由于国内经济下行压力再次加大，政策进一步宽松可期，未来低利率环境或将是常态，债市已经打开上行空间。

　　9月一系列经济数据几无亮点，财新9月PMI初值降至47%，创2009年3月以来的新低，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，虽较上月上升0.1个百分点，但仍处于低位，显示内外需求依然偏弱，制造业下行压力仍然较大。

　　官方公开降调经济增长预期，称不低于6.5%的GDP增速将视作“大约7%”，意味着管理层意识到经济形势依然在继续恶化，当前主流机构纷纷下调增长预期，三季度GDP“破7”已经成为共识，CPI、PPI等数据均有不同程度调降，当前市场经济悲观预期加重，开始担心经济硬着陆风险。

　　实体经济下行风险加大，因此宽松是当前政策总基调，未来央行仍可能通过降准来防范经济下滑风险。伴随外汇占款持续下降，外汇市场人民币汇率干预的持续进行，国内流动性补充和货币放松频率将会加快。9月中国外汇储备为3.5141万亿美元，环比8月减少432.61亿美元。中国外汇储备已连续5个月下降，进一步降准可期。

　　季末和国庆假日前夕，资金面并没有发生明显紧张。9月下旬以来，个别时点因“缴税”和“假期临近”的缘故略微紧张，但随后得到快速缓解，节前资金面整体平稳波动。节前央行重启14天逆回购，利率由此前的4.1%降至2.7%，接近二级市场R014平均水平，旨在保障时点上的流动性的平稳。当前宽松周期下，未来货币市场仍将保持平稳适度的状态。9月份以来，R007基本在2.3%至2.5%左右的水平波动，R001虽有所波动，但整体上看，各主要期限资金利率波动幅度较小。

　　当前主要的风险之一是A股随时可能展开一定幅度的反弹。A股已经连续4个月下跌，从历史上看，反弹概率较高，短期对于债市或存在压力。从9月份国债期货与A股的联动性来看，两者有一定的负相关。假期外围市场大涨，未来A幅展开大幅反弹，可能会促使债市借机调整，因为近期债市收益率创新低后尚未有明显的调整，缺乏安全边际。但中期来看，A股当前仍处下跌趋势中，短期难以持续向上，风险偏好总体仍处低位。当前市场资金充裕，股市回流资金配债趋势仍在。当然，更为潜在的风险是，流动性过剩推动的信用利差倒挂与当前经济下滑周期相背，存在潜在的系统性的风险。近期交易所债市相对火爆，7月份股市大幅波动以来，主流资金从权益市场退出，交易所债市“近水楼台先得月”，迎来资金洪流涌入。通过反复质押，目前债券基金年化收益可达10%，机构加杠杆，套息操作，交易所短端资金成本上行明显，带动银行间市场短端成本有所上行，以及质押式回购量有所上升。由于大量的相对高收益资产已经相继被消灭，以至于有些企业债发行已经接近国债的水平，甚至倒挂。在经济下行周期，往往伴随着信用恶化推动的信用利差上升，但在中国现阶段却截然相反。未来刚性兑付被打破，风险溢价得到合理回归，债市会有系统性调整的需求，但资金再配置动力将使得利率债受到更多偏爱。

　　从大类资产格局来看，未来权益市场将宽幅震荡，主流资金将观望，前期充裕的流动性无处安身，固定收益领域配置机会仍在。而作为社会无风险利率标杆，长端国债收益率长期来看是与经济增长匹配的，人口拐点下房地产下行周期已确定无疑，过去国债收益率基本贴牢房地产，长期收益率下行已经没有争议。未来低利率环境仍是常态，国债存上涨空间，国债上行空间已经打开。只是市场对于当前经济悲观预期以及货币宽松周期认识较为一致，一致预期下上行道路不会一翻风顺。

　　技术上，国债期货已经呈多头格局。TF1512当前重要均线距离较近，粘合后略微发散，价格围绕各均线震荡多日后有所突破，后市有望再度冲高。T1512走势相似，技术形态较为强势，明显强于TF1512，是做多首选。