海普瑞：你拿什么高成长？

　　海普瑞上市前四年的经营数据显示，2006至2009年的营业收入分别为2.78、2.99、4.35、22.25亿元，复合增长率100%；2006-2009年净利润分别是0.48、0.68、1.61、8.09亿元，复合增长率高达156%，然而海普瑞将这一高成长性在今年的4月19日被自己打破，一季度业绩下降近四成，而且预告，公司2011年1-6月净利润比上年同期下降幅度为30%-50%。    
　　公司对这一业绩变化的解释为：报告期内平均销售价格较去年同期下降所致。国信证券分析师贺平鸽认为，业绩下滑主要是两个原因，一是本期计入营业成本的是10年采购的肝素粗品、价格处在高位；二是下游肝素纳价格有所下滑。公司的毛利率大幅下滑14.65%至28.94%。
　　海普瑞的主要产品肝素钠原料药99%以上供应海外市场，客户遍布全球，包括世界知名的跨国医药企业，为全球最大的肝素钠原料药供应商，也是肝素原料药细分市场上的龙头老大。而对于这个龙头老大未来的成长性，在众多分析师看来，未来的公司的成长性将受到较大的挑战。
　　上海证券分析师赵冰认为，虽然肝素类药物有着广泛的市场用途和确切的临床疗效，且预计未来使用量仍将继续稳定增长，但是国内的市场竞争也日趋激烈。我国目前已经至少有四家肝素原料药厂商获得了FDA认证。从肝素钠的毛利率看，千红制药2010年仅为17.21%，远低于海普瑞42.09%的毛利率。他认为，公司产品主要供货欧美出口市场是海普瑞毛利率高的主要原因，但是这从长远看，竞争的加剧，海普瑞的高毛利很难维持。
　　事实上，海普瑞下游客户的高集中度，也将公司的产品议价能力大打折扣。在海普瑞上市的前三年中，前三大客户销售额占据了主营业务收入的85%以上。正如赵冰所说，一旦市场竞争加剧，高毛利是很难维持的。
　　国信证券分析师张平鸽则认为，海普瑞募投新产能延迟至2012年下半年才能释放，将陡增2011-2012年的业绩压力。而在此前，他认为2010年业绩的增长主要源于销售均价的上升，2011-2013年业绩将主要由销量的大幅增长来推动。产品价格的下滑虽然已在预期之中，但是IPO扩产项目的投产预计要到2012年7月才投产，远低于预期。对于2011年的产能无法释放，价格的下滑，他预计2011年净利润将下滑20%，并下调投资评级至“回避”。
　　在上下游产业链均面临较大变化的市场格局下，海普瑞的高成长性不再也就不难理解，第一高价发行股上市后的“狼狈”走势也似乎找到了最根本的缘由。