在过去近4个月时间内，上交所共受理“新公司债”上市或挂牌申请超过300家，计划融资总金额超过7300亿元，上述受理的“新公司债”中已经完成发行的将近70家，总的融资规模超过1800亿元。今年1-7月，加上完成发行的存量公司债，上交所公司债券已完成发行的融资规模超过6500亿元，是去年全年水平的2倍以上，也超过同期上交所股票融资规模。
市场正在为上交所的“新公司债”点赞。
在过去近4个月时间内，上交所共受理“新公司债”上市或挂牌申请超过300家，计划融资总金额超过7300亿元，上述受理的“新公司债”中已经完成发行的将近70家，总的融资规模超过1800亿元。今年1-7月，加上完成发行的存量公司债，上交所公司债券已完成发行的融资规模超过6500亿元，是去年全年水平的2倍以上，也超过同期上交所股票融资规模。
尽管影响力和社会关注度尚与股票市场存在差距，但这抹亮色委实难以掩盖——在7月单月发行规模创出历史纪录后，已有媒体感叹公司债“逆袭”，并评价公司债成为“当下机构避险、企业融资的软着陆转换器”。
到底是什么因素，推动了上交所“新公司债”的蓬勃发展？
改革，还是改革
上交所有关业务负责人表示，“新公司债”之所以能够在短期内获得市场的热烈欢迎和广泛接受，根本原因还是在于改革。
为贯彻落实党的十八届三中全会决定和“新国九条”关于规范发展债券市场的总体工作部署，以今年1月《公司债券发行与交易管理办法》修订发布为标志，证监会推出“公司债新政”。
“作为一线监管机构，我们理解，‘公司债新政’所涉一系列制度改革的核心要义，就是顺应实体经济需求，通过简政放权、监管转型来释放改革红利，提升市场参与各方的用户体验。分层次、效率高、成本省、周期短、阳光化的产品和制度优势，自然匹配市场各类主体的需求，使得公司债受到广泛接受。一旦获得广泛接受，资本市场服务实体经济就有了坚实的抓手，其必然的结果就是融资结构的优化，金融风险的降低，从而提高了实体经济运行的效率和安全性。”上述负责人表示。
他说，公司债新政把握了让市场在资源配置中发挥决定性作用的原则，放松管制提高效率的前提是发行人、中介机构、投资者等各类主体的归位尽责，如果发行人和中介机构闯的不是“审核关”而是“市场关”，如果投资者看的不是“监管背书”而是“市场背书”，“公司债新政”就可能为股票市场注册制改革积累一定的样本经验。
多家发行人和中介机构在受访中表示，“新公司债”让他们感受到了很多新鲜而切实的变化——
从不能发到可以发：放宽发行主体行政管制
5月22日，舟山港集团有限公司2015年公司债券成功发行，成为新政出台后全国首单非上市公司公司债。
过去，只有境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司可以发行公司债券。由于上市公司群体有限，公司债券品种此前无法为国内众多非上市优质公司提供债券融资服务。而按照修订后的《管理办法》，所有符合条件的公司制法人均可以发行公司债券。
舟山港董事长孙大庆对上证报记者表示，舟山港是一家优质的非上市公司，但长期以来，舟山港的融资渠道较为单一，总体上以银行贷款间接融资为主，成本高，周期短，受国家信贷政策影响大。“公司债新政的出台，充分体现了‘简政放权、放管结合’的政府职能转变要求，加大了政府对债券市场发展支持力度，提升了债券市场服务实体经济的能力。这次15舟港债的成功发行，得益于国家政策的大力支持”。
7月2日，浙江省浙商资产管理有限公司（以下简称“浙商资产”）非公开发行2015年公司债券（第一期）成功簿记发行，首期认购倍数为1.83倍，簿记建档发行利率6.05%，基金、券商、资管公司、信托公司等投资者踊跃认购。这是我国首单资产管理公司（AMC）公司债。
浙商资产是经浙江省政府批复成立的省级AMC，是浙江省本土唯一获授权专业从事省内不良资产处置和经营业务的地方资产管理公司，在化解区域金融风险、推动区域经济转型、维护区域信用环境、经营企业多重价值中担负着重任。
公司副总经理翁胜伟对记者表示，由于业务特性，浙商资产的资金需求大，周期性强，成本要求高，而公司债券的较大发行规模、合适的资金期限、高效审核效率和较低的发行成本都能够较好地满足公司的实际需求。
7月30日，义乌市水务建设集团有限公司2015年公司债券（“15义水债”）在上交所成功发行，成为全国首单由非上市水务（市政）公司公开发行的公司债券。
义乌水务集团董事长王春明表示，“从以前单一向银行贷款融资，到第一次在资本市场直接融资，是创新和拓宽融资渠道的一次成功尝试，对未来提升企业知名度、企业信用积累、促进企业更好发展具有积极的推动意义。”
广发证券(000776,股吧)债券业务部总经理黄旭辉评价说，公司债新政落地后，对于符合条件的优质公司制法人企业，新公司债券完全可以作为其重要的融资渠道，促进优化其融资结构。
从发得慢到发得快：提高效率明确预期
公司债新政突破了以往公募公司债券仅能向所有投资者公开发行的模式，修订后的《管理办法》将公募公司债区分为面向公众投资者的公开发行（大公募债券）和面向合格投资者的公开发行（小公募债券）两类。
在此基础上，证监会进一步简政放权，小公募债券由交易所对申请材料是否符合上市条件进行预审核，证监会以交易所的预审核意见为基础简化核准程序。同时，为给发行人提供更多便利，相关行政许可申请受理及批文发放事宜均在交易所办理。
新规的施行大大加快了公司债发行的审批进度。以五洋建设股份有限公司公司债券的审核过程为例，该项目从申请材料正式受理，到出具预审核意见函并转报证监会，仅用15个工作日；再到最终拿到证监会发行批文，共用22个工作日。
五洋建设集团公司董事长陈志樟说，“证监会和上交所审核公司债券的速度和效率令我们眼前一亮，整个债券审核过程，在短短的22个工作日内就全部完成，出乎我们的预料。五洋建设集团公司多年来一直希望在资本市场通过直接融资来降低融资成本、调整债务结构、规范企业运作，交易所公司债券无疑是一个非常好的途径，给了我们企业一个转变的良好契机，这充分体现了政府对民营企业转型发展的重视，更让我们对企业未来发展充满了信心。”
上交所相关业务负责人表示，小公募债受理后，在10个工作日内一次性出具反馈意见，审核流程总时间原则上不超过30个工作日，基本上20个工作日以内能完成受理、反馈意见、出具预审意见的整个过程。私募公司债券出具挂牌无异议函则更为快捷。
国泰君安证券的相关负责人表示，“新公司债”从正式上报交易所受理到获得证监会批文一般就一个多月的时间，相较于以往通过债券融资动辄半年以上的审核周期而言，债券审核和资金到账时间的可预期性大大提高，募集资金提前到位，有利于为公司的生产经营活动及时补充资金。
从关起门到挂上网：阳光操作提高透明度
与行政化的审批不同，“新公司债”的审核导向是以合规性审核为原则，以信息披露为核心，有鲜明的注册制特征。
“我们认为，以往市场和社会各界对审核工作存在一些意见，主要原因还是在于信息不对称，作为一线监管者，我们的工作方向应该是不断降低信息不对称，特别是在技术不断发展的今天，可以通过各种方式来提高审核工作的透明度，用阳光作业来消除误解，提高公信力。”上交所有关业务负责人表示。
为了进一步提高预审核工作透明度、便利市场参与者，上交所在充分论证的基础上推出了电子化的债券项目申报系统，5月下旬开始试用，7月1日起全面启动电子化申报通道，实现了从主承销商提交申请到受理、反馈、回复、出具审核意见，再到发文、申请文件归档等审核全程的电子化，大大提高了公司债券审核工作的透明性和便捷性。
舟山港孙大庆表示，公司债的审核实行全程电子化，全程跟踪审核进程和进行反馈交互，审核流程及项目信息面向全市场公开，在统一的债券网站及时发布审核政策，及时跟进审核动态，及时发布审核项目，及时公布项目审核动态，及时发布发行、上市信息。“发行申报由主承销商与上交所进行沟通，而作为发行人只需与主承销商等中介机构保持沟通顺畅、配合默契，可以"不见人、不进门"完成债券发行工作，大大节约了发行人时间成本和沟通成本，市场化程度高。”
与此同时，上交所审核过程沟通顺畅，审核人员通过邮件、电话、微信等多种方式满足券商对政策、审核进度的了解，极大地降低了信息不对称程度。已取得公司债券预审意见的杭实集团负责人感叹，“公司债券的审核让我们深深觉得这次公司债券的改革真的来了，债券市场的春天真的来了！”
从高利率到低成本：交易所债市优势凸显
新公司债不仅能够降低公司的融资成本，提高融资速度，而且可以强化资金的抗周期性、经营性风险能力，有望吸引更多符合条件的公司制法人尝试这一新的债券品种。
8月6日，际华集团(601718,股吧)2015年第一期公司债券正式完成面向线下合格投资者的簿记建档工作，设有5年期（5NP3）与7年期（7NP5）两个品种，经过簿记，最终5NP3品种票面利率确定为3.60%，低于同期中票定价估值水平85bp，且较同期贷款利率（5.25%）下浮31.43%；7NP5品种发行5亿元，票面利率确定为3.98%，低于同期中票定价估值水平89bp，且较同期贷款利率（5.40%）下浮26.30%，本期发行的5NP3品种3.60%的票面利率创造了公司债历史上的最低发行利率。
7月28日，重庆龙湖企业拓展有限公司小公募第二期债券在上交所完成发行，其五年期20亿元债券的票面利率最终定于3.93%，七年期20亿元债券的票面利率亦低至4.20%，均创下今年以来同年期房企境内公开发行公司债利率纪录。
7月23日，北京天恒置业集团有限公司（“天恒置业”）小公募“15天恒债”发行结束，该只债券发行票面利率为4.12%，创造了近5年非AAA主体评级公开发行公司债券的最低发行利率，远低于三年期银行贷款基准利率5.25%，也低于天恒置业的贷款融资成本。天恒置业表示，“发行情况表明了市场机构对公司债券的高度认可，也体现出上交所债券市场的吸引力和市场化定价优势。”
恒大地产为代表的红筹公司和房地产公司过去难以通过境内资本市场直接融资，资金成本高企。恒大地产近年来在境外发行债券直接融资的成本约为8%-13%不等，境内间接融资主要以高成本永续债及信托为主。而15恒大01、15恒大02、15恒大03通过簿记建档询得5.38%、5.30%和6.98%的票面利率，较恒大地产以往融资成本节约近50%，较低成本的中长期资金为企业节约了大量财务费用，进而为企业创造了更加稳定的发展空间。
浙商证券研究指出，新公司债券公开发行利率普遍在4%-8%区间内，其中债项级为AA和AA-的公司债券票面利率区间为4.67%-7.99%，这对于很多中小型企业(其主体级别一般为AA或AA-)而言，上述利率水平与银行贷款相比具有一定吸引力，与同期同级别发行的中期票据相比也具有一定优势（同期债项级别为AA和AA-的中期债券票面利率区间4.82%-8.30%）。
既然票面利率较同期同债项级别的产品低，为何投资人仍有动力认购？这与新规明确在沪深交易所债券市场，满足一定条件的公司债券可以进行质押式回购和竞价交易不无关系，这就使得公司债的二级市场流动性大大提高。
上交所债券业务部相关负责人介绍，公司债券融资成本优势和交易所债券市场债券质押式回购制度直接相关。交易所债券质押式回购实行标准券制度，采用竞价交易、净额清算，交易效率很高，受到市场参与者的广泛欢迎，目前上交所市场债券质押式回购日均交易金额超过四千亿元。按照现行规则，信用评级在AA级以上的公司债均可纳入交易所市场回购质押库，债券投资者可以这些债券作为质押进行回购融资。从投资者角度而言，由于公司债券具有融资功能，因此要求的公司债券利率水平较低。从历史经验来看，债券如果能被纳入交易所回购质押库，会显著增强投资者的参与兴趣，可以使发行成本下降30-50BP，实现了公司债券发行人、投资者双赢。
抓住合理的融资窗口，对票面利率的影响也非常大。尽管从中长期看，目前利率还处在下行通道，但期间的波动会更加剧烈、时间会更短，同一年的不同月份、同一月的不同日期的发行利率都会有较大的差异。近期逢股市震荡后投资者信心恢复、IPO暂缓、央行降准降息等因素，北巴传媒(600386,股吧)、浙商资产都在中介机构的辅导下踩准了市场结构和步伐，争取到了最佳发行时点。
交易所债市将迎来历史性机遇
长期以来，国内公司的融资渠道基本是以银行贷款为主，间接融资成本高、周期短，受国家信贷政策影响大。央行公布的数据显示，2014年的社会融资规模中，人民币贷款占比为59.4%，如果算上外币贷款，银行贷款占社会融资规模的比例则超过了60%。
十八届三中全会明确提出发展并规范债券市场，提高直接融资比重。金融业发展与改革“十二五”规划指出，“十二五”期间金融结构调整要取得明显进展，到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。浙商证券有关负责人表示，证监会公司债新政、交易所“新公司债”的推出，是扎实落实党中央、国务院工作部署，发展和规范债券市场精神的具体体现。
广发证券黄旭辉向记者表示，本次公司债券改革作为上交所四大战略中的重要组成部分，是真正意义上的市场化改革，“想市场之所想，急市场之所急”，未来三年交易所市场和券商债券业务预计将迎来历史性机遇。
