7月以来，A股市场结构性分化持续演绎。以黄金、铜、电解铝为代表的资源品方向却展现出较强的韧性，部分周期板块在宏观预期反复中逆势走强。Wind数据显示，自7月初至8月31日，申万煤炭指数上涨28.25%，石油石化指数上涨23.61%，在31个申万一级行业指数中涨幅居前两位；银行以11.95%的涨幅位列第四；7月20日开始，有色金属板块加入上涨行列，区间涨幅达18.68%。

多家研究机构认为，在需求范式切换、供给约束托底、估值具备性价比、机构持仓处于低位四大因素的合力支撑下，周期板块迎来结构性配置窗口。在此背景下，广发基金于8月31日至9月11日期间推出新品广发周期精选混合（A类：028713，C类：028714），拟任基金经理苏文杰从事周期投研已有18年，擅长以周期思维优选行业、以成长视角挖掘个股，力争帮助投资者把握周期投资机遇。

四重逻辑共振 周期迎结构性配置窗口

从市场表现看，本轮周期板块的上涨并非普涨，而是显著分化的结构性行情：铜、铝、锡等算力金属走出趋势性行情，煤炭、石化凭借高股息成为资金“避风港”，部分供给出清的化工细分领域同步回暖；而与传统地产链关联度较高的钢铁、建材表现则相对低迷。业内分析人士分析，这种分化主要由需求、供给、估值、机构持仓四大核心逻辑共同驱动。

从供需格局看，多家机构认为，周期品的需求端已发生范式切换，打破了“地产偏弱则周期板块整体走弱”的传统认知。除国内稳增长、设备更新、新型基建带来的存量需求外，全球AI算力资本开支、海外制造业补库、全球国防开支亦带来全新增量，催生了独立于国内地产链条之外的结构性成长动能。

华泰证券表示，2026年全球资本开支有望加速，耗材增量或较AI投资启动阶段大幅增长。同时，全球国防、贸易、传统制造业的投资需求共振向上，显著推升投资相关的耗材需求。

供给端方面，招商证券认为，化工、工业金属、船舶制造等行业历经多轮供给收缩与落后产能出清，当前资本开支与库存进入新一轮回升期，叠加AI与新能源需求拉动，具备“低估值、高弹性、强反转”特点。

广发周期精选混合拟任基金经理苏文杰也表示：“从传导顺序看，中游制造景气上行会先于消费板块启动，当前中游逻辑比较清晰。基本面上，化工和‘双碳’的景气趋势向上。下半年若地缘冲突缓和、油价企稳于60~80美元/桶区间，市场情绪将迎来修复，供给收缩逻辑将重新被关注。”

从估值水平来看，当前多个周期子板块估值处于历史较低分位，相比交易拥挤的成长赛道性价比凸显。Wind数据显示，截至9月2日，申万有色金属指数市盈率TTM为18.26倍，处于历史11.7%的分位；煤炭、石油石化市盈率TTM分别为18.84倍、17.12倍，均处于历史中游区间。

从资金配置行为来看，机构在周期板块的持仓处于低配状态，在市场从极致“抱团”走向再均衡的过程中，存在仓位回补与高低切换的交易空间。申万宏源统计数据显示，今年二季度，有色金属、基础化工的配置系数进一步回落至0.8倍和0.54倍，已进入低配水平；过去持续低配的传统能源，如石油石化、煤炭，配置系数则分别低至0.19倍和0.24倍。

综合来看，需求范式切换、供给约束托底、估值具备性价比、机构持仓处于低位四大因素形成合力，构成周期板块的核心投资支撑。不过，板块内部分化仍将延续。

中观行业判断为先 轮动优化性价比

周期投资历来是A股市场中收益弹性较高、但也极度考验研究功力的领域之一。作为一名深耕周期投研18年的专业投资人，广发周期精选拟任基金经理苏文杰的策略是以中观周期思维为核心，先判断行业周期位置、估值性价比，寻找风险收益比良好的行业。同时，通过子行业的横向比较，适度进行行业轮动以控制回撤。

“周期投资的核心在于把握大方向，我倾向于在市场相对低位的左侧布局。” 根据过往积累的投研经验，苏文杰将周期行情划分为预期修复、利润兑现、行情过热三个阶段。考虑到第三个阶段的风险收益性价比较低，苏文杰主要参与前两个阶段，即在行情处于早期、市场预期不足、利润弹性刚开始体现的方向加大配置，而在行情热度提升、性价比降低时逐步离场。

确定中观行业方向后，苏文杰会采用“守正出奇”的思路配置个股：“守正”部分约七成仓位，配置行业中具备竞争优势的高成长性龙头；“出奇”部分约三成仓位，寻找基本面良好但风险收益比更高的二线标的。

从历史持仓来看，苏文杰较好地把握住了多轮周期行情，获得了较为可观的超额收益。以2025年为例，康波周期由萧条转向回升，化工“反内卷”抑制无序供给，双碳、AI算力带来金属增量需求。洞察到这一系列变化的苏文杰，在管理的多只基金中左侧布局了有色、军工、化工、新能源等行业。当年，有色金属涨幅达到95%，化工、军工等涨幅也超过30%。

聚焦“供给收缩” 关注化工、有色、双碳

基于对周期机遇的看好，广发基金近期推出了拟由苏文杰管理的新基金——广发周期精选混合。在管理该产品时，苏文杰将采用经过市场检验的中观投资方法论：自上而下，以周期思维寻找风险收益比较好的行业，并在行业内部适度轮动；自下而上，以成长视角精选优质个股，重点布局具备竞争优势、成长性突出的公司。

站在当前时点，苏文杰把目光聚焦在“供给收缩”这条主线上。第一个方向是化工与中游制造，核心逻辑在于供给端的长期收缩受“双碳”政策及能耗审批收紧影响，新增产能被严格压制，存量产能在碳市场机制下加速出清。苏文杰认为，未来几年供给总量将持续收缩，景气上行趋势可能延续至2030年甚至更久。更重要的是，当前市场尚未充分认知这一结构性变化，化工板块整体位置较低，具有较好的性价比。

第二个方向是“双碳”产业链，包括绿电、余热利用、节能减排、碳汇等。随着碳达峰碳中和综合评价考核制度的逐步建立，重点领域和行业的碳排放核算能力将持续加强，固定资产投资项目碳排放评价也将全面展开。苏文杰分析，这些领域的政策驱动力正在实质性加强，相关公司的盈利模式和市场空间将逐步清晰。

第三个方向是有色，侧重关注铜和黄金。苏文杰认为，铜的中长期逻辑没有改变：供给持续低于预期（如卡莫阿等矿山产量下调），而需求端受益于AI算力基建和新能源产业，供需平衡持续收紧，中长期价格中枢有望稳步上移。贵金属方面，今年二季度全球央行购金规模同比大增62%，中国央行7月亦加速增持黄金储备，叠加美国相关法案推升国内赤字率，重塑全球货币信用格局，黄金的配置价值进一步凸显。

如何把握上述三大方向的投资机会？苏文杰表示，选择未来三年乃至更长时间内新增产能有限、供需平衡表持续修复、景气弹性较大的子行业。“短期节奏难以精准判断，但拉长时间看，相关个股具备较高的潜在收益空间。”他表示。（华柏）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。