日前，深圳市丰宜科技集团股份有限公司（简称“丰宜科技”）向港交所主板递交上市申请。根据弗若斯特沙利文的资料，丰宜科技已成为中国最大的智能零售柜运营商。截至2025年底，公司在全国72个城市直营超过18万个智能零售柜，年营收突破20亿元。但光鲜数据背后，单柜效益偏低、营收来源单一、利润高度绑定点位扩张等隐忧同步浮现，丰宜科技的抗风险性已面临挑战。

营收来源单一

丰宜科技成立于2017年11月，最初由顺丰控股孵化，后独立运作。

招股书显示，丰宜科技运营广泛的智能零售柜网络，并供应以食品及饮料为主的各类产品。截至2025年12月31日，公司在全国72个城市直营超过18万个智能零售柜，市场份额第一。

不过，因为专注于服务办公及工业场所、商业场所等“轻场景”，丰宜科技单个智能零售柜的效益并不高。2025年，公司单柜月均销售额约1200元，月平均活跃消费者人数仅为37.3人。

效益并不高的单柜布局，如何撑起20亿元营收？财报显示，丰宜科技依靠的是不断网络扩张，摊薄成本。2023年至2025年，公司的零售柜数量增加了73.3%。同时，借助FLOW Pilot智能体系统实现自主运营，公司建立了直营、高密度的分布式网络。凭借高密度网络布局，公司缩短配送距离、提高补货效率，从整体上降低了运营成本及开支。

值得关注的是，2023年至2025年，丰宜科技的销售及营销开支持续上升，分别为5.86亿元、7.49亿元、9.6亿元，分别占到营收的47.1%、45.3%、47.8%。这其中主要包括点位运营、开发带来的点位和劳工开支；销售及营销人员产生的雇员福利开支；折旧和摊销；仓储及物流开支以及其他开支。

此外，丰宜科技的营收来源高度集中于智能零售柜商品销售。2023年至2025年，该项业务在公司营收中的占比始终不低于98%，而广告及其他服务在营收中的占比十分微小。

业内人士分析四重风险

营收来源单一，叠加利润高度绑定点位扩张，“单腿走路”无疑削弱了丰宜科技的抗风险性。中国企业资本联盟副理事长柏文喜向记者表示，丰宜科技的核心风险主要来自四方面：

一是盈利弹性弱，收入依赖低毛利的快消品，易受价格战冲击。丰宜科技也在招股书中坦言，中国内地的智能零售柜运营市场竞争激烈且分散，参与者不仅包括传统自动售卖机运营商、新兴智能零售柜运营商，也包括部署自有自营智能零售柜饮料及包装食品品牌。此外，公司还可能受到外卖平台、折扣零食店及传统便利店发起的不可持续及不理性定价竞争（如激进的定价补贴、不合理的价格战）的影响。

二是供应链议价能力存在隐忧。招股书显示，2023年至2025年，丰宜科技向前五大供应商作出的采购额分别占销售成本的31.5%、31.1%、33.3%。尽管绝对水平尚属可控，但采购集中度在2025年呈上行趋势，若核心品类供应格局发生变化，或与主要供应商合作出现波动，公司采购成本及商品供应的稳定性或面临一定压力。

三是重资产折旧压力大，点位扩张或将进一步推高折旧。根据招股书，丰宜科技销售及营销开支中的折旧及摊销主要与智能零售柜有关，2023年至2025年数据分别为5572.4万元、7281.5万元、9342.5万元，逐步上升，在销售及营销开支中的占比也从2023年的9.5%上升至2025年的9.7%。

四是点位稳定性差。丰宜科技的点位主要部署在中小企业的经营场所，这些企业对宏观经济波动的抵御能力较低，平均生命周期仅为两到三年，且容易频繁出现业务清算或搬迁，运营点位也容易随之流失。

扩张战略前景待考

面对众多发展挑战，丰宜科技在未来计划中仍将扩展点位网络放在首位，拟加码投资智能零售柜、扩展销售团队以及品牌建设和市场开发。此外，公司还计划全球扩张，拟采取严谨、试点先行的方式进行国际化，初步目标为香港及东南亚。

在柏文喜看来，丰宜科技持续扩张的战略短期可行——当前公司点位仅覆盖72城，通过FLOW Pilot智能体系统改善效率，可消化部分成本。但从中长期来看，一二线优质点位渐趋饱和，下沉市场单柜营收难覆盖成本，边际效益递减明显，扩张战略是否具有可持续性存疑。

“全球扩张方面，则是机遇与挑战并存。”柏文喜表示，机遇在于东南亚园区无人零售需求增长，中国智能柜性价比优势突出，同时丰宜科技最大外部投资方软银亚洲可提供资源支持。

但与此同时，“出海是否可行，取决于能否快速适配本地市场。”柏文喜表示，公司出海如何在当地进行供应链重建，克服消费习惯差异，实现跨境合规，突破数据出境限制，也成为挑战。

柏文喜认为，丰宜科技3-5年内扩张路径可行，但长期可持续的关键是突破收入单一瓶颈——若2028年广告及其他服务占比仍低于5%，公司将面临单柜效率见顶与折旧压力的双重挤压。而全球扩张宜作为第二增长曲线谨慎推进，否则或将过早透支预期。