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经济参考网读书频道

第3章 “良药”变“毒药” 危险的通货膨胀就在眼前 “通货膨胀时时处处都是一种货币现象。” —米尔顿·弗里德曼 诺贝尔经济学奖获得者，货币理论专家 在上一章中，我们为你阐释了房地产泡沫、股市泡沫、私人债务泡沫和消费者支出泡沫如何以及为何在2008年年底的金融危机发生之前和发生期间开始破灭。在下一章中，你将会看到最先破灭的四种经济泡沫助推最后两种经济泡沫的破灭，即不堪一击的美元泡沫和庞大的政府债务泡沫。 但是，对于最先破灭的与最后残留的经济泡沫之间的相互关系，我们将为你提供一些现在必须要明了的深层信息。这些信息非常紧迫而危险，可能你不相信书中所讲的其他东西，但还是请你认真思考一下我们下面要告诉你的。为什么呢？因为有别于我们的其他经济预言：这个未来的威胁确实已经无法避免了，就犹如一枚已经发射的潜射飞弹，正在悄无声息地向我们飞奔而来，而我们只能坐以待毙。 这支潜射飞弹就是通货膨胀。目前并没有太多的人会对通货膨胀表示忧虑，因为现在的通货膨胀水平还很低，并不能立即构成任何的威胁。但是，对美元来说通货膨胀是未来最大的威胁；而且，要想弄清楚美元泡沫和政府债务泡沫是什么、何时完全破灭，以及消除股市泡沫、房地产泡沫、私人债务泡沫和消费者支出泡沫的残余物，就有必要先搞清楚通货膨胀从何而来、具有什么影响。在本书钻石升级版中，本章的通货膨胀是重要的新增内容之一，同时也是全书其他重要更新内容的基础，其中就包含了对通货膨胀发生的目前原因和未来影响的更多关注。 在此，我们要做出一个易于让人厌烦的声明：如果这些看似枯燥的论述导致你想跳过此章，请你千万别这样做。请给我们几分钟去解释：通货膨胀是什么；它是如何造成危害的；以及人们的哪些所作所为会引发未来的通货膨胀。 如果你读完本章，你会成为少数明了这支危险的飞弹已经发射，以及为它何对未来的经济如此的重要的人之一。尤为重要的是：当大多数人对一触即发的通货膨胀的危险性尚未察觉时，你却可以从现在就行动起来，为免受通货膨胀的冲击而做好准备。事实上，在本书的稍后部分，我们将会给出一些与资产保护和潜在收益相关的投资建议，因为这些对你而言更有意义。如果你明晰通货膨胀迟早会发生，就算最终被这个已经发射的飞弹打中，也不会太过惊讶。 一、通货膨胀是什么 通货膨胀是各种商品和服务价格的一种持续上涨的现象；这种价格上涨的原因不在于社会对这些商品和服务需求的增长或是供给的减少（当然也会影响价格），而在于美元货币购买力的下滑。例如，如果年通胀率为10%，那么一盒在去年售价为4.0美元的麦片在今年就会上涨10%，即4.4美元。在这个例子中，市场对麦片的需求并未增加，麦片的市场供给也并未减少；麦片价格的上涨只不过是因为美元货币的购买力下降了。正如有人说：“在通货膨胀发生期间，所有的事物都变得更有价值了—唯有货币例外。”事物的价值并未增加，只是价格上涨了。物价上涨的原因其实是货币的购买力下降了。 是什么导致了美元的购买力下降？ 对那些对很深难懂的经济学所知不多的人们来说，可能会让他们有点惊讶地是，决定美元购买力或币值的，和决定所有东西价值的经济力量一样，是供给与需求。例如，如果有许多人想要购买钻石（这就构成了强大的市场需求），而我们可以获取的钻石数量又相对有限（这就构成了较小的市场供给），那么钻石的销售价格肯定会变得很高。如果钻石如海滩上的沙子一样数不胜数（这就构成了强大的市场供给）或人们不再热衷于拥有钻石（这就构成了较小的市场需求），那么钻石就会大幅贬值。当然，以这样的逻辑方式来思索货币币值的变化还是会比较困难的，但是事实是货币的币值同样是由供给和需求关系决定的：如果在市场上流通的货币量过多（其数量就像是沙子而不是钻石），那么货币的币值必定会下降。因此，通货膨胀由一个国家的货币供应量的增加而引起的。 但是，货币供应量的增加并不一定会引发通货膨胀。这是因为：对于一个运行平稳的经济体系而言，市场流通的货币量必须与市场需求的货币量保持一致；而这种实际需求的货币量则取决于经济的总体规模与增长速度。当经济对外扩张时，为了与日益增长的商品交易量保持同步增长，必然会向市场投入数量更多的货币，以促进经济的发展。如果投放到经济增长中的新增货币量适中的话，那么其币值就不会缩水—尽管在市场中实际流通的货币量确实增加了。实际上，市场流通的货币币值不但不会缩水，而且还有可能会增加；其原因在于：将会有越来越多的人想要拥有这种货币，希望能够在这个蓬勃发展的经济中分得一杯羹。 然而，当经济增长缓慢或停滞时，货币供应量会增长的幅度过于夸张的话，货币币值最终会缩水。一言以概之：相对于增长缓慢的经济（也即过少的市场需求）而言，过量的货币投放（也即过多的市场供给）会导致货币价值缩水—也即通货膨胀。由此可见，通货膨胀发生的真正原因是：货币供应量的增长速度超过了经济增长速度；实际的货币投放量超过了实际流通的货币量。 那么，是谁在不断增加货币供应量，使其超出配合我们现有经济增长速度的需求？正如我们接下来马上要看到的，美国的货币供给量是由美联储操控的；而美联储一直都将买进或售出政府债券的做法视为是一种可以控制美元货币供给的方式；所以，只要美联储乐意，就可以通过这种方式来任意增加或减少美元供给。美联储完全可以在不引发通货膨胀的前提下促进经济增长。尽管如此，在过去的两年里，为了刺激美国的经济复苏，美联储一直在大规模地增加美元供应量，并且供给的速度已经超过了经济增长所必需的货币增长速度；在短期内它势必刺激经济增长—犹如股票市场中的各种资产价格的上涨；在长期内，美联储的这种做法势必引发通货膨胀。 为什么通货膨胀是糟糕的？ 乍看之下，通货膨胀似乎并不会如此之糟糕。毕竟，如果物价和你的收入（也是物价成本增加的一部分）在上涨，那么你的底线并没有发生改变。你只不过薪水多了些钱，花出去的钱也多了。只要这些增长速度保持大体一致，那么你的生活就不会有任何的改变，对吗？ 头一个问题就是你的收入的增长速度可能赶不上通货膨胀的发展速度，正如我们一个出版界的朋友说的那样：“我知道确实存在通货膨胀，但是我的工资。”说到这里，实在有必要探讨下增长的问题；但是，现在我们将会把焦点转移到与通货膨胀有关的另一重大问题上去—尤其是在泡沫经济中。 这个问题就是：随着通货膨胀的上涨，利率也会上涨；而利率的上涨将会导致资产贬值。而且，有必要再次重申：当各种资产处于泡沫状态时，问题将变得尤为糟糕；因为当通货膨胀真正袭来时，这些资产会更加容易贬值。在经济泡沫中，这些资产价值将会与通货膨胀一同上涨，但正如同我们那位朋友的薪水一样，前者增长的速度可赶上后者。 还是让我们将这一问题分成几个部分进行分析吧。不断恶化的通货膨胀最终会导致利率的上涨。当美元的购买力正在逐年降低时，你能够从他人那儿借到资金的唯一方式就是向他们支付至少能够补偿他们因为通货膨胀而产生的损失的利率，通常你要支付的利率比这还要高一点，好让他们能从借给你的钱中得到点收益。因此，利率水平总是会比通胀率水平高一点。 既然货币供应量的增加会引发通货膨胀；而通货膨胀又会导致利率的上涨，那结果又会怎么样呢？ 当通货膨胀这枚已经发射的飞弹开始对经济造成严重破坏时，就会产生一系列的消极影响：利率的不断上升，使得借贷成本变高；当借贷成本变高时，借贷行为就会减少；而当借贷行为减少时，购买行为也在减少；而当购买行为减少时，市场对各种资产，比如房屋、股票、储蓄、艺术品、珠宝首饰、汽车等的的需求就会减弱。当市场需求在下降，市场供给却在增加时，资产就会贬值。 那么，资产会贬值到何种程度呢？确实，在正常健康的、无泡沫的经济中是不会有太大贬值。当然了，先前我们确实经历过持续上涨的通货膨胀和利率；尽管对美国的经济而言微不足道，但也没有更可怕的事情发生。 但是，在一个已经下行的、脆弱的多重泡沫经济体系中，高通胀率和高利率将会使得资产价值犹如一块石头坠地。上涨的利率将会导致债券市值下滑，企业惨淡经营；股票价格下跌；房价进一步下跌。经济学家称之为“虚价”（nominalprile）会由于通货膨胀而上涨，但剔除通货膨胀因素的“实价”（real prile）并不会上涨。在下滑的多重泡沫经济中，实际价格会下跌；这就意味着各种财富（主要是指那些“泡沫金钱”）正在消失。你能明白为什么通货膨胀日益严重，利率不断上涨了吗？ 通货膨胀不只会对总体经济造成损害，还会危及你的各项投资。在通货膨胀发生期间，资产的实际价值将会缩水，其损失可能会很大。但除此之外，你从投资（比如利息、红利、租金等）中获取的收益必须得跑赢通货膨胀，你才能获得实际收益。你的各项投资就像是一叶逆水而上的小舟：如果你想要逆水前行，唯一可行的办法就是前进速度始终快于水流阻滞的速度。这一道理也适用于你的工作。因为通货膨胀的存在，要想保证实际收入不变，你的年薪上涨幅度就必须与该年度的通胀率相当。否则，即便你的薪酬数量没有发生改变，但你所获得的实际报酬将越来越少。 当然，通货膨胀也有一些令人慰藉之处。如果美元因通货膨胀而发生贬值，那么假设利率固定不变，你所偿还的借贷、抵押贷款以及其他债务就要比当初借入时的少。通货膨胀有可能使得政府所偿还的外债比先前的要少。 这对借款人来说是好事，但对放款人来说却是坏事。 对美国联邦政府而言，就不得不再借债以偿还先前的短期债务。每当重新借贷时，新的债务就会受到越来越高的利率的限制；从而使得借贷成本快速变高。为了能继续周转庞大的债务以及预算赤字，这就意味着美国联邦政府以及庞大的政府债务泡沫会对因通货膨胀而导致利率上升的情形变得极为敏感。 高利率同样会对那个已经下滑的房地产泡沫带来一定麻烦。高利率将意味着抵押贷款的借贷成本变高；这既会打击购房者的信心，也会使房价继续上涨。当更高的抵押贷款利率使得大量民众停止购房时，住宅存量就会不断增加，而房价就会下跌。哪怕利率上涨3%都有可能会对房价以及其他资产的价值带来可怕的后果。如图3.1：如果抵押贷款利率从4%的水平上发生小幅增长，那么房价必须下跌一定的幅度才能与同样的按揭还款金额相匹配。千万别忘了，抵押贷款利率在20世纪80年代早期时可是始终维持在15%！7.5%的利率是相当正常的；要维持这一利率却意味着房价将必须下跌32%之多。 更糟糕的是，随着利率的上涨，各种抵押债券的价格也会发生十分显著的下跌；这就意味着：即便是购房者乐意为获取抵押贷款而付出更高的利率，也不会有那么多的抵押贷款可以借给他。所以，日趋严重的通胀率和不断上涨的利率将导致房地产泡沫的破灭。久而久之，将有越来越多的放款人不会同意以固定的利率发放各种抵押贷款了。这将会使大多数的购房者通过借贷来购买房产的做法变得极难实行。 而且，我们遇到的各种麻烦事绝对不会到此为止，更高的利率同时将意味着企业无法以更低的利率借到尽可能多的资金。当企业只能获得更少的借贷资金时，就不可能从其他企业大量采购；于是，企业的生产规模扩大或是雇工数量增加也就无从谈起了。这将会加剧失业，从而给经济造成更深的损害。利率的上涨对股票和债券的价格也会造成某种消极影响。当然，温和的通货膨胀和适度的利率不会立即对美国的经济造成重大的损害，然而这些消极的后果会日趋严重，直到没有人乐意再借给我们更多的资金或是借款人提出了一些我们无法接受的苛刻条款才终止。 因此，相比于对投资者、企业、政府以及整体经济造成的巨大负面影响，通货膨胀为我们带来的那些小恩惠实在是微不足道。尽管日趋严重的通货膨胀和不断上涨的利率对任何一个经济体系都不算是太过重要的事情，但是这两者对正在衰落中的多重泡沫经济造成的消极影响却是非常严重的。这些经济事实是确定无疑的：大规模的政府经济刺激计划可以暂时阻止经济泡沫进一步萎缩，有时甚至还会暂时促其再膨胀；尽管如此，也不能促使这些下跌的经济泡沫重回昔日的辉煌，也更不可能长期地支撑这些经济泡沫的发展；这是因为：那种大规模的政府经济刺激方案（增加货币供应量和政府财政预算赤字开支）最终会以高通货膨胀和高利率的结局而收场；而这两个结局最终都会促使这些经济泡沫继续萎缩。在一个正常健康的、无经济泡沫的经济体系中，一定的经济刺激计划确实可以达到预期的理想结果，而且还不会在以后带来任何严重的消极后果。但是，当高通货膨胀和高利率最终向我们袭来时，对于一个正在不断萎缩中的泡沫经济体系所采取的任何形式的暂时性经济提振举措都注定失败。 十分幸运的是，当前美国的通货膨胀和利率都处于非常低的水平。既然如此，我们为何还要说未来的通货膨胀就像是一枚已经发射的潜射飞弹紧跟在我们身后呢？ 二、对美国的经济而言，对内印发纸币在短期内是 一种简单易行的“良药”；但在长期内会变成 一剂以通货膨胀形式呈现出来的“毒药” 在当前较低的通货膨胀水平下，美元币值还不会立马陷入困境。问题是：美国仍然处在下行状态的多重泡沫经济体系中，其中包括由2008年年底袭来的那场全球金融危机导致的经济萧条——美国至今还没有缓过劲来。美联储就不得不采取行动试图拯救美国的经济及其泡沫。这种大胆果敢的拯救行动有助于美国立即（却不是长期）从痛苦中解脱出来；因此，为了刺激美国的经济发展，美联储在2009年年初就开始用增印的纸币买进了近2万亿美元的美国抵押债券和国债。对这种大规模的债券买入行为，用专业术语来表达是“量化宽松”（QE）；用简单的英语来表达，就是“印发大量的货币”。 美联储实行的第一轮量化宽松政策极大地促使美国的货币供应量从8000亿美元增加到了2.4万亿美元—史无前例地增长了200%。在2010年11月份时，美联储实行了第二轮量化宽松政策，在随后的18个月内就将货币供应量额外追加了6000亿美元。而且，美联储似乎还很有可能会继续实行多轮的量化宽松政策。 实行对内印发纸币的目的是刺激经济恢复健康，就像试图电击一个健康者的已停止跳动的心脏。问题是：这个不断衰退的泡沫经济体系本身并不是一个心脏意外停止跳动的健康经济体系；而是一个正在不断衰退的泡沫经济，而发生衰退是所有泡沫的最终宿命。2008年年底发生的那场金融危机并不是一场随机的经济性心脏病，而是房地产泡沫、私人债务泡沫与不堪一击的股市泡沫破灭后产生的一种合理的、必然的结果。这三种泡沫共同摧毁了消费者支出泡沫，进而导致了全球经济衰退。因此，这不是一场随机的经济性心脏病，而是大量联合的泡沫真正开始萎缩时所发生的全面衰退。 在短期内，实行对内印发纸币（“量化宽松”）的政策正在对经济产生极大的积极作用 实行对内印发纸币的举措确实会带来大量的短期性的经济刺激收益。首先，如果美联储是买家，联邦政府和其他债券卖家们可以以更低的利率筹集资金。除此之外，股票市场也会受到有力的扶持，因为那些本来是用于买进或持有债券的大量资金在此刻被用于了购买股票；这自然使得股票投资者欢欣鼓舞了。高涨的股票市场会间接地促使消费者，尤其是那些手中持有股票的消费者更信心百倍了，从而促进消费者消费。美国收入排名前20%的人群消费占总消费的40%；并且，这些消费者有可能持有股票，并大大受到高股价的影响。因此，高股价有助于鼓励本土那些重量级消费者去购买更多的商品和服务。 正如我们所说的，对内印发纸币在短期内可以维持利率处于低位，这对以下企业和个人都是大有好处的：那些想要借入资金来扩大生产和雇佣员工的企业；那些想要获取低利率抵押贷款的购房者；那些需要偿付可调节利率债务的个人或机构（比如消费者和美国政府）。总而言之，这些短期性的收益和刺激作用无一不是美联储希望从第一轮、第二轮或未来有可能更多轮的量化宽松政策中所获得的。 现任美联储主席本·伯南克和其他人完全清楚大量增加货币供应量具有最终引发通货膨胀和促使利率上涨的潜在风险，而这种风险对经济发展是无益的，但是他们仍然愿意承担，也不会放任股票市场继续下滑、房地产市场继续疲软；否则，经济就不会迅速复苏。 美联储的那些官员们此刻正在考虑着：当经济重振雄风时，可以将自己从第一轮、第二轮的量化宽松政策中买入的债券出售给有意向的投资者—或将曾经增发过的这些货币“从账簿中移除”，以此在危险的通货膨胀和高利率发生之前就减少货币的供应量；借助这种方式，美联储最终可以减少既有的货币供应量。美联储一直在翘首期盼着经济的繁荣，以便他们找到大量有意愿的投资者来购买之前回购的债券，进而避免未来发生通货膨胀和利率上涨。 对内印发纸币是一项非常棒的短期策略，却有着长期缺陷：我们有着一个下滑的泡沫经济体系 在美联储以及相关领域内供职的那些并不算精明的家伙看起来似乎正在遗漏掉或至少忽视了这部分的内容。对内印发纸币的举措要想在长期内取得成功，不只需要取决于其对经济所产生的即时推动作用，还要取决于经济能否维持足够的增长，以使得那些增加的货币供应量既被这个快速扩张的经济体系吸收，也可以在不造成任何消极后果的前提下，再次向市场售出之前回购的那些债券，从而在不造成严重经济衰退的前提下减少既有的货币供应量。 如果持续性的经济复苏和经济增长并没有如期出现，如果这个不断萎缩的泡沫经济并没有完全回暖，或只出现了不完全的、昙花一现的经济复苏，那么美国的货币供应量将会出现高达300%或更高水平的惊人增长。假如出现上述情形的话，我们就没有希望将那些在以往额外印发出来的纸币从货币供应量中撤出来（因为此时的经济已经不那么强劲了）；当经济发展与货币供给的增长速度不同步时，必然出现一个完全预料中的结果：未来的通货膨胀。 货币供应量的增长规模使得通货膨胀的发生变成可能，规模变大 未来的通货膨胀正在前方等待着我们，而且它的规模将会非常惊人。颇令人惊奇的是，现在的许多金融分析师和经济学家都相信货币供应量的大幅增加不会导致严重的通货膨胀；我们则认为不然。实际上，考虑到增加的货币供应量是如此之庞大，我们感觉时下正在向10%的通胀率迈进，并且这一通胀率还会变得更高；当然，更高水平的利率最终也将紧随其后。 货币供应量的增长规模确实会对经济发展产生重大影响。如果美联储仅仅将货币供应量增加了10%、20%或30%，我们就没有理由对其加以关注了。正如你在图3.2中看到的那样：美国的货币供应量自2008年年底以来几乎翻了三番；到本书钻石升级版在2011年春季刊印时，美国的货币供应量仍在增加。 如此之大的货币量增长是令人吃惊的，并且由其导致的最终结果同样是极为严重的。在美国的历史上，还从来没有发生过此类事情，也肯定没有这样的先例。尽管有大量的民众都知道我们正在对内印发更多的纸币，却鲜有人会讨论这种增加幅度。在此，再强调一遍：真正重要的是货币供应量的增长规模！只要货币供应量的增长大体上与GDP的增长保持同步，小幅增发并不会引发过高的通货膨胀；我们可以从美国的近史中见证这点。但是，如果货币供应量的大幅增加明显超过了GDP的增长速度，就一定会发生过高的通货膨胀。 因为当前的货币供应量增加得实在太多了，一场大规模的通货膨胀正在未来蓄势待发。事实上，如果美联储不能够快速改变既有策略并大幅减少货币供给的增加数量（当然，我们在当前所身处的衰退经济将不会允许美联储这样去做），那么一个以高达300%的速度增加货币供给的举措将会转变为一场高达两位数的通货膨胀—甚至会变得更高；而且，利率最终将会高于通货膨胀。 通货膨胀和实价上涨之间的重要差别 经常会听到人们说物价会随着通货膨胀上涨，这只是因为某些商品（比如石油）的价格上涨了，但是这并不意味着价格上涨是由通货膨胀引起的。正如诺贝尔奖得主、经济学家米尔顿·弗里德曼说的：“通货膨胀时时处处都是一种货币现象。” 这意味着通货膨胀只会由中央银行造成，比如美联储印发了数量更多的货币。石油价格的持续上涨在如下两种情况下不会引发通货膨胀：一是我们正在耗尽那些容易发现的石油；二是因为中国的经济快速发展需要更多的石油，从而导致了石油需求量的上涨。这绝不是通货膨胀，只不过由于供给和需求这两种力量导致的实价上涨罢了。只有当货币供应量的增长速度超过了经济所需要的货币增长速度时，真正的通货膨胀才会发生。你可以将美联储简单地设想为一个货币制造工厂。如果货币供应量的增长速度过快，那么通货膨胀就会找上门来。如果货币供给的增长速度放缓或停滞，通货膨胀几乎就不会发生了。 通常情况下，通货膨胀是政府为了避免向民众增税或削减开支而人为制造出来的—简单的方法就是“印发纸币”。通货膨胀在将来不会成为一个过于严重的问题。由于经济低迷，商品和服务的价格将会真正下跌（即“通货紧缩”）；而这种价格下跌将会被美联储为刺激经济发展和应对税收收入的下降而采取的对内大量印发纸币的举措（最终会引发通货膨胀）所抵消。 三、为何没有更多的人看到通货膨胀造成的威胁呢？ 这是因为通货膨胀正如破灭前的房地产泡沫一样难觅其踪 有很多人没有看到在未来通货膨胀会造成的威胁（通货膨胀将会促使美元泡沫萎缩）；我们认为原因在于：对于大多数人而言，通货膨胀造成的威胁，正如房地产泡沫的破灭造成的威胁一样，在其真正发生之前，是难以被察觉的。当房价持续上涨，几乎没有人看到泡沫，也只有少数人关注我们在《美国的泡沫经济》一书中发出的那些警示。甚至大多数的金融分析师和经济学家都予以否认房地产泡沫或更多泡沫的存在。快速上涨的房价被人们认为只不过是“海边的一个小泡沫而已”（阿兰·格林斯潘委婉地说）。 同理，未来的通货膨胀也一样。很少有人能看到这一点。实际上，对比仍然存在着一些争论：美国是否正在步入通货紧缩而不是通货膨胀。由此，本书的诸位作者看到了对内大规模印发纸币及其引发的通货膨胀，正如今日潜藏的房地产泡沫。事实上，通货膨胀的发生的时机和房地产泡沫的破灭非常相像。尽管房地产泡沫在2005年夏季就开始破灭了，但却到2008年秋季才结束，几乎持续了长达三年半的时间。 颇有趣味的是，房地产泡沫如何破灭与通货膨胀如何发生的模式也有些相似。就房地产而言，2005年年底在美国许多热门房地产市场中，房价已经停止上涨（尽管其他的仍在上涨）。2006年年初，购房者纷纷撤资，放款人的反应是发放更优惠、更积极的贷款，诸如次级抵押贷款、无须核查收入状况的“骗子”贷款、可选择调节利率的“自杀型”贷款等等。当房地产市场突然降温，放款人企图用此举来对抗购房者不断下降的购房热情。通过诸如“骗子”和“自杀型”之类的贷款名称，你可能会认为人们应该会变得警觉起来；但是恰恰相反，人们可以通过这些轻易获取的资金去阻止房地产泡沫破灭；而且在2006年这一年，一切都运行得非常稳定。 然而到了2007年，有许多贷款实际上已经变成了不良贷款并迅速滑入违约的泥潭中。更重要的是，实际上并没有那么多可以轻易获取的资金能促使房地产泡沫再膨胀。购房者已经对高价购买房产越来越不感冒了，因为房价已经不再快速上涨了，或是在许多情况下已经停止上涨了；甚至在某些情况下开始下跌了。尽管如此，在整个2007年我们仍然有这样的感觉：房地产市场已经降至最低点，如果出手是可以廉价获取房产的。此外，对借款人设定的借贷要求仍然是相当宽松的，这就使得许多人能够购买得起价格高昂的住宅。然而，仍然有一部分人开始看到房地产市场中存在一系列重大的根本问题，同时越来越害怕经济的大滑坡。 尤为重要的是，截至2008年，当房价不再上涨甚或下跌时，那些购房者也越来越厌烦购买高价住宅房产了。此外，在此之前发放的那些不可靠的住房贷款也开始土崩瓦解了。那时，在房地产行业里的所有事情都开始恶化了。截至到2008年春季，贝尔斯登公司已经破产倒闭了。但是，即便是到了那个时候，房地产泡沫仍然是模糊难辨的。大多数人反而认为那只不过是一场次级抵押贷款危机罢了，并且已经差不多结束了；那只不过是一场因为大量的不良贷款被发放给那些次级贷款借款人而引致的次贷危机。 在2008年夏天，一切运行正常，没有发生任何重大问题。这就鼓励了包括美联储主席本·伯南克在内的许多人士纷纷就房地产问题发表看法；他们一致认为：房地产问题已经随着贝尔斯登公司一同远去了。但是，在接下来的2008年秋季，先前3A级的抵押贷款突然就下降到了XXX级。房利美公司和房地美公司持有的总价值为5万亿美元的抵押贷款也不得不由美国政府接管了。随着雷曼兄弟投资银行的破产倒闭，美国政府被迫为几乎所有的大型商业和投资银行解困，以防止整个金融系统崩溃。 这可是一场在一夜之间就骤然发生的大灾难啊！但是，这场灾难根本不是在一夜之间就酝酿成型的。早在三年半前，美国的房地产泡沫和房价停止上涨时，这场灾难就开始了。 这段房地产泡沫的发展史又与即将来临的通货膨胀有何关联呢？我们认为这段发展史与时下将要来临的场景极其相似：在一系列真正的金融和经济变革以及缓慢变化的（随后将会是骤然变化的）投资者心理的共同作用下，巨大的泡沫会一一破灭。 通货膨胀会像房地产泡沫一样对我们带来冲击 未来会发生通货膨胀的场景，将类似于我们刚刚概述过的房地产泡沫的场景。通货膨胀的场景已经有端倪了。2009年春季，美联储决定购进大量债券以大大增加货币供应量来应对下列问题：股票市场的崩盘；金融体系的日益不稳定；为弥补不断增加的财政巨额赤字，美国政府需要增发大量的债券，而财政部对此已经无能为力了；并且，在糟糕的市场环境下，要想发行更多的抵押债券也是不可能的。 2009年，美联储借助于新近印发的纸币购进债券以提振经济发展，这一举措似乎恰如其分、正当其时；它有效地提振了股票市场，保证了由财政部、房利美公司和房地美公司主导的债券市场的健康运转。 尽管如此，到2010年时，美联储实行的第一轮大规模购进债券的计划显然不足以使经济和股市高速发展。美国的经济增长速度在2010年春季时明显放慢了，而且那些所谓的复苏绿芽也正在枯萎。对美联储来说，2010年5月发生的闪电崩盘和持续一个夏季的股市阴霾都表明其应该采取更多的新举措来促进经济振兴。在此之前，当那些抵押贷款的放款人开始降低借款要求，以试图增加住宅房产的销售量并给房价以有效的扶持时，曾经出现过类似的场景。 2010年年底，美联储实行了第二轮的量化宽松政策来增加货币供应量；这一举措刺激了经济发展；促进了股票市场和房地产市场（支持经济发展的两种最重要的泡沫）的再度回暖。尽管如此，美联储这一举措使得一些投资者对通货膨胀日益担忧。所以，美元货币频频出现问题；黄金的价格上涨；人们更加关注买进长期性债券。虽然没有太多人会担忧通货膨胀，但是，已经有更多的人开始担忧了，这种现象非常像2007年时只有少数人能觉察到房地产中出现的一些根本问题一样。 那么，为什么大众人群会长期无视通货膨胀的存在呢？原因就是美国政府在时下所采用的通货膨胀计量和报告的方式具有误导性。但是，即便是采用那种数值虚低的消费者物价指数（CPI）来衡量，官方认可的通胀率也会随着时间的推移而逐渐上涨，并日益明朗地向某些投资者传达：我们可能遇到了一些麻烦。对此，更多的人会说道：不用担心，因为一定程度的通货膨胀是有好处的；或至少没有什么大的坏处。 尽管如此，在接下来的几年里，通货膨胀将会变得愈发明显；通胀率可能会在4%~10%的区间内浮动。更多的投资者将对美元变得越来越不满意；他们会更倾向于持有黄金，从而导致黄金价格的一路走高。这时，真正的问题就开始涌现出来，就像是在2008年时对贝尔斯登公司和雷曼兄弟投资银行作用的那样。这是因为由美联储印发的纸币会诱发严重的通货膨胀；在金融市场变得脆弱时，我们将不会有任何捷径将这些纸币从经济中转移出来；这种现实所造成的后果最终会降临给广大民众。就像膨胀的房地产泡沫一样，膨胀的货币供给也如一个大的泡沫，无捷径可以将其清除。 事实上，美联储非但不会停止大量印发纸币，还很有可能印发出更多的纸币，以便维系某种程度的金融稳定；尤其是当许多外国投资者开始从美元投资中撤身时。当然，再度增加货币供应量只会使形势变得更糟糕，并引发广大民众对未来通货膨胀的恐慌。一旦通胀率超过了10%，这种恐慌情绪就会迅速蔓延。与2008年时的房地产泡沫相类似，通货膨胀将会达到其自身的拐点。这时，令人头疼的严重通货膨胀就会发生—类似于房价在2008年时急剧下降的情形；毕竟，房地产泡沫是一种泡沫，并且支撑抵押贷款的大部分债务已经从根本上坏掉了。 当然，与在房地产市场中出现的若干问题相比，政府自身出现的问题给经济造成的威胁要严重得多，这是因为：政府可以对房地产市场和金融系统解困，却不能拯救自身。这种泡沫威胁的升级就类似于互联网泡沫远不如房地产泡沫造成的问题那么多一样。相对通货膨胀泡沫而言，房地产泡沫还算是平和的。 为什么美联储会被迫大量增加货币供应量呢？尽管它并不想这样做 原因有三： 1. 美国联邦政府将会继续拥有巨大的赤字。由于在很大程度上受到通货膨胀驱动的利率上涨的影响，赤字会随着利率成本的上涨而扩大。鉴于通货膨胀使得外国投资者望而却步，美联储将被迫实行最后的补救方法：为满足联邦政府偿还大批政府外债而筹集资金的需要，以一个买家的身份买入洪水般涌现的债券。 2. 正如本章稍后要讨论的，美联储将很有可能向银行支付日益剧增的利息，以鼓励其持有超额的准备金。为了抑制通货膨胀的发生，美联储必须这样去做；但为了这样做，就不得不去印发纸币了。 3. 通货膨胀将会给美国的经济施加下行压力。由于受到这种下行压力的影响，经济体系和金融系统需要获得美联储的支持；而美联储可以采用的方式就是大量增加货币供应量。 美联储并不想印发如此多的纸币，却不得不这样去做；因为美联储认为其他的方法会更糟糕。至今，美联储对印发纸币所持有的看法仍没有改变。 这不是一场恶性通货膨胀 尽管对通货膨胀甚为关切的许多人认为我们将会遭遇一场超级通货膨胀，但这并不会发生。在他远未转化成恶性通货膨胀之前，我们就能控制住它。从根本上来说，我们要下定决心扭转先前讨论过的通货压力。我们要平衡联邦财政预算；用通货膨胀来冲抵债务；停止向银行支付超额准备金的利息。同时，我们要停止实施印发大量纸币来提振经济发展或复兴将会崩溃的金融体系这一举措。从某种意义上来说，我们要么改变一些必须的正则来摆脱通货膨胀，要么就眼看着它变得越来越糟。 然而，即便是规模相对较小的通货膨胀也会造成巨大的破坏 然而，不会出现超级通货膨胀并不意味着不会出现一系列的重大问题。即便是一场历经五年才能将一美元的购买力缩水八成的通货膨胀，都将彻底搅乱债券市场、股票市场和房地产市场。事实上，即便是在五年里将以美元的购买力缩水五成的通货膨胀，也将彻底摧毁债券市场、股票市场和房地产市场。 四、许多专家并没有看到美国身处泡沫经济之中， 所以就不会担忧通货膨胀 如果你认为通过量化宽松政策将美国的货币供应量增至三倍多的做法已经意味着我们引发了过量的纸币，不妨听完获诺贝尔经济学奖得主经济学家保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）想要做的事情之后，再来想你的看法是否正确吧。保罗·克鲁格曼宣称，对于拯救美国经济，仅仅靠增发2万亿~3万亿美元的纸币可谓是隔靴搔痒。事实上，他认为美联储可能需要额外发行8万亿~10万亿美元纸币才能拯救我们脆弱的经济。坦率地来说，这不是保罗·克鲁格曼认可的最佳选择。他更乐意采用财政刺激措施，而不是货币激励措施。换言之，他更希望美国国会通过相关的决议，批准数量更多的经济刺激支出方案。但是，如果没有了经济刺激支出方案，那么下一个最佳的经济刺激方案就只有印发纸币了。 为什么会有如此多的经济学家似乎更青睐于大量印发纸币，或至少不会反感呢？答案很令人失望却又极为简单：因为他们并没有认识到（也不想认识到）这并不是一个健康的经济体系，而是一个下行的、不断衰退的泡沫经济体系，即便是大规模的经济刺激计划，也不能够阻止这种必然发生的经济衰退。 对于这一客观事实，保罗·克鲁格曼和大多数经济分析师都置若罔闻；恰恰相反，他们在促成那种认为我们只不过是处在“下行市场周期”的错误观念可谓是“贡献多多”。“市场周期”思维模式的动人之处在于：每一个下行市场周期最终会迎来上行市场周期。这只不过是一个时间问题罢了，某些重大的经济刺激举措（比如“休克疗法”）可以使事情再度好转。在多重泡沫经济的上升期内，我们已经经历了好几轮的经济上行周期和下行周期；所有的发展趋势都朝着上行方向。于是当前大多数人都在急切希望依靠与之类似的措施来促进美国的经济复苏。 十分不幸的是，这些专家并没有认识到（或更确切一点说，他们根本也不想面对）这个多重泡沫经济体系。美国并不是处在一个暂时下行的经济周期内，所以我们就不可能坐等下一个上行经济周期的出现。这不是冬天，所以在其之后也不会有春天的必然到来。这是一个处于下行状态的多重泡沫经济体系！货币供应量的大规模扩张必定会延迟这种经济下滑的速度，但是最终却不能够拯救美国。事实上，当通货膨胀日益加重时，货币供应量的大幅度增加只会使事情变得更加糟糕，并会促使经济泡沫以更快的速度萎缩。美国很快会面临各种资产价值（包括美元货币价值在内）大幅缩水的情况；而这种情形在一个正在经历正常的上行周期和下行周期的健康经济体系中并不常见。只有一个处在衰退状态中的泡沫经济体系才会以这种方式运转。因此，如果那些所谓的“专家”不能够正视美国的经济现状，那么他们提出的那些正在发生的事情以及应该如何应对的观点将没有用处。 问题不在于这些人不够聪明伶俐，他们都受到很好的教育，并且精通经济史；但是，就像那些纸上谈兵的军事将领一样，今日的许多经济学家仍在为上一场战役作战，忙于从大萧条中吸取经验教训，而忽视了当前所处的形势。他们认为：在大萧条发生之前，如果美国政府能适度印发纸币，那么是可以阻止大萧条发生的；或在大萧条刚刚开始时，如果采取这种方式的话，那么就可以非常迅速地解决这一问题。退一步说，在大萧条发生期间，如果能够采纳他们主张的不减少货币供应量的提议，那么对美国当时的经济发展也将会是一个巨大的帮助。但是，今日的经济状况已经迥异于大萧条时期了。与1929年时的情形不同，今天的美国处在一个不断衰退的多重泡沫经济体系之中；而向这样的一个体系投放额外印发的大量纸币就犹如向烈火中定时添加汽油。采取对内大量印发纸币的举措似乎会在短期内带来一些好处，但是在接下来的几年里，只会使事情变得更加糟糕。 通货膨胀抑或通货紧缩？ 美国在接下来的岁月中将会遭遇通货膨胀还是通货紧缩？这一话题在民众中引发了持续不断的争论；无论争论的是哪一方，我们都没有看到任何有代表性的观点。在我们所有的研究中，还没有看到任何一篇文章或是学术论文持有这样的观点：以200%甚或更高比例增加的货币供应量已经或是将会导致货币币值增加，以及通货紧缩的来临。不断增加的货币供应量将会引发的是通货膨胀而不是通货紧缩。 因为市场需求的不断减少和市场供给的持续增加，各种资产的价格（比如房价）将会下跌；这确实是事实，却根本不能算是发生了通货紧缩；那只不过是一种真正下跌的资产价格罢了。真正的通货紧缩是因货币供应量的减少或增长速度跟不上经济发展的速度而引起的。在当前，货币供应量不是在减少，而是在增加。所以，未来发生的通货紧缩并不是问题所在，通货膨胀才是真正的麻烦所在。 五、未来不会发生通货膨胀的说法是站不住脚的 此时此刻，对许多读者而言，这些看起来可能是非常明朗了：美国最终会经受一次极具危险性的高水平的通货膨胀，它将会推高利率，并且推动残余泡沫的破灭；尽管如此，仍然有更多的人不相信未来发生的通货膨胀将会造成实实在在的威胁。在接下来的篇章中，我们将为你呈现出他们持有的一些重要说法以及我们对其所进行的辩驳。 为什么此刻不会发生通货膨胀呢？那就先理解各种滞后因素所发挥的作用 在货币供应量增加以后，通货膨胀并不会立即发生，原因就在于许多经济学家所称谓的各种滞后因素所发挥的作用。这些滞后因素会将通货膨胀推后18~24个月。事实上，本·伯南克以及其他几位作者—劳巴奇（Laubach）、米什金（Mishkin）和柏森（Posen）—在1999年时合写过一篇文章。在这篇文章中，他们对以往发生的数次通货膨胀进行了研究并最终得出结论：在通常情况下，这些滞后因素最有可能将通货膨胀拖后大约两年。 在货币供应量开始增加与通货膨胀开始露头之间存在着时间差；在某些情况下（比如在不甚景气的经济形势下），这个时间差可能会超过两年。在当前，为了使各家银行免于陷入依靠对外借债维系的尴尬境地，在持有超额准备金问题上，美联储正在向这些银行支付一定的利息。如果美联储可以采取一些类似的举措来降低通货膨胀的压力，那么这个时间差还可能会再被延迟。 颇有趣味的是，货币供应量的增加而导致的各种积极影响，要比消极影响的发生速度还要快。例如，在第一次世界大战期间，作为交战一方的德国需要为战争筹款；在战后，作为战败国的德国又不得不为偿还高达数十亿美元的战争赔款而筹集资金。当时的德国根本不具备这种能力去筹款，却想要在不对本国民众增加税收的情况下完成；于是，其就决定实行对内印发纸币的举措。由当时德国政府额外印发出来的纸币数量是非常惊人的。某些人可能还会对魏玛共和国时期的德国出现用手推车运送交易纸币的场景记忆犹新。但是，几乎没有人仍然会记得：当魏玛政府开始大幅增加本国的货币供应量时，德国却经历了一个失业率低于1%的经济大发展时期。当然，对内大量印发纸币带来各种积极影响的同时对德国以后的物价水平也带来了沉重的压力：在随后的一段时间里，德国的工业领域出现了情况最为糟糕的、前所未有的超级通货膨胀。截至1923年底，420亿马克的购买力仅仅相当于1美分的购买力。而且，在4年前售价仅为1马克的商品到1923年已经暴涨到了7260亿马克。 所以，尽管对内大规模印发纸币会以极快的速度给人们带来欢声笑语，但是真正的痛苦也将随之而来。我们可以说：在尝到了短暂的甜头之后，迎来的将是没完没了的巨大疼痛。更不要说，通货膨胀一旦开始，就很难有效控制；因为在消除通货膨胀的过程中，带给人们的将会是更多更深的阵痛。 难道不甚景气的经济也不能使美国免受通货膨胀的冲击吗？对此，我们可以从津巴布韦共和国的案例中吸取教训 对于鲍勃·威德默来说，每当听到人们发出上述疑问时，他往往会从自己的钱包中取出一张由非洲的津巴布韦共和国发行的、面值高达100万亿津巴布韦元的纸币。很显然，经济的不景气并没有使津巴布韦共和国免受通货膨胀的冲击。对这一问题的解答是简短而轻松的；但同时又是非常准确的。一个发展不甚景气的经济体系将不会使我们国家（抑或是其他国家）免遭通货膨胀的袭击。 那种认为“不甚景气的经济会拥有低通货膨胀，蓬勃发展的经济会拥有高通货膨胀”的说法也是一个彻头彻尾的伪命题。恰恰相反，不景气的经济同样会受到高通货膨胀的困扰。对此，你可以回想一下10~20年前的巴西国内的情景。那时，巴西国内的通胀率一度超过了1000%。但是，它的经济却并不是健康无恙的。而通胀率下降到10%以下，巴西的经济运行态势也比以前好多了。所以，那些发展不甚景气的经济体系也会拥有高通货膨胀；这其中的原因在于：如果经济发展不景气，政府是难以从税收中筹措到所需的足够资金的。因此，政府面临这种疲软的经济形势，也只有诉诸人为制造通货膨胀的方式（即对内大量印发纸币）来获取足够资金。 当然，这并不意味着其他国家将不会出现这种发展模式。事实上，美国就正在重蹈覆辙。就近代来看，美国是从什么时候开始遭受到高通货膨胀困扰的呢？在20世纪80年代早期，美国就已经面临着高失业率，经济也在发生大规模的衰退。 除此之外，还存在着几种与上述类似的观点；对此，我们将为你一一呈现。 工资上涨压力的缺失将使美国免受通货膨胀的困扰。对于这种认为“经济不景气会给美国提供保护”的说法，一个流行甚广的版本是美联储副主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）力主的：在当前，工资上涨压力的缺失和企业的开工不足将会使美国可以充分操控通货膨胀。对于这种看法，有一个可以进行反驳的、行之有效的佐证：设想一下货币供应量增加了1000%，而美国的GDP仅增长了1%时的场景。在这样的经济环境中，物价水平将会上涨，因为印发出来的全部纸币非但没有加以使用，反而只会抬高物价。尽管美国的经济只出现了1%的下滑，面临着下行的工资上涨压力以及因工厂生产能力不足而导致的大量厂房闲置，同样的道理却仍然适用。 较低的货币流通速度将使美国免受通货膨胀的困扰。这种说法始于那些对外宣称金钱之风力趋缓（即较低的货币流通速度）将会使美国免受通货膨胀冲击的人们之口。货币流通速度是指货币在整个经济体系中的周转速度。因此，当货币流通速度放缓时，从理论上来说通货膨胀的发生程度将会减轻。在2010年底，我们多次听到这种说法，但是现在这种说法似乎已经很少被提起了。 上述这种说法在实际中并不少见，至于人们是否会真正地相信（或是否会真正地理解）这种说法，我们实在不敢妄加臆测。也许人们正在试图提出一些用于解释美国在未来为何不会遭遇通货膨胀袭击的理由。但是，对这一问题进行必要的探讨，仍然是有价值的。 就货币流通速度而言，发展速度相对趋缓的经济确实会降低货币供给的速度。然而，只有当人们较为明显地减缓了自己的支付时，货币流通速度才能有较为明显地放慢。而且，在低利率的经济环境中，因为货款利息很低，并没有多少减缓自己点支付行为的动机。当前，更加趋缓的货币流通速度确实有助于降低通胀率；但是，相对于高达300%的货币供给增长率时，这也只不过犹如沙子堆就的城堡不自量力地阻挡潮汐的不断上涨。 银行借贷行为的不足将使美国免受通货膨胀的困扰。这种说法认为通货膨胀将会被推迟，因为银行在疲软的经济环境下将不会再对外发放贷款。这种看法的基本逻辑是这样的：如果银行因为经济不景气而停止对外发放贷款，那么美国就不会遭遇通货膨胀。这种说法当然也有一定的道理。 当各家银行停止对外发放贷款时，在货币供给方面就将不会有“乘数效应”出现，这会大大降低通货膨胀的发生程度。但是，当货币供应量已经增加时，通货膨胀将不会被抑制住；其将只能避免再度放大通货膨胀。 难道在美联储供职的那一小部分聪明人将不能够使美国免受通货膨胀的困扰吗？在美联储内，有许多聪明人可能会知道内幕；这一点是确定无疑的。尽管如此，这些人可能正在忽视掉一些更多本不该忽视的事情。这只不过是人类的本性而已，虽然由此造成的影响可能会相当严重。但是，采取什么样的举措才能抑制通货膨胀的发生呢？就我们的分析而言，有如下一些被他们最常提起的解决方案。 可能的解决方案之一：美联储将会再度售出刚购入的抵押债券和国债。在应对通货膨胀方面，这是一种最为便捷而恰当的方式：通过售出抵押债券和国债减少货币供给。问题在于：即便美联储经常会就此种方式进行研讨，也不会真正实行。原因何在呢？因为如果美联储试图售出巨额的债券，将会促使房地产泡沫进一步萎缩，从而推动利率的大幅上涨，并会引发相当严重的经济阵痛。而且，如此行事还将可能会在美国的债券市场中造成心理恐慌；在这种心理恐慌的状态下，要想售出巨额的债券就会变得难上加难了。 从一开始，美联储就在不断地买进各种抵押债券和国债；这种做法恰恰是为了避免上述情形的发生。美国的股票市场在2010年时曾经出现过一段时间的回暖（可以称作是美国史上最大规模的经济回暖之一）；在这段时间里，股票市场的大量资金流入起到了强大的刺激作用。如果美联储在那时就能够出售这类债券，就可以吸收很大一部分流入资金。对于股票市场而言，这种情形的出现将是不利的。尤其是在泡沫经济中，要想减少实际的货币供应量，需要承担一些实际成本。如果美联储能够售出数量足够多的债券，就可以有效地操控通货膨胀；即便如此，采取出售债券的方式也将会严重伤及美国的经济。因此，这是一种毫无胜算的行事方式。通货膨胀之所以难以有效操控，部分原因也在于此。 可能的解决方案之二：一次经济回暖将会使美国免受通货膨胀的冲击。对于这种解决方案，我们认为在美联储官员的思维中是居于关键位置的。和其他的许多人一样，他们也在想当然地认为：美国现在是处于一个常见而简单的周期性衰退的经济状态之中；目前，当务之急是要实行大规模的货币和财政刺激计划，这种计划将会促使美国恢复到“市场周期”的上行轨道上去。而一旦恢复到上行轨道时，就可以在不造成太多损害的前提下售出这些债券或是以其他方式削减货币供给。 当然，前提是美国是处在一个简单的经济周期，而不是正在逐步走向破灭的多重泡沫经济之中。正如前文所提到的，在实行这种货币和财政刺激计划时，我们真正要做的便是维系这些泡沫的继续膨胀。美国的经济并没有再度复苏，美国几乎所有的那些经济稳定和增长现象均来自政府的大力干预。美国并不处在一个会自我纠错的“下行市场周期”之中。我们所身处的确实是一个正在逐步走向破灭的泡沫经济体系。 可能的解决方案之三：美国国会将会转变观念，大刀阔斧地来平衡财政预算，清除施加在美联储身上的对内印发纸币的压力。尽管美联储会公开探讨这种解决方案，在实际操作中却一直小心谨慎，并力图避免推进得太过猛烈；这其中的原因在于：美国国会会极力支持那种将财政预算保持在极度不平衡水平上的做法。尽管如此，我们所认识的、在美联储内工作的一些人们指出：这种解决方案的发生可能性还是存在着的。坦诚说来，我们还并没有看到这种方案的实施迹象。事实上，可能会发生的情形是：美国国会将会对预算财政赤字稍加削减（在2011年，纵使美国的经济形势正在不断好转，财政赤字依然在增长）。尽管如此，随着税收的持续减少，以及越来越多的呼吁金融支持的强大政治集团的出现，这种意在避免通货膨胀发生的、颇具建议性的解决方案在一段时间内看起来还不可能会发生。在此，我们要强调的是：我们认为这种解决方案在将来还是会发生的；只是发生时间不会太早，也不足以阻止高达两位数的通货膨胀的发生。 六、为延迟通货膨胀， 美联储可能会采取什么样的应对策略呢？ 一旦美联储实施了对内大规模增加货币供应量的做法，如果其在通货膨胀发生之前不能够及时地削减货币供应量的话，那么通货膨胀就不可避免。尽管如此，在不存在一次显著的经济复苏的情况下，在美国的经济体系中削减流通货币量的做法将会导致一次大规模的经济衰退。所以，美联储非但不会改变对内大量印发纸币的做法，反而很有可能会努力延缓高水平通货膨胀的发生。在此，我们列举出美联储将可能采取的如下四种方式。 1. 在超额存款准备金方面让渡一定的经济利益 美联储延迟通货膨胀最有力的工具就是为银行的超额存款准备金支付利息。依照法律，所有银行都被要求持有一定数量的储备资金，以便满足客户的提款需求。对存款准备金的规定是为防止银行将全部资金贷出。超额存款准备金指的是银行在法定的存款准备金之外所持有的任何存款准备金。通常银行不会持有超额存款准备金，除非有明显的原因。如果银行能贷出这笔钱并从中获利，又为何要持有超额存款准备金呢？ 然而，美联储会鼓励银行持有超额存款准备金，并为防银行将这类资金贷出而不惜为其支付利息。 美联储为何要如此行事？是因为美联储想要限制“乘数效应”。“乘数效应”的存在加速了通货膨胀发生的频率，因为一批相对小的新增发货币会诱发更多的借贷行为。限制“乘数效应”，并不能抑制通货膨胀；但却会限制通货膨胀的发生速度，并有助于推迟通货膨胀的发生。 我们可以在图3.3中看到，银行持有的超额存款准备金目前处于历史新高，已经超过了1万亿美元。在过去的60年里，银行没有任何的超额存款准备金；这一点是有道理的，因为银行没有从超额存款准备金上赚到任何的钱，而美联储对此也没有任何的要求。然而，银行在当前却持有超额存款准备金，这不仅是因为美联储正在给银行支付这笔准备金的利息，还因为银行意欲支持美联储。毕竟，银行从美联储获得了财政援助；当然还想在需要之时再度获得财政支持。所以，银行的这种做法也是一种对美联储财政扶持政策的回报；同时也是一种未来保险以备在所需之时再度从美联储获得财政支持。 当然，美联储是采用对内印发大量纸币来为各家银行的经济利益让渡筹集资金的；所以，其也就会对未来通货膨胀的发生起到推波助澜的作用，但不会立即发生，直接的效应就是降低乘数效应的作用程度和作用范围以及推迟通货膨胀的发生。 我们预期美联储将会逐步采取为超额存款准备金支付利息，来限制对内大量印发纸币而诱发的通货膨胀的发生程度。我们还预期当美联储看到大规模通货膨胀的端倪和银行所持有的存款准备金在不断减少时，美联储为银行支付的利息还将会上涨。但是，将会发生的一件事情是：超额存款准备金正在不断减少；对此，美联储不得不做出决定，以确定应在何时作出回应。 在短期内，通货膨胀的发生速度将会放缓，这其中的原因是多样的；其中的一个主要原因就是：美联储为超额存款准备金支付利息。当然，一旦通胀率超过了10%，这也会成为通货膨胀报复性抬头的原因。 2. 操控通货膨胀的度量方法 “数字本身从来不会说谎，但是说谎者却经常利用数字编造美丽的谎言。”美联储可以操控通货膨胀的度量方法，消费者物价指数（CPI）就是其惯用的最主要的度量方法；通过操控CPI，美联储可以人为地制造出一个更低的通胀率。在更早些时候，阿兰·格林斯潘就在改变CPI的核算方法；他这样做的目的有三：一是降低CPI的增长速度；二是为其所主张的宽松“货币政策”从旁提供支持；三是降低用于社会保障援助资金的额外支出。为了展示出对CPI进行变革的强大影响力，我们可以参考“影子政府统计”（Shadow Government Statistics）网站提供的资料；根据此网站的资料，如果美国CPI是按照1990年的统计方法进行度量，那么当前的通胀率将会维持在6%；但是，若以当前的度量方法进行衡量，那么通胀率就只会处在大约2%的水平上。 即便是不对CIP的核算方法做任何改变，CPI也绝对不是衡量通货膨胀的一个完美指标。在CPI中，住宅房产的成本占到了30%。当房地产泡沫破灭时，住宅房产的比例将会下降；这将会掩盖因货币供应量增加而导致的真正意义上的通货膨胀。 随着房价的持续下跌以及通货膨胀对CPI其他环节的影响较小，这种情形在随后几年里将会变得尤为真实可信，但就长期而言，不会造成多大的影响。原因在于，尽管通货膨胀会不断攀升，但是通胀率相对较低，所以由这种通货膨胀所造成的影响也就不会太大。尽管如此，在通货膨胀的早期，这些带有倾向性的度量方法还是会起到重要作用的；从而会有效推迟那种可实际测算的通货膨胀。 3. 为了早期通货膨胀的来临唱赞歌 这种延迟通货膨胀的方式看起来可能不太明智，但又确实颇有成效。美联储及其他一些大唱赞歌的经济学家和金融分析师们将会为早期通货膨胀的发生叫好。因为早期的通货膨胀规模相对较小，所以他们就会说通货膨胀是一件好事，是一个更为健全强大和不断增长的经济体系发出的信号。因此，借助于对早期通货膨胀的溢美，他们将会限制人们对通货膨胀做出的负面反应。 就像美国可能会采取其他应对策略一样，在实际中，这种做法将不会遏抑通货膨胀的发生。在广大民众中存在着一种让人恐慌的说法：通货膨胀是糟糕的或将会因为货币供应量的增加而不断加重。政府采取这种做法将会减轻人们的这种恐慌心理，从而有效地推迟可测算出的通货膨胀。对此，那些大唱赞歌者们的说法将会是：早期发生的通货膨胀将不会因为对内增加货币供给而引发，反倒会因为健康良好的、不断增长的经济形势而形成。因此，民众根本没有必要对这种举措担忧。 4. 在通货膨胀和利率之间制造一个滞后时间差 正如我们在前文中曾经说过的：在泡沫经济中，由于通货膨胀导致利率提高。通过大量买进各种债券而迅速增加货币供应量，将会使得利率上升的速度滞后于通胀率的上涨速度。但是，这种情形只会在通货膨胀的早期阶段中发挥作用。最终的结果却是：利率的上升速度将会快于通胀率的上升速度。 还是请耐心等一等吧！难道我们没有从20世纪70年代发生的高通货膨胀中存活下来吗？与那次相比，这次又会有多大的不同呢？ 20世纪70年代末和80年代初，美国确实经历过一次严重的通货膨胀，并且也确实从中解脱出来了。但是，那时的经济环境迥异于今日。那时，美国并不存在泡沫经济，因此美联储可以采取减少货币供应量和提高利率的举措来降低通胀率。那时，随着房价和股票价格的不断下跌，高的利率是令人痛苦的，但却不具有毁灭性。而且，在当时，美国还处在外国资本大量流入本土经济浪潮的初始阶段，这大大降低了通货膨胀带来的各种压力。 现在，那种经济浪潮即将走上另一条发展道路：快速扩大货币供应量，大大增加了因通货膨胀而造成的各种压力。这一切都意味着在应对20世纪80年代的通货膨胀中曾经屡试不爽的“沃克尔良药”（Volcker Medicine）①在今日已经过时了。 七、通货膨胀将于何时发生呢？ 对于任何事件，要想准确预测它发生时间都是极为困难的。和房地产泡沫一样，通货膨胀的发生在很大程度上也要取决于不断变化的消费者心理。就房价而言，长久以来，房价永远不会下跌的信念一直在支撑着民众不断前进—直到这种信念最终消逝为止。对于通货膨胀，那种认为大幅度增加货币供应量的做法将永远不会引发严重通货膨胀的说法；或那种认为在通货膨胀过于严重之前就可以轻而易举地将其操控的说法，将一直会是我们坚信不移的信念。但是，一旦这种信念烟消云散，多米诺效应就会发生；于是，在经济衰退中侥幸存续下来的几种泡沫也将难逃破灭的命运了。 当然，那些宣称货币供应量的增加将不会诱发通货膨胀或只会引发易于操控的温和型的通货膨胀的人，正是曾经积极鼓吹房价不会大幅下跌，更不会给美国和全世界带来严重的经济问题的人。你可能会感到惊奇：为什么他们即便是在一些非常重要的经济问题上（比如2008年的房地产泡沫的破灭或股票市场的崩盘）屡屡犯错，却仍然在通货膨胀这样重要的经济议题上受到这么多的支持呢？对此，我们当然知道原因，那是因为他们说出了那些为经济大唱赞歌者们想要听的事情。 那么，对于通货膨胀将在何时发生的问题，我们的最佳预测又是什么呢？由于我们描述过的各种滞后因素的作用，所以从货币供应量增加之时算起，到通货膨胀发生之日为止，通常会耗掉大约两年时间。因为美联储将会采取一系列用来抑制通货膨胀发生或是迹象的举措，所以可能还会存在一些额外的滞后因素。因此，考虑到这些滞后因素的共同作用，我们于2011年春对通货膨胀做出了最佳的预测：严重的通货膨胀将会在2013~2015年间发生。 但是，如果不考虑通货膨胀发生的确切时间，我们可以完全肯定，严重的通货膨胀正像一枚发射的潜射飞弹向我们奔袭而来。对此，我们有何根据呢？因为美国的多重泡沫经济正在不断地衰退，政府通过采取大量印发纸币的方式也不能促其全面复兴；反而只会引发大范围的通货膨胀。 八、通货膨胀发生的若干深层原因 未来之所以会发生通货膨胀，是有其若干深层原因的。过去的50年里，始终有一些经济力量驱使着联邦政府以及其他国家的政府大幅、快速地增加货币供应量；那么，到底是哪些经济力量在发挥着如此这般的作用呢？对此，我们可以用三个简单的英语单词加以描述：“failed tax system”（不成功的税收制度）。这一词语指的是一个不能够征收到足以满足政府各项开支的税收制度。当然，你还可以说这一问题不是因为过低的税收收入，而是因为过高的政府开支。这种情况可能会在许多国家里出现得更频繁。但是，在许多有着最为严重的通货膨胀的国家，其税收制度是如此之腐化堕落、如此之武断专行，以致于完全失去了既有的功效。无论是政府开支过多，还是税收制度的过于徇私舞弊，这些国家的政府都将无法征收到足够的税金来满足其财政支出；因此，这些政府就会诉诸通货膨胀（即对内印发纸币）的方式来解决资金短缺问题，而不会对自身的财政支出和税收制度进行改革。 在一些欧洲国家（比如意大利和土耳其）或是其他南美国家中，这种情况已屡见不鲜了。在这些国家的现行税收制度中，许多人会通过黑市贸易、贪污行贿或是其他的避税方法逃避税收。之所以会有如此多的人逃税，是因为逃税者感觉其他人也在逃税。或他们感觉自己缴纳的税金正在被一些腐败的掌权者挥霍掉。另外，这些国家的经济增长可能会非常缓慢甚或停滞，从而使得政府的课税基础变得非常薄弱。 如何才能扭转这种不利的情形呢？在这方面，土耳其为我们做出了很好的榜样。如果你在5年前身处土耳其，即便只是购买一瓶可乐，你也必须是一名百万富翁才行。在那时的土耳其，一杯可乐的售价都会高达100万里拉。土耳其数十年来都在遭受运转失灵的税收制度的困扰。许多人会恶意逃税；假公济私的工作职位时有出现—在土耳其政府的雇员名单中，仅是添茶倒水的服务人员就超过了5万名；土耳其政府在那时根本没有能力为自己的财政支出提供资金。所以，万般无奈之下，只有采取大量印发纸币的方法来筹措足够的资金了。 当然，从长期看，这种大量印发纸币的举措无助于当时土耳其的经济发展的。无论是筹措投资资金，还是留住既有的投资资本（为对抗资本外流，土耳其政府甚至实行了资本出口管制措施），都是极为困难的。但是，通过实行包括控制政府开支、改进原有的税收制度、对外大肆借贷（将会为土耳其造成若干严重的经济问题；但是在短期内却有助于抑制通货膨胀的规模）等大量经济改革举措，土耳其政府最终促使国民经济恢复到了井然有序的发展轨道上。2006年，土耳其政府发行了新版的里拉货币：兑换比率是每100万旧里拉兑换1新里拉货币；从字面上来说，这就相当于在旧版里拉货币单位上去掉了6个“0”。由于实施了这些行之有效的经济改革举措，土耳其的国民经济获得了蓬勃发展，其经济增长速度在全世界一直名列前茅；原因即在于土耳其已经成功地消除了通货膨胀。 仅靠一种可以平衡财政预算的方法并不能避免通货膨胀的发生。那些拥有成功税收制度的国家（比如日本）或是那些有着最高信用评级的国家（比如美国）都不乐意采取对外大肆借债的举措来避免通货膨胀，以替代对内大量印发纸币的做法。从某种角度上来看，与对内削减开支或是增加税收的方式相比起来，采取对外大肆借债筹集资金的方式付出的成本将会更高昂；但是在政治上却更具可行性。与对内大量印发纸币的筹款方式相比起来，对外大肆借债的筹款方式在目前对美国的经济造成的损害相对较小（成本也是相对低的）。 尽管如此，一旦美国在对外大肆借债问题上遭遇阻力（比如金融危机发生之后的2009年春），就可能会遇到一种与不成功的税收制度相对等的事物；而且，这种对等物同样正在驱使着民众在对内大量印发纸币问题上的期望。如果美国并不想缩减财政开支（事实上，美国正在大幅度地增加财政开支）—即便是税收已经开始下滑，如果美国并不想要对民众增税，并且不能借到所需要的全部资金的话，那么美国就已经拥有了这种对等物。这与土耳其国内的情况毫无二致。在这种情况下，美国就会存在着巨大的印发纸币的需求压力，因为这种做法具有非常低的短期成本。 在解决各种政府财政问题方面，对内印发纸币的举措是一种简便易行的方法。但是，正如我们在未来将会认识到的那样：采取这种做法的成本是高昂的；这种情况在泡沫经济中将会更为明显。 通货膨胀和房地产：房价抑涨抑跌？ 我们经常会被问及以下两个问题：房地产价格的未来走向；我们对未来通货膨胀的预测到底会导致房价的上涨还是下跌。对于后面的这个问题，我们只能给出一种看似自相矛盾的答案：两种情况都可能会出现。 一方面，当通货膨胀真正袭来时，和大多数物品的价格一样，房地产的价格也随之上涨；因为美元货币的购买力将会下降，从而促使物价上涨。这其中有一个圈套：就美元货币的“真正”币值（扣除了物价上涨因素）而论，房地产的价格实际上会下跌，因为房地产的市场供给在不断增加，而市场需求却始终在不断减少。在市场中将有过多的待售住宅房产（一方面，是因为止赎房屋的数量在不断增加；另一方面，则是因为那些无力偿还房贷的人数一直在增加）以及数量过少的购房者（一方面是因为抵押贷款利率在不断上涨，另一方面则是因为失业率在不断攀升）；这将会既迫使房地产泡沫中的剩余部分完全破灭，又会促使房价发生大幅下跌。基于同样的原因，商业地产的价格也将好不到哪里去；因为商业地产的市场供给在不断增加，而市场需求则在不断地下滑。 所以，尽管通货膨胀出现将会推高各种房地产的名义价格，但是那种扣除了物价上涨因素的房地产价格必然会下跌。不论房地产的标签价格处在什么位置上，大多数的房地产的实际价值较之于以往将会大幅缩水—如果你是一名房产拥有者或是房地产投资者，这就是需要你真正关心的事情了。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 页

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