摘要：自6月15日以来，A股市场经历了一轮大幅下挫，调整幅度之大在资本市场历史上极为罕见。究竟原因，主要在于去杠杆的过程放大了股市的下跌。

    自6月15日以来，A股市场经历了一轮大幅下挫，调整幅度之大在资本市场历史上极为罕见。究竟原因，主要在于去杠杆的过程放大了股市的下跌。但我们不能否定前期因流动性宽松、改革深化和稳增长政策这三大逻辑带来的牛市基础依然存在。

    此次牛市是中国历史上第一次在全流通背景下，存在做空机制和杠杆的大牛市。这一轮牛市发生在中国房地产大周期之后，成交量空前放大，居民财富源源不断地涌入股市。并且，这一轮牛市的逻辑出发点并不是强劲的经济增长，而是基于对于创新转型和改革深化的乐观预期。因此，在估值不断扩张的过程中，一旦出现预期的阶段性空窗期，容易遭遇调整。

    从发展直接融资的战略出发，从去年到现在牛市的积极作用明显，对于企业融资、兼并重组与产业整合以及转型都有着积极的意义，虽然这个过程中存在着杠杆过高、上涨过快以及上市公司片面的市值管理问题，但是整体来说，在当前中国经济的下行期和经济结构的转型期，资本市场的发展对于微观层面的创新和中国经济转型起到了积极作用。牛市的过快上涨存在不稳定因素，但是过快下跌同样危害更大。

    危机之时，政策的“组合拳”果断放出，次第加强，绝不手软。上周末以来政策组合拳的出台表明决策层捍卫金融市场稳定的决心，政策分别从逆转供求、扭转预期和防范跨市场风险三个维度同时展开，并储备了更强有力的措施随时跟进，政策的看涨期权已经建立，大盘有望逐渐转危为安。具体做法包括：第一，修复预期，逆转市场供求。21家券商代表证券行业组建规模1200亿证券体系内的救市资金，不减持，并择机增持;25家公募基金公司打开前期限购基金的申购，积极申购本公司偏股型基金;第二，扭转预期，真金白银稳住指数。IPO发行暂缓，央行承诺向证金公司提供持续的流动性，证金公司2000亿元申购四家基金公司等;第三，7月8日起，央行、财政部、国资委、银监会、保监会和公安部等多部委罕见集体发声，通力协作，将此次危机应对上升到防范跨市场风险的高度，守住不发生系统性金融风险底线。

    我们中信建投证券第一时间参与21家券商联合公告的行动，全力支持救市行动，坚决维护股票市场稳定发展。作为金融系统中重要的金融机构，中信建投证券有信心有决心与各方支持中国证券市场发展的同仁维护金融市场稳定，确保不发生系统性金融风险。同时，作为中国资本市场的参与者，我们看好在改革与转型大背景下，中国资本市场的发展潜力，在市场非理性调整之际，作为专业机构已经清晰地看到了中国资本市场的投资价值。

    风雨之后见彩虹，应该说此次快速调整对于我国未来更持久和健康地发展直接融资市场既是危机又是转机。一方面，当前世界经济虽然总体上面临着增长乏力，但是整体上运行平稳，有利于我们迅速应对危机，重整旗鼓，而不至于伤及元气。另一方面，我们可以看到资本市场中杠杆的威力，面对未来更加开放和多元化的资本市场，从监管者、从业者到投资者，都会更加理性和客观地认识到合理和科学使用杠杆的重要性。展望未来，牛市最主要的基因还是转型与改革，政府志存高远、上下众志成城，随着改革和转型逻辑的不断演化，在市场情绪平复后，股市一定会重归健康发展的轨道当中来。