近日，杭州铂科电子股份有限公司（简称“铂科电子”）更新招股书，再度冲刺港股IPO。
在高性能AI算力电源光环的加持下，铂科电子似乎试图摆脱区块链矿机电源的行业标签，但拆解招股书，公司营收仍高度绑定加密货币相关业务，AI算力业务收入占比不足1%，叠加一季度骤然亏损、应收账款高企、客户高度集中等多重压力，其从矿机电源向AI算力电源转型的真实成色，仍有待时间检验。
一季度公司业绩亏损
作为一家2021年成立不久的公司，铂科电子业绩增长迅猛，短短三年营收和净利润连续实现翻倍增长。招股书显示，2023年至2025年，公司的营业收入分别为2.61亿元、5.56亿元和10.45亿元；同期净利润分别为0.04亿元、0.40亿元和0.97亿元。
不过，在今年算力基础设施建设全速扩张的黄金窗口期，从存储器、服务器硬件到PCB等各类涉及AI产业链上下游普遍实现业绩兑现、盈利大幅增长的背景下，公司的业绩却呈现亏损。2026年一季度，铂科电子营业收入增长至2.15亿元，净利润却转为亏损532万元。对于与行业景气度严重背离的业绩波动，公司仅归因于研发开支和汇兑亏损净额增加。
进一步梳理公司的营收结构，AI算力电源业务在收入中占比极为有限，公司营收主要由专用算力服务器电源、AI算力服务器电源和ESS电能转换三部分组成。其中，AI算力服务器电源在公司营收中占比长期不足1%，目前无法对整体业绩形成有效支撑。截至2026年一季度末，专用算力服务器电源和ESS电能转换在公司营收中的占比分别为78.4%和21%，AI算力服务器电源占比仅为0.6%。
与此同时，公司财务风险持续累积。2023年至2025年，公司应收账款规模从0.28亿元增长至1.57亿元，2026年一季度进一步攀升至2.43亿元；应收账款周转天数也从2023年的21.9天增长至2026年一季度的83.8天。此外，公司今年一季度近八成营收来自海外市场，跨境销售叠加汇兑波动等多重不确定性，进一步放大公司长期经营风险。
AI业务高毛利真实性存疑
尽管铂科电子声称自己是2025年国内第二大的高性能算力服务器电源供应商，但公司业绩增长的可持续性仍有待时间进一步检验。
为适配资本市场的AI热点，公司将自身产品划分为专用算力服务器电源与AI算力服务器电源，其中AI算力服务器电源业务主要是为超算及高性能计算中心量身定制的高性能电源产品，该业务的客户包括AI/TMT公司、云计算服务提供商及服务器制造商。从公司的描述来看，其意在跻身高端算力产业链，依托高功率电源产品实现毛利升级与业务结构升级。
市场最大争议在于，公司营收中最为核心的专用算力服务器电源，其终端应用高度依赖加密货币挖矿的矿机，所谓的“专用算力”指向区块链哈希运算设备，而非通用的AI算力基础设施。公司在招股书坦言：“自2022年以来，专用算力服务器电源的价格一直与数字资产挖矿机的需求有关，该业务需求一定程度上受到数字资产价格波动的影响。”
值得关注的是，2023年至2025年以及2026年一季度（简称“报告期内”），公司专用算力服务器电源的平均销售价格分别为1000元/台、1200元/台、1500元/台和1400元/台；同期AI算力服务器电源的销售单价分别为300元/台、1200元/台、1900元/台和1100元/台。两类产品的销售均价较为接近，按照行业规律，高性能的AI算力电源，对物料规格、生产工艺、稳定性设计要求更高，生产成本显著高于专用算力电源，理论上毛利空间应当更小。
但盈利数据却呈现完全相反的走势：报告期内，公司专用算力服务器电源毛利率仅维持在19.7%至27.9%的区间，而AI算力服务器电源除2023年特殊波动外，各期毛利率均突破40%，近乎是前者的两倍。在售价相近，两类产品毛利率却分化严重。自2021年成立以来，公司共拥有11项发明专利，技术储备并不算丰厚，且公司并未为AI算力服务器电源设立专门的生产线。
对此，《经济参考报》记者致电致函铂科电子，尝试了解公司的专用算力服务器电源业务是否主要供向虚拟货币矿机，以及销售价格高度重合的背景下，AI算力服务器电源的毛利率为何能近乎达到专用算力服务器电源的两倍，截至发稿暂未收到回复。
关联交易逐年下降
除了毛利率的背离，铂科电子与大股东深圳比特微集团（简称“比特微”）的关联交易同样成为行业关注的焦点。
2021年5月，公司仅成立2个月后便与比特微订立增资协议，比特微由此成为公司的天使轮投资人。目前比特微仍位列公司第三大股东，持股比例为8.52%。
报告期内，比特微始终位列铂科电子前五大客户，在公司营收中的占比分别为89.9%、51.1%、22.0%和9.0%，呈持续下滑趋势。但公司高度集中的客户结构并未从根源上改善，报告期内前五大客户在营收中的占比长期维持在90%以上，仅2025年略微降至86.7%。
对于为何接纳比特微作为财务投资人，公司在招股书中表示：“比特微投资为处于早期发展阶段的公司提供额外资金支持，助力公司增长计划的产能扩张及产品开发。此外，比特微作为财务投资者的参与，也是对公司产品及技术能力的一种市场验证，从而提高公司在业内其他客户及供应商中的信誉。”
