股权质押与配资不同，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，质权人所在的相关业务部门并不会强制处理质押股票，往往是由双方（出质人与质权人）就具体情况商量解除质押，或补充质押，或延期购回，以多种措施来规避潜在的风险。需指出的是，防范风险并非提前解押的惟一原因，股东提前解除质押或还有着多重的考虑，如自身资金需求、融资的时间成本、利率变化等均会成为提前解押的动力。

　　A股持续震荡，股民们用各种段子来表达自己的心情。然而，有一个群体却陷入了有苦不能言的胶着状态，这就是上市公司大股东们。

　　华仁药业和顾地科技两家上市公司关于大股东股权质押的风险预警公告，让股权质押的“平仓”风险开始浮出水面。

　　Wind资讯统计显示，截至9月11日，1098家上市公司进行了股权质押。而中金公司8月31日发布的报告统计，股权质押的存量规模达到2.7万亿，其中2015年净增加1.4万亿。券商渠道的股权质押占比最大，其次是银行和信托。

　　中金公司认为，股权质押有压力，但风险可控。目前，已经有不少上市公司股东开始自救。

　　数家公司触线

　　8月28日，顾地科技发布重大事项停牌公告，称公司接到控股股东广东顾地塑胶有限公司(下称“广东顾地”)通知，其质押给海通证券的8399.14万股中的部分股份已临近平仓线。基于上述事项，公司股票将临时停牌。

　　根据公告披露的信息，广东顾地的质押率高达99.95%，质押股份数量达1.42亿股，预警线区间7元-13元，平仓线区间6元-12元。倘若上市公司股价继续下行，广东顾地或成为首个大股东爆仓案例，将面临补充质押品或被卖出股票强平的两难选择。

　　顾地科技在公告中强调，上述股权质押未进行配资及高杠杆融资。

　　9月7日晚间，顾地科技公告称，停牌期间公司董事会已督促相关股东降低融资风险，保持股权稳定性，相关股东表示正在与海通证券就股份质押相关事宜进行积极磋商，以保障股份交割事宜的顺利进行。9月8日起复牌。

　　关于外界对顾地科技股东质押股份或被平仓的推测，9月11日，公司还发布了澄清公告称，根据广东顾地向公司提供的说明，广东顾地不存在与海通证券股份交割的义务和意愿。

　　事实上，被平仓困扰不仅止于顾地科技。

　　在顾地科技停牌之前的8月27日，华仁药业公告称，公司控股股东华仁世纪集团共计持有的公司股票2.8亿股，已质押2.59亿股，质押比例为92.57%。其中，华仁世纪集团质押给齐鲁证券的7240万股股份已触及融资警戒线。

　　面对可能的平仓风险，两家公司并未坐以待毙。华仁药业在提示质押股份已触及融资警戒线的同时，宣布停牌重组，替大股东暂时缓解了风险。

　　顾地科技也在自救。9月7日，公司发布公告称，广东顾地拟与中衡一元共同发起设立顾地一元投资管理中心，双方拟募资12亿元设立顾地一元基金，通过合法合规的方式支持广东顾地购买顾地科技流通股票，剩余资金主要为上市公司投资或重组项目的债权或股权投资。广东顾地出资1000万元；中衡一元或第三方出资合计3.9亿元劣后基金，中衡一元负责募集优先级有限合伙份额8亿元，

　　在顾地科技宣布高杠杆筹资自救后，9月8日复牌起，顾地科技股价出现连续拉升，从8.21元一路上涨到11.54元，4个交易日累计涨幅已经超过30%。

　　9月9日至9月11日的龙虎榜数据显示，国海证券上海世纪大道证券营业部同时居卖方榜、买方榜首位，这三日买入1569万元、卖出1609万元。海通证券南京广州路证券营业部境遇相似，位居买卖榜第三位，买入985万元的同时卖出1028万元。

　　市场人士认为，这是此前抄底被套的游资自救的表现。

　　据不完全统计，因质押的股份触及融资警戒线而发布预警公告的公司数量已经超过20家。

　　上市公司自救

　　顾地科技和华仁药业的案例给不少股权质押的上市公司敲响了警钟，他们已经提前开始自救。

　　9月12日，云投生态公告，公司股东张国英于6月8日质押给绍兴县汇金小额贷款股份有限公司的250万股公司股份（占公司总股本的1.36%）已于9月2日解除质押，并已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成股份解除质押登记手续。

　　公司并未公告解除质押的原因，但仔细分析就会发现其中门道。

　　公开资料显示，云投股份该笔股份质押的时间为6月8日，当时公司正处于股票停牌状态，停牌前一日5月28日的收盘价为27元，股价正处于高位，若以27元计算，250万股质押股份市值约为6750万元，按三成质押率计算，其资金规模约2000万元，按150%的警戒线，对应为3000万元。

　　就在公司质押股票不久，大盘连续重挫，加之定增宣布失败，7月20日复牌的云投生态股价出现连续下跌，虽然一度出现过反弹，但都没能逃过大市拖累。在公司宣布解除质押之前，公司股价最低跌至11.72元，跌幅超过56%。如果按照这个价值计算，公司股东张国英上述质押股份对应市值已降至不到3000万元，超越了警戒线，濒临平仓线的风险极大。

　　公司解除股权质押的意图已经很明显。

　　事实上，最近解除股权质押的上市公司数量明显增加。Wind数据统计显示，6月15日A股大跌以来，454家上市公司进行了892笔股权质押赎回，其中有174笔在股权质押截止日到期之前进行了提前赎回。

　　还有的上市公司则通过追加担保来平抑风险。金杯电工、恒逸石化、西王食品、红太阳、猛狮科技、新开普等上市公司也在进入9月份之后发布了追加股票质押物的公告。

　　金杯电工在9月2日发布公告称，股东闽能投资于5月19日将其持有公司的约2992.9万股无限售流通股中的1150万股质押给国元证券用于办理股票质押式回购交易业务，由于质押股份的市值减少，闽能投资在8月27日将200万股股份增加质押给国元证券。

　　除了上述方式之外，面对中小投资者对大股东股权质押风险的担忧，一些上市公司也主动释放积极信号来对冲市场抛售的压力。

　　媒体报道称，麦趣尔在8月25日发布业绩预告，称2015年1-9月份公司归属于上市公司股东的净利润为3741.18万至7482.36万元。今年6月底，麦趣尔的大股东麦趣尔集团已将所持上市公司股权的97.21%进行了质押。而今年的第一牛股暴风科技也因大股东的股权质押此前推出了10股转增12股的高送转预案。

　　“稳定”信号同时也不能少。广博股份8月27日通过互动平台表示，“公司股东股票质押均未触及平仓线和预警线，且质押股东具有良好的偿债能力，不会对公司的运营及股权结构造成影响”。科斯伍德、中利科技也表示相关股东的股权质押风险较小或处于安全线状态。

　　平仓压力不大

　　目前，股权质押的情况到底如何？

　　中金公司的报告指出，股权质押存量2.7万亿，其中2015年净增加1.4万亿。目前2.7万亿的质押市值约占A股自由流通市值的16%，占总市值的6%。规模不容小觑。若按质押时的股价计算，2015年净增的质押市值为1.66万亿，但经历6月份以后的市场调整，目前的质押市值下降至1.4万亿，降幅16%。

　　根据股权质押的规定以及目前质押方设定的质押率，一般情况下，沪深300成分股质押率为50%，创业板质押率为30%，其余公司的质押率为40%。初步估算2015年上市公司通过股权质押获得的资金额为0.66万亿。

　　“股权质押对于上市公司扩大生产有非常大的帮助。”中小板一家上市公司财务总监蒋志宏（化名）对《国际金融报》记者表示，“对于我们这类高端装备制造公司，技术是非常重要的，但是购买海外技术要花费大量的资金。股东想筹钱购买技术，如果通过减持股份的方式获取资金，会影响公司股价。那么，在股市上涨时利用股权质押是性价比最高的方式，谁想到如今股市会彻底反转。”

　　蒋志宏表示，大股东正在考虑赎回质押的股权，但会延迟公司的并购计划。“这会拖累公司的发展步伐，最后导致的结果就是企业在高端装备制造方面的发展差距又会扩大数年”。

　　股权质押的行业分布情况来看，医药生物净质押市值2946亿元，规模最大；其次是融资需求一直较高的房地产行业，净质押市值为2452亿元；TMT行业如传媒互联网、电子、计算机等质押市值也相对较高，仅上述三个行业合计净质押市值达到3991亿元。

　　中金公司分析师王汉锋在其报告中分析称，目前市场对于股权质押的担忧主要体现在三个方面：一是8月末多日出现当日解押规模高于新增质押，表明风险开始显现。二是对于整体市场来说，若指数持续下挫，将不断有股票受到质押的影响，会产生负向循环。三是部分高估值个股即使已经遭遇深调，估值也未必便宜。

　　对于外界担忧的平仓风险，王汉锋分析称，估算目前低于平仓线（假设为140%）的股权质押市值约为1830亿元。另有1210亿元介于预警线与平仓线之间。但需要注意的是，实际平仓压力可能远低于1830亿元。平仓是股权质押流程中的最后一步，由于目前货币政策放松趋势下，总体流动性较为充裕，资金成本较低；同时股份如若被质押方平仓可能会影响质押人的控股地位或话语权。因此，机构更倾向于认为多数质押人会选择解押或补仓的方式来解除股权质押的风险，实际的平仓压力可能并不大。

　　光大证券发布的股权质押数据追踪报告中统计，截至9月11日，有约160家公司接近或跌破警戒线。

　　“如果130%是履约保障比例的最低标准，即平仓线，那么，150%就是履约保障比例的安全界限，即警戒线。也有的公司参照的是160%警戒线，140%平仓线的标准。”上海一家中型券商经纪业务部负责人对记者表示，“当股价下降使得股权质押仓位达到预警线时，质押方会提示质押人解押，或者追加资金或股票；但若仓位低至平仓线之前客户仍未解押或补仓，质押方可选择卖出股票。目前，公司相关部门已经安排了专员对股票质押业务进行时时监控。”

　　机构风险可控

　　谈及股权质押平仓风险，投资者都会将眼光集中于上市公司，因为上市公司股价会直观地反映这一担忧。但值得注意的是，万一股权质押风险引爆，券商也会受到直接冲击。

　　公开数据显示，2014年至今2.3万亿的股权质押市值中，有1.3万亿的质权人是券商，占比57%。

　　Wind资讯显示，截至9月的今年以来承揽的股权质押业务中，质押股数排名前十的券商分别为中信证券、海通证券、国信证券、平安证券、华泰证券、齐鲁证券、华融证券、东方证券太平洋和第一创业，累计质押股份数量达到247.74亿股，占全部券商质押股份数量的45%。

　　其中，居首的中信证券共质押股份数量48.85亿股，紧随其后的海通证券质押股份数量为41.5亿股，国信证券则以24.8亿股位居第三席。

　　在5月至6月间进行股权质押的公司也超过千家，按照目前指数的跌幅，不少公司的股价都已经腰斩，因此，券商对于目前折价率较高的股票非常关注。

　　上述券商经纪业务部负责人表示，目前，该公司有专员对股票质押业务实施盯市管理，具体内容包括证券范围及质押率调整、上市公司发生重大事件、发生大比例送股或转增、持仓集中度异常、交易异常等情形。

　　“当市场、个别证券出现特殊情况，可能引致重大风险、价格剧烈波动时，则需要进行应急的动态管理措施，对质押率做出相应调整，可根据市场状况向下调整。”该人士表示。

　　记者观察发现，多家券商近几个月对股票质押式回购标的证券及质押率的调整频率明显加快。以齐鲁证券为例，在5月之前，公司基本每月一次对股票质押式回购标的证券及质押率进行进行调整。但在6月-8月间，公司关于这一内容的调整公告分别发布了5次、9次和4次。

　　虽然券商在股权质押中的“市场份额”较大，但根据机构估算其亏损规模还在可控范围内。

　　中金公司指出，假定质押方并未平仓或敦促质押人补仓导致浮亏，简单估算目前的浮亏金额也仅为45亿元，其中券商部分的浮亏金额约26亿元，约占2014年券商行业营业收入的1%。

　　而质押市值0.5万亿，占比23%的银行，浮亏金额10亿元，仅占2014年银行业净利息收入的0.03%。

　　压力测试情境下，即使假设质押个股股价再下跌40%（对应上证综指跌破2000点，创业板1200点附近），在质押方完全不进行平仓的假设下，质押方浮亏也仅为605亿元，券商部分为345亿元，约占其去年行业营业收入的13%，银行部分浮亏139亿元，仅占2014年银行业净利息收入的0.42%。

　　“从亏损占比来看，似乎并不厉害。但会影响未来机构对这个业务的开展，进一步来说就会影响上市公司股权质押后拿到手的现金，最终受影响的还是企业。”蒋志宏说。

　　王汉锋也预计经历此次市场调整，股权质押风险暴露后，质押方可能对该业务的开展更为审慎，预计未来在设定质押率时也或将估值和流动性加入考量标准。