政策，并与财政政策和产业政策相结合，共同形成与供给侧结构性改革相适应的政策组合拳。此所谓“适度”。

　　但是面对复杂国际经济金融环境，我们的政策需要根据变化随时有修正和微调的能力，如G20财长会议后各国将加大货币投放力度，各大经济体之间的金融博弈仍在继续，作为一个与世界金融体系紧密度愈来愈深的大国，不能只将眼光停留在国内，而是必须保持随机应变的“灵活度”。 所以“灵活适度”这一定语表达得可谓既生动又贴切。

　　三、落实企业减税减负

　　适度扩大财政赤字，主要用于减税降费，进一步减轻企业负担。从5月1日起全面实施营改增;取消违规设立的政府性基金，停征和归并一批政府性基金，扩大水利建设基金等免征范围;将18项 行政事业性收费的免征范围，从小微企业扩大到所有企业和个人。“确保所有行业税负只减不增”。这句话可谓2016两会最强音!值得点赞!可以说给了在实体经济艰难探底过程中压力山大的大小企业一颗“定心丸”。

　　李克强还表示，实施上述政策，今年将比改革前减轻企业和个人负担5000多亿元。相比2015年逾15万亿的财政收入，比例并不高，减税还需要更大力度，藏富于民。

　　四、深化金融体制改革

　　政府工作报告中提出，要“深化金融体制改革方面”，并表示要“扎紧制度笼子，整顿规范金融秩序，严厉打击金融诈骗、非法集资和证券期货领域的违法犯罪活动，坚决守住不发生系统性区域性风险的底线。”

　　毫无疑问，“监管”将成为今年资本市场发展的“主基调”。加强股市监管，打击违法行为，这既防范股市风险、守住底线的要件，同时也是为推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展保驾护航。

　　五、适时启动“深港通”

　　报告中提出“适时启动‘深港通’”，笔者预计二季度后期会披露相关细则，这对目前来说估值处于历史底部的港股来说可谓一大利好。

　　六、提高直接融资比重

　　对于提高直接融资比重，报告中的表述是“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展”，而非外界一直担心的“注册制加速推出”。

　　此前于此注册制在2015年“适时推出”，结果股市上半年狂飙突进，后期又因为涨速过快、估值太高、杠杆踩踏等诸多原因形成N轮暴跌……“注册制”也因此成了高悬于市场之上的“敬畏之剑”。

　　2016政府工作计划中未提注册制，正在审议中的“十三五规划”草案中的提法则是“创造条件实施股票发行注册制”，加上之前的人大授权时效是两年，或许我们可以得出这样的推论：

　　政府工作计划是一年期，人大授权是两年期，十三五计划是五年期，所以十三五提推出注册制是完全可行的，而政府工作报告中未提及，则表明要给市场一年的准备期，也许在人大授权的第二年推出。如果时机仍未成熟，再次延后也不为过。

　　注册制如果按此节奏推进，无疑将对目前的市场有正面积极的作用，同时也反映了管理层思路的转变：目前三板市场事实上已实行“准注册制”，并且其规模容量将很快赶超二级市场，成为多层次资本市场的金字塔根基。完全可以通过转板的松紧与快慢来筛选优质公司，增加筹码供给，解决部分新股堰塞湖的问题，而不是一下子全放到中小创上来。反过来，如果转板股表现很好，也能带动三板的估值和人气。将此种“间接注册制”作为一种过渡，企业直接融资需求也解决了，二级市场因供给突增导致巨幅波动的风险也减小了，可谓是多方共赢。

　　在笔者看来，中国资本市场的投资理念和投资行为还高度不成熟，配套监管机制和政策法规也不齐备，投资者构成中就连机构投资者都追涨杀跌，何况是仍占半数以上的散户。如此环境下强推注册制会彻底打破原有的市场生态和游戏规则，搞不好会引发更大的系统风险。而按上述思路，有了多层次资本市场，“注册制”真的不是眼前十万火急、非做不可的事。

　　当天下午，新任证监会主席刘士余也表示，将努力保护广大股民的合法权益。可见对新的改革措施会进行仔细评估后再做决策。只有呵护市场，切实保护投资者利益，才是资本市场一切政策推行的基础所在。

　　七、大力推进国有企业改革

　　政府工作报告报告指出：更好激发非公有制经济活力。大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入，消除各种隐性壁垒，鼓励民营企业扩大投资、参与国有企业改革。

　　除了延续与去年“推进股权多元化改革”的一系列方针，今年又有了新的思路和亮点，即：加快改组组建国有资本投资、运营公司。以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变，防止国有资产流失，实现国有资产保值增值。

　　笔者注意到，这一提法是从去年11月“十三五”规划建议中提出的，之后在今年2月底国资委方面已经成立专门领导小组和工作小组，正在制定内部组织机构设置和职能调整方案，进一步为国企改革清障。从资本市场角度看，这种国改新思路必然带来某些新的投资机会，值得我们留意。

　　八、加强供给侧结构性改革

　　今年的政府工作报告中“供给侧结构性改革“一次一共出现了5次，其中最重要的是作为“2016年重点工作”：着力加强供给侧结构性改革，加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势，抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，加强民生保障，切实防控风险，努力实现"十三五"时期经济社会发展良好开局。

　　报告同时还强调：着力化解过剩产能和降本增效。重点抓好钢铁、煤炭等困难行业去产能，坚决淘汰落后产能。采取兼并重组、债务重组或破产清算等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”。中央财政安排1000亿元专项奖补资金，用于职工分流安置。

　　供给侧改革其本身是与去产能相结合的，是清理和淘汰，所以个人认为其并不构成带动相关行业和企业在二级市场估值提升，甚至产生大牛走势的逻辑和动力。目前来看，钢铁煤炭有色等过剩产能出清仍是今年工作的重点，预计各部委以及各级政府会陆续出台相关政策。

　　九、“双创”与“互联网+”

　　主要政策方针是“充分释放全社会创业创新潜能。着力实施创新驱动发展战略，促进科技与经济深度融合，提高实体经济的整体素质和竞争力。”具体措施则分为强化企业创新主体地位、发挥“双创”和“互联网+”的乘数效应，以及深化科技管理体制改革三大块。

　　政府工作报告中多次提到“双创”与“互联网+”，频率并不低于去年，此外在报告中还有减税、打破国有企业垄断等一些列促进创业创新的配套举措，这下创粉可以舒口气了。

　　十、房地产去库存

　　政府工作报告指出，将完善支持居民住房合理消费的税收、信贷政策，适应住房刚性需求和改善性需求，因城施策化解房地产库存。建立租购并举的住房制度，把符合条件的外来人口逐步纳入公租房供应范围。——其中特别提到的“因城施策”化解房地产库存，反映了中央对中国楼市现状的高度重视和科学态度。

　　春节后房价重回上行通道，大规模的地产去库存正在启动。目前国内一线城市楼价继续上涨，而三、四线城市的商业地产积压严重，整个房地产市场内部也呈现“冰火两重天”的景象。最近网上对于楼市的分析文章非常多，笔者在这里只厘清一个观点：所谓房地产的”去库存“，是和传统产业”去产能“一样的逻辑，是对已经生产出来却销售乏力的积压品进行“出清”，而积压的原因无非有三：1、供大于求，2、价格过高，3、质量低劣，最合理的方式是降价倾销。

　　十一、进出口回稳向好，国际收支基本平衡

　　2016年政府工作报告中，将2016年进出口目标为“回稳向好”，其实此前网上汇总的2015年度工作计划完成情况中，该项指标未包含在其中。本次报告提法做了改变，这也突显了我国外贸领域的压力。上月国务院副总理汪洋也表示，当前国际经济形势异常严峻复杂，进出口下行压力大，但外贸发展的基本面没有改变。

　　笔者认为，中国外贸确实到了传统行业要提质增效、新的行业要创新发展的阶段，在全球经济低迷需求不振的大背景下，如何提升自身出口产品的竞争力才是关键，今年外贸行业的突破口或在“跨境电商”的高速发展上。

　　十二、积极回应民生关切

　　政府工作报告从养老、医疗、环保、脱贫等多方面回应了民生关切，包括继续提高退休人员基本养老金标准;整合城乡居民基本医保制度，财政补助由每人每年380元提高到420元;化学需氧量、氨氮排放量要分别下降2%，二氧化硫、氮氧化物排放量分别下降3%，重点地区细颗粒物(PM2.5)浓度继续下降;完成1000万以上农村贫困人口脱贫任务，其中易地搬迁脱贫200万人以上，继续推进贫困农户危房改造等。

　　综合以上12大要点，回到我们所关注的资本市场领域，我们大致能得到以下结论：

　　十三五经济年均增长保持在6.5%以上，2016的GDP增长目标为6.5-7%，与市场之前的预期的基本一致，对市场影响偏中性。而注册制是当前中国股市最大的不确定性，如果明确这项改革推迟，则对于股市中短期走势构成利好。至于周期股的走势能否延续，则取决于国际大宗商品走势，归根结底还是要看美元是否继续加息。

　　当前的市场与09年初有一定类似性，至少表现在市场普遍弥漫对增长的悲观与政府稳定增长的决心形成的鲜明对比、以及市场整体与行业结构的表现。巴菲特在1999年《财富》杂志的一篇文章中曾指出，影响投资者回报的因素有三点：无风险利率、公司盈利水平、信心。目前来看，我们缺的只是最后一点。

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