多家投资机构调研良品铺子（603719.SH）后，公司二级市场的表现依然未见起色。3月28日，公司股价微涨0.22%，收于27.15元/股，盘中最低触及26.38元/股，为近两年来的股价新低。

　　“由于良品铺子线上费用投放加大以及第四季度疫情对物流仓储费用的扰动，致使第四季度公司净亏损0.34亿元，短期来看，良品铺子存在一定的压力，但从中长期来看，良品铺子全品类覆盖、全渠道布局的模式是休闲零食企业中较为先进的模式，未来仍有发展空间。”3月28日，一位券商食品饮料行业分析师对《经济参考报》记者称，受疫情等多重因素影响，2021年食品饮料行业整体下滑。

　　良品铺子也不例外。年报显示，公司2021年增收不增利，销售毛利率创7年来新低。

　　图：良品铺子销售毛利率情况 资料来源：Wind

　　销售毛利率创7年新低

　　3月22日，良品铺子发布投资者关系活动记录表显示，围绕公司2021年度经营业绩等情况，国泰君安证券、海通证券、大成基金等在内的68家机构当天参与了调研。

　　良品铺子前一天发布2021年度报告，公司去年实现营业收入93.24亿元，同比增长18.11%；归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比减少18.06%。

　　随着销售规模增长，公司营业总成本也相应增长，达到90.43亿元，同比增长20.65%。其中，去年的营业成本为68.28亿元，同比增加18.3%。期间费用涨幅也较大，其中销售费用为16.72亿元，同比增长29.83%，主要系促销费用增加；管理费用为4.77亿元，同比增长26.68%，主要系人事费用增加。

　　由于营业总成本的增长超过营业总收入的增长，良品铺子2021年的销售毛利率降至26.77%，比上年减少3.7个百分点，为2015年以来最低。

　　作为一家主要从事休闲食品的研发、采购、销售、物流配送和运营业务的零售企业，良品铺子与其他休闲食品行业公司一样，具有较为明显的季节性特征，通常一、四季度销售较旺。年报显示，公司2021年一至四季度营业收入分别为25.74亿元、18.47亿元、21.48亿元和27.55亿元，归属上市公司股东净利润分别为1.02亿元、8985.92万元、1.23亿元和-3371.04万元。第四季度营业收入最高，却出现亏损。

　　同花顺iFinD数据显示，按季度算，良品铺子2021年第三季度销售毛利率便开始出现明显下滑，为24.58%，第四季度更是降至20.25%，为自2018年下半年以来，单季度销售毛利率低最低的两个季度。

　　对于亏损原因，良品铺子称，2021年公司积极面对线上经营环境变化、部分原材料价格上涨以及多点散发疫情的持续影响等情况，主动优化调整经营业务策略，进一步拓展传统平台电商市场份额、加大布局社交（直播）电商、社区电商等新兴流量渠道，加大营销推广费用投放，提升全渠道市场占有份额，同时受线上渠道占比提升等因素影响，公司四季度线上业务毛利率对比同期出现短期下降，进而导致公司净利润对比同期下降。

　　值得注意的是，截至2021年底，良品铺子存货账面余额11.37亿元，同比增长83.68%，上年同期为6.19亿元。

　　年报发布后，3月23日、24日，良品铺子分别下跌2.94%、3.35%，3月25日平收，3月28日盘中最低触及26.38元/股，这是公司股价两年来的新低。

　　短期业绩受多重因素挑战 

　　虽然部分财务数据表现不佳，但良品铺子2021年仍有一些亮点。报告期内，公司持续深入全渠道业务布局，抓住新渠道流量，线上线下业务均实现了增长，其中社交电商、社区电商、团购业务增长明显。

　　年报显示，2021年，良品铺子聚焦于核心品类的研发，开发出了86款产品上市及47款储备产品；同时启动了19项技术创新项目，开发并掌握了新型膨化技术、植物肉生产加工技术、三减（减油减糖减盐）技术，无糖技术、无油烘焙技术、微胶囊包埋技术等先进食品营养健康加工技术，其中13项技术已运用到新上市的产品中，持续提升产品品质。

　　报告期内，公司新开门店共计619家，其中直营门店185家，加盟门店434家。截至报告期末，公司的线下门店数量为2974家，分布于22个省/自治区/直辖市179个城市。2021年度微信公众号净增粉丝269万，同比增加81.2%，企微私域好友数达成1606万。2021年离店业务终端销售额增长32.74%。

　　随着社区电商的兴起和规模的快速扩张，公司快速布局，通过美团优选、兴盛优选等社区团购平台，实现对社区用户的渗透覆盖。报告期内，线上业务营业收入较同期增长21.42%，其中抖音平台营业收入同比增长3.62倍。

　　产品结构上来看，坚果炒货、糖果糕点增长突出，礼品礼盒销量的大幅增长带来其他类产品销售规模的增长。肉类食品作为公司主营业务收入的主要来源其营业收入为21.63亿元，同比增长9.31%，毛利率为29.62%，比上年增加1.40个百分点；糖果糕点营业收入为20.35亿元，同比增长21.58%，毛利率为26.69%，比去年减少3.61个百分点。

　　图：良品铺子主营业务分产品情况 资料来源：公司年报

　　现金流方面，公司2021年经营活动产生的现金流量净额为4.12亿元，同比增长24.82%，主要系一方面首次执行新租赁准则，符合该准则的租赁费用计入筹资活动现金流出，另一方面报告期内较上年末“春节”节奏前置，备货节奏前置，且期末销售规模大幅增加。

　　良品铺子在年报中表示，2022年将重点围绕产品和渠道进行规划，继续推动线上线下全渠道布局发展，以门店业务为核心，以平台电商业务为延展，进一步快速布局拓展新兴渠道；继续打造产品创新能力，强化细分市场洞察能力，挖掘细分市场爆款产品的机会；整合技术资源，联动全链路营销能力持续探索有竞争力的爆款产品创新，实现产品领先和渠道发展的双轮驱动；加大产品研发投入，打造行业竞争壁垒。

　　前述券商食品饮料行业分析师称，从短期看，良品铺子自2020年起面临平台流量去中心化、疫情反复影响线下客流等诸多挑战，但公司保持稳健经营节奏，线上对平台电商转变经营思路，同时加快发力抖快等社交电商渠道，把握新流量入口；线下积极应对疫情常态化下客流结构改变的挑战，对门店进行调整，边际改善可期。