近日，上海果纳半导体技术股份有限公司（简称“果纳半导体”）向港交所递交上市申请。这家成立六年的半导体晶圆传输设备企业，凭借行业红利实现营收高速增长，成为赛道新锐黑马。但高光背后，公司核心高管上市前夕辞任执行董事，叠加公司亏损，以及资产结构持续承压等问题，也成为其IPO之路需要直面的挑战。

　　营收表现突飞猛进

　　作为一家成立于2020年3月的半导体传输系统供应商，成立仅6年的果纳半导体2023年至2025年（简称“报告期内”）公司营业收入分别为1.33亿元、3.09亿元和5.22亿元；同期年内亏损分别为0.81亿元、0.63亿元和0.12亿元。

　　据悉，随着半导体制造工艺持续迭代，全自动厂区物流传输系统已成为先进晶圆产线的标配，其中晶圆传输模块（EFEM）、晶圆分选机（Sorter）与自动物料搬运系统（AMHS）各司其职，市场需求由此井喷。数据显示，按收入计，公司2025年在12英寸晶圆制造领域传输设备市场位居国内企业首位。

　　尽管公司表示自身是国内唯一能够提供规模化全流程智能半导体传输系统的本土企业，但在营收结构上，公司目前收入仍主要来自晶圆传输设备业务板块，该业务报告期内在公司收入中的占比分别为78.7%、77.4%和73.0%。而自动物料搬运系统（AMHS）直到2025年才首次产生收入，在营收中占比仅为2.6%。

　　客户集中风险同样不容忽视，报告期内，公司前五大客户收入占比分别为60.1%、84.6%及69.3%，常年维持在60%以上。其中，第一大客户收入占比分别为18.1%、59.4%和39.8%。

　　资产质量成色待考

　　为完善产业布局、补齐业务短板，果纳半导体近年来发起两笔关键并购，试图通过扩张快速完善产业链，但也埋下商誉减值的风险，收购标的资产成色和技术质量仍有待时间进一步检验。

　　2023年12月，公司斥资0.32亿元收购马来西亚Waftech70%股权，切入半导体后端封装自动化设备领域；2025年10月，再度以0.68亿元收购芯导无锡51.78%股权。两笔收购合计耗资超亿元，且均采用免纳专利权费法、多期超额收益法进行估值，此类估值方式高度依赖未来业绩预期。

　　从并购实效来看，收购Waftech尚能为公司带来每年超千万的海外收入，芯导无锡的资产性价比则仍需观察。芯导无锡在2025年的可识别资产净值总额为2408万元，其中无形资产高达2370万元。据招股书披露，收购产生的无形资产主要为专利及客户关系，而在果纳半导体列出的30项业务相关重大专利中，仅有4项归属于芯导无锡。收购芯导无锡后，果纳半导体的商誉也从2024年的740万元飙升至2025年的6337万元。

　　整体资产负债方面，报告期内公司的总资产从2023年的5.09亿元上升至2025年的8.77亿元，总负债从2023年的6.29亿元上升至2025年的10.45亿元，偿债压力居高不下。具体到资产端的情况，公司资产主要由存货及合同履约成本、物业厂房设备以及贸易应收款项三部分组成，2025年分别为2.89亿元、1.89亿元和1.42亿元，资产流动性偏弱。

　　此外，在向来以重投入、重设备、高技术门槛著称的半导体设备行业，公司在硬件上的投入却有些“举重若轻”。拥有1.7亿元物业的背景下，报告期内设备及机器金额分别为349万元、907万元和784万元；同期的租赁物业装修金额分别为99万元、555万元和626万元，计算机及办公设备分别为146万元、496万元和503万元。

　　核心高管辞任执行董事

　　值得注意的是，在公司递表港交所的前夕，一位曾获公司千万级股权激励、薪酬一度超越董事长的核心高管却辞任执行董事。

　　为吸引和留住关键人才，公司持续推行股权激励计划，报告期内股份支付费用分别为1740万元、320万元和240万元。作为激励力度最大的一年，公司2023年对执行董事Fung　Kai　Ye（冯启异）单人的股份支付开支高达1435万元，占全年股权激励费用八成以上。

　　进一步梳理不难发现，根据果纳半导体官方发布的信息，冯启异曾在2024年9月的第十二届半导体设备与核心部件展示会上，以果纳半导体首席运营官、晶圆传输事业部总经理的身份发表主题演讲。然而，这位手握千万级股权激励的核心高管，在招股书中却仅以寥寥数笔带过“冯启异于2023年11月获委任为本公司执行董事，并于2025年12月辞任”。招股书中也未有涉及首席运营官的介绍。穿透股权结构，冯启异仍位列公司控股股东上海竺世管理咨询合伙企业（有限合伙）的合伙人名单。

　　作为核心业务板块，晶圆传输设备长期为公司贡献超过七成营收，冯启异辞任执行董事是否会带来影响。对此，《经济参考报》记者致电果纳半导体，尝试了解冯启异是否仍在公司任职以及晶圆传输事业部现任负责人，截至发稿暂未收到回复。除了冯启异，公司的财务总监则是在去年9月刚刚加入公司，同年12月被委任为财务总监。

　　在国产半导体设备崛起的浪潮中，果纳半导体无疑是一颗耀眼的新星。在冲刺港股的临门一脚之际，如何夯实资产质量、稳定核心团队、完善公司治理，或将是这家年轻企业需要跨越的大考。