2017年债转股空间推进有望分层，并带来对AMC?以及周期行业的新一轮投资机会。

　　债转股再获加码。

　　银监会副主席王兆星透露，银监会法规部正在制定债转股实施机构管理办法，今年上半年差不多能出台。

　　国务院总理李克强在政府工作报告中称，去年推动企业兼并重组，发展直接融资，实施市场化法治化债转股，工业企业资产负债率有所下降。政府工作报告还提出，积极稳妥去杠杆，支持市场化法治化债转股。

　　银监会主席郭树清此前透露，现在市场化债转股签了协议的有4300多亿元，落实的有400多亿元，在推进过程中，相关的规章制度也同步需要改进和完善。他表示，债转股有助降杠杆，并且是以市场为导向，债转股不设具体目标。

　　财新援引一位国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元，预计在3年甚至更短时间内实施。

　　此外，中信建投统计，根据相应标准，最终确定146家债券发行人为潜在债转股企业。如果按照发改委提出的债转股能够普遍降低企业杠杆率10~20个百分点，这146家企业全部债转股，并平均降低10个百分点，债转股总规模将达到1.7万亿元。

　　全国政协委员、中信集团有限公司董事长常振明表示，国有企业去杠杆的问题比较突出，今后应以债转股为主要方向。

　　3种模式

　　王兆星表示，现在有3种方式实施债转股：一是把债权资产转让、出售给资产管理公司;二是鼓励现有的银行充分利用已经有的、具有股权投资功能的子公司来实施债转股;三是批准符合条件的银行设立专门经营债转股的实施机构，现在已经有一批想设立的已经报到国务院，对新设立机构资本、业务范围等都会有相应的监管要求。

　　根据天风证券研报分析，目前债转股落地项目中，多采用“建行模式”，即银行子公司和被转股企业作为降杠杆基金的GP，引入社会资本等外部资金作为基金的LP。基金获得转股公司的股权用以置换企业的高息债务，降低企业的杠杆。

　　国泰君安认为，市场化债转股与周期复苏相辅相成。当下宏观杠杆率与企业资产负债率剪刀差加速扩大，PPI回升下企业收入对债务的消化能力仍然不足。与此同时，周期行业盈利能力改善也为市场化债转股中龙头企业的估值改善提供了契机。

　　市场化债转股经过前期案例的黎明前破晓般的探索，加速推动的政策宏观条件、企业经营的微观条件已经具备，后续将以市场化速度更快速推动，从降低财务成本角度助力周期行业进一步复苏。

　　规模扩大

　　华泰证券判断，2017年债转股的规模预计将继续扩大，其原因是：1.政策仍将支持，本轮债转股的背景是去产能+降杠杆。目前债转股规模相对较小，在较为集中的钢铁煤炭行业仍然有部分大型企业尚未涉及。煤炭、建材、有色金属等行业目前杠杆率仍比较高，有债转股的需求。2.实施机构增加。除了建行与工行外，其他三大行已经拟出资100亿级建立债转股子公司，而作为预期主力军的资产管理公司尚未发力，省级债转股方案也已经明确。综合来看，债转股实施机构的增加意味着将有更多标的企业被挖掘。3.市场有动力。银行凭借债转股不仅能通过盘活企业资金流转来提高自身贷款回收的安全性，同时在市场化落地的前提下也能取得较高的收益。即使在上一轮的政府债转股中，也有部分债转股项目取得了3倍以上的回报率。

　　但天风证券认为，目前债转股企业一方面是机构参与的增多，另一方面是大家争相抢地区龙头的结果。债转股高速落地的情况还会持续一段时间，但随着资质的逐渐下沉，落地速度会放缓。

　　不仅如此，目前“去杠杆”的政策主要目标是降低企业的杠杆率，对于不良资产处理并没有进一步的要求，因此不良资产为代表的债转股案例增加还要等一段时间。

　　全国政协委员、东方资产管理公司原总裁梅兴保认为，目前债转股的一大难点是实施主体的资金问题。债转股应该由专业机构来做，但是专业机构面临资金难题。例如，资产管理公司没有低成本的资金来收购债权，若用银行贷款或者发基金来收购，成本就比较高。鉴于此，人民银行应该提供一些再贷款形式的资金，资产管理公司用这笔钱把银行的债权买过来，再去跟企业谈债转股。

　　机会多大

　　国泰君安认为，市场化债转股从大型国企泛化至广大企业层面可期，为周期注入活力。去年以来，市场化债转股更多停留在大型国企层面，但无论是防金融风险还是去企业杠杆，债转股的空间都非常大。四大国有商业银行成立债转股专项资产管理机构拟开展交叉债转股，同时得到山东、云南等地方政府积极响应，2017?年仍是一大看点。2017?年债转股空间推进有望分层：以国有商业银行系为代表的支持国家骨干企业脱困减负，地方资产管理公司、股份制中小银行为主体的机构服务地方优质、重要企业降杠杆与转型升级，这将是债转股的下一阶段标志，并带来对AMC?以及周期行业的新一轮投资机会。此外，债转股最终承接方欢迎真正意义上的长期战略投资者，转股促改革的思路意味着债转股方式推进混改将持续注入活力。

　　分析师建议，债转股重启，可积极布局周期龙头+AMC+银行的“一体两翼”组合。

　　第一，周期行业龙头将在市场出清、行业集中度上升过程中获益，受益中国铝业、铜陵有色、大同煤、中航重机;第二，债转股重启利好国有及地方AMC?业务规模扩张，推动公司成长，推荐东兴证券、陕国投A，受益海德股份;第三，市场化债转股短期利好，推荐民生银行。

　　具体来看，AMC概念股中，中钢国际的控股股东中钢集团债务重组方案正式获得批准，600亿银行债务中的一半债转股，最主要通过可转债。

　　海德股份是A股市场中惟一一家拥有AMC牌照的民营上市公司，今年2月份，股东大会同意公司13.06元/股定增不超过3.68亿股，募资不超过48亿元，用于增资海德资管、偿还设立海德资管相关借款。

　　陕国投A也受到机构的广泛关注，国金证券表示，陕国投A持有陕西AMC股本比例5.36%，公司信托业务有望借助AMC实现不良资产的有效处理，业务链条实现拓展。

　　对于债市而言，中信证券认为，宏观方面，政策协调下的债转股会令破产清算的企业减少，系统上会降低全社会的信用风险，但企业部门去杠杆并不意味着全社会的杠杆率降低，政府部门尤其是中央政府部门仍有重组空间加杠杆。从微观的个别企业情况来看，龙头企业、地方支柱产业信用资质依然可期。总体而言，债转股难言利好，建议投资者密切关注存量信用事件如何发酵。