近日，苏州群策科技股份有限公司（以下简称“群策科技”）向港交所呈交了上市申请文件，独家保荐人为中信证券。表面看，公司称占据FCBGA（倒装芯片球栅阵列封装）载板市场25.3%份额，在中国大陆同行业中排名第一。但据招股书披露，公司上市前突击派发28亿元大额分红、对最大单一客户的销售依赖超过三成、与控股股东之间的关联采购占比持续攀升等情况，引发市场关注。

　　招股书显示，报告期内（2023年、2024年和2025年，下同）群策科技收入分别为27.94亿元、36.59亿元、36.03亿元；净利润分别约6.86亿元、9.24亿元、6.47亿元，2025年净利润同比下滑30%。然而就在2025年，公司却向股东宣派了高达28亿元的现金股息，相当于全年净利润的4.3倍。加上2024年派发的1.9亿元，公司两年累计分红接近30亿元。

　　大额分红对群策科技的资产负债表造成一定影响。2025年末，公司现金及现金等价物从上一年的17.23亿元降至10.71亿元，而同期应付股息增加15.24亿元。更值得关注的是，公司的流动比率从2023年的3.3下滑至2025年的0.9。2023年末和2024年末，公司的流动资产净值分别为37.87亿元和21.13亿元，至2025年末，流动资产净值转为负数。

　　群策科技的另一大隐忧在于客户结构方面。报告期内，公司来自前五大客户收入占比分别为84.5%、81.5%和74.3%，始终处于较高区间。其中来自最大单一客户的收入占比分别为30%、33%、32.7%。

　　同时群策科技与控股股东之间的关联交易也引发关注。招股书显示，群策科技向控股股东销售IC载板，销售金额从2023年的8.39亿元逐年下降至2025年的3.58亿元，关联销售依赖度在降低。但采购端却截然相反，群策科技向控股股东采购IC载板相关材料的金额从2023年的0.8亿元增至2025年的3.48亿元。业内人士分析指出，这种购销双向依赖容易引发市场对公司独立性和定价公允性的质疑。

　　此外，在群策科技的资产负债表中，“可退还产能承诺按金”一项也引发关注。招股书显示，截至2025年末，该项金额高达31.02亿元，占公司同期净资产的比例高达84.8%。这些按金来自与下游客户签订的产能承诺协议，客户为锁定FCBGA载板的未来产能，提前向公司支付大额保证金。

　　据了解，产能承诺按金在会计处理上被划分为不可退还和可退还两类。招股书显示，报告期内，群策科技来自不可退还产能承诺的收入分别为8370万元、1870万元和860万元。截至各报告期末，公司可退还产能承诺按金分别达39.46亿元、36亿元和31.02亿元。一位熟悉IFRS会计准则的审计合伙人向记者表示，这类交易的会计处理存在较高争议性。群策科技将收到的产能承诺按金划分为“可退还”与“不可退还”两部分，但区分标准高度依赖管理层对协议条款的主观判断，且这部分产能承诺按金“实际具有收取时的现金流入及退还时的现金流出”特征，如果未能履行协议下的承诺，公司将被要求退还保证金或支付赔偿金。