在过去的2015年，由于货币宽松、居民资产配置转向股票市场推动的牛市已经结束，转而发生了股市的全面下跌。前瞻地看，我认为2016年A股市场难以出现系统性的牛市，也不会出现系统性的熊市。操作的落脚点还是放在具体的公司，20-30倍的市盈率，业绩稳定向好，不搞题材炒作的好公司，将是不错的买入标的。

　　总体来看，在经历了大幅度下跌之后，市场的整体风险已经得到基本释放，阶段性的利空因素出现，是买入优质资产的机会，他们将会在未来获得确定的绝对收益。截至2016年一季度，全部A股的整体平均市盈率低于20年以来均值的30%，系统性风险明显不大。此外，与过去的20年不同，中国经济的增长速度已经并将继续回落，与之对应的利率水平将会滞留低位水平，这就要求权益类市场的估值应该比过去的20年有所提高。

　　在较长的时间内我们也难以确定系统性牛市的出现。任何一波系统性牛市的出现都必须具备两个基本条件：第一、较低的估值水平。这一条件并不具备。尽管全部A股的整体平均市盈率处于20年以来的低位，但其整体市盈率中位数仍然位于50--60倍之间，与2001年和2007年大牛市回落初期的估值水平大致接近，大量的股票远远没有到达合理的买入区间，调整的风险并没有充分释放。第二、宽松的流动性趋势处于加强趋势之中。自2014年底以来官方利率已经调整6次，存贷款利率的调整已经或者达到了50%，广谱利率的调整幅度也大致接近这一水平。

　　基于宏观经济的态势，我们看不到货币政策转向紧缩的因素，但如此大力度的宽松政策可能已经接近阶段性尾声，其对股市上涨的刺激作用也呈现出边际递减的现象。此外我们也观察到，基于内在因素的物价上涨和基于国际长期因素的输入性通胀正在或将出现，这会制约流动性进一步宽松的空间。当然，这种宏观经济格局搭配有助于股市的稳定。

　　面对上述市场格局，我们对未来的投资收益保持谨慎乐观。对于估值非常低但未来确定的公司我们坚定持续买入；对于估值相对较低但增长稳定的公司会寻找买入机会；对于估值高但增长预期高的公司会阶段性买入。但投资的重点在于前两种，研究跟踪的重点在后一类。

　　而在具体的股票选择和买卖时点的把握上，我认为，持有股票是一个动态变化的过程，调整重于预判。对个股的预判是基于多种因素的分析，但实际上各种变量是不断变化的，需要根据变量变动的情况，及时做出加仓或者减仓的调整，其实它是个不断变化的过程。

　　譬如，当A股处于熊市中后期的时候，绩优股具有抗跌性，股价不跌反涨，先于市场出现拐点。但在牛市上升过程中，绩优股又会率先横盘整理，此时估值低的绩差公司还在跟风上涨，这个时间差就意味着投资机会。同时，当某一个板块受到市场追捧的时候，起初可能只有一两家公司涨得好，但后来相关概念公司都会跟着涨，投资只要打好这些时间差，取得盈利的概率就会比较大。

　　但是，这些策略也不是最本质的，做投资关键是理念要对，也就是说要讲“道”。投资的“道”，还是要寻找价值，寻找长期的价值，在基于周期的策略分析和趋势研判的基础上，找到国民经济体系中成长性的行业，买入其中优质的公司。

　　具体到个股层面，对优质公司的判断方法很复杂，需要对公司的历史、团队的历史、经营的历史、管理的方法和未来两三年的业绩等等进行全面分析，并且需要与同行业内的其它公司进行对比研究，辨别出哪家企业的做法更正确，更有前景。所以说，投资股票是一个动态变化的过程，需要根据变量变动的情况，做出加仓或者减仓的判断。（整理：李保金 李双龙）

　　股市有风险，投资须谨慎。文中观点不构成操作建议，不代表新华道琼斯微信号观点。

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