天源迪科（300047.SZ）以上市以来最差的业绩给市场泼了一盆冷水。3月28日，公司发布的年报显示，2022年，公司实现营收56.92亿元，同比增加1.39%；归属于上市公司股东的净利润为3258.76万元，同比减少18.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为110.88万元，同比减少97.30%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元（含税）。

　　《经济参考报》记者注意到，2022年，尽管天源迪科在金融、电信等高毛利领域实现了营收增长，但公司在国防行业对新市场产品研发和市场投入较大，项目落地不达预期，刚性支出较大，公司营业成本增速远快于营业收入增速，反映天源迪科综合盈利能力的多个财务指标录得上市以来最低值。

图：天源迪科人均创利情况 资料来源：Wind

　　业务拓展受挫 重新聚焦优势领域

　　天源迪科是一家产业云和大数据综合解决方案提供商，数据及智能运营服务商。主要服务于通信、金融、政府及其他大型企业。在通信行业BOSS领域具有20余年的发展经验和先发优势，形成公司的基本盘；在金融行业软件开发及服务、IT外包及智能运营服务领域客户数量和收入发展迅速，已成为公司主要利润来源；作为华为总分销商，公司为政企客户提供ICT产品增值分销和专业服务业务。

　　尽管天源迪科具备诸多优势，但要将这些优势变为现金流却并不容易，公司在一些非优势领域的尝试就遭遇到了严峻挑战。

　　财报显示，天源迪科的高毛利率业务仍集中在金融、电信两大领域，2022年实现的营收分别为6.21亿元、6.75亿元，同比分别增加15.20%、0.04%，毛利率分别为27.04%、28.87%；网络产品销售作为公司第一大营收来源（占比72.60%），毛利率仅7.67%。公司称，2022年，受外部环境因素影响，银行IT行业面临着巨大挑战，包括了业务拓展、合同签署、收入确认、成本控制等环节，给行业利润方面带来了巨大压力。在销售毛利率方面，业内公司2022年前三季度基本均有所下滑。

　　2022年，天源迪科营收降幅最大的为政府、其他两大领域，期内分别实现营收1.20亿元、1.44亿元，同比分别减少58.06%、39.71%，毛利率分别为5.13%、6.37%，同比分别减少14.75、13.41个百分点。

　　国防行业是天源迪科近几年的新拓展行业。公司近三年来在国防信息化领域拓展，已取得军工相关资质，投入研发成本，由于受外部环境等因素影响，收入不达预期，形成亏损，是报告期内公司业绩下滑的主要影响因素，公司已不再增加在该领域的投入，回归优势领域。报告期内，政府投入减少，公司在公安行业的业务收入较去年同期减少，公安行业线利润亏损。

　　受此影响，天源迪科无论是归母净利润还是扣非净利润均创下公司上市（2010年1月20日）以来的最低值。

　　营运能力下降 存货高企侵蚀偿债能力

　　由于天源迪科的业务特点，其客户多以国企、政府为主，公司亦遭遇了应收账款回款难的问题。

　　财报显示，截至2022年12月31日，天源迪科合并财务报表中应收账款的账面余额为20.64亿元，坏账准备为2.04亿元，公司期末应收账款账面价值为18.60亿元，占总资产的比重为28.47%，占比增加0.92个百分点。公司期末应收账款账面价值占当期营业收入的比重为32.68%，同比增加1.78个百分点。

　　图：天源迪科应收账款按组合计提坏账准备情况 资料来源：公司2022年度报告

　　事实上，天源迪科的应收账款周转情况正呈恶化态势。

　　Wind数据显示，2018年—2022年，天源迪科应收账款周转天数分别为133.57天、125.31天、110.66天、108.61天、113.67天。与此同时，公司存货周转天数正越来越长。2018年—2022年，公司存货周转天数分别为84.14天、99.85天、118.34天、128.25天、129.99天。

　　营运能力下滑在侵蚀公司现金流的同时，使得天源迪科的偿债能力下滑。2018年—2022年，天源迪科流动比率分别为1.96、1.63、1.63、1.63、1.61，速动比率分别为1.39、1.13、0.96、1.02、0.96，公司现金比率分别为0.28、0.24、0.16、0.18、0.12。

　　截至2022年12月31日，天源迪科短期借款为23.73亿元，占总资产比例为36.32%；长期借款为7122.91万元，占总资产比例为1.09%。公司流动负债合计28.86亿元，非流动负债合计1.02亿元，累计负债为29.89亿元，占总资产比例的45.74%。

　　值得注意的是，2022年，天源迪科加权平均净资产收益率为0.99%，人力投入回报率（ROP）为15.19%，销售毛利率为12.21%，销售净利率为1.31%，上述指标均处于公司上市以来最低点。

　　尽管业绩不佳，但二级市场却对公司股票青睐有加。Choice数据显示，2023年1月3日—3月29日，天源迪科股价波动区间为5.99元/股—9.08元/股，区间累计涨幅38.17%，同期板块累计涨幅32.08%，大盘累计涨幅5.12%。

　　对于2023年的重点工作，天源迪科表示，公司要专注于优势行业，稳健经营，立足长远，全面提升公司业务、技术、管理能力，坚持问题导向，以点带面，提升组织效能。具体而言，要关注客户，坚持创新，开展贴近市场和业务的创新，夯实公司业务理解能力的优势，形成竞争优势；坚持绩效考核并纵向穿透，形成团队一致的工作目标，形成合力，鼓励先进，激发员工活力；推进技术共享集约，提升组织效率，公司管理回归到软件本身要做的事情，形成三千多人技术团队的规模效应，提升市场竞争能力。