AI叙事走向分化的当下，一类带有对冲风险属性的“硬资产”正在全球资本市场崭露头角。今年2月以来，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心的HALO（Heavy Assets&LowObsolescence）投资策略关注度高涨，带动A股市场能源、资源、电力等多个板块表现活跃。在业内人士看来，HALO投资是当前市场对实物资产“确定性”和“稀缺性”的重新定价，但并不意味着对科技成长的完全放弃。与此同时，部分过热板块的短期交易拥挤风险仍不容忽视。
AI叙事分化 “硬资产”走上交易舞台
过去两年，人工智能无疑是全球资本市场最耀眼的主题。从算力到大模型，再到AI应用，轻资产+高成长的科技公司广受资金热捧。此外，脑机接口、AI应用、商业航天等领域的长久期叙事同样表现突出。
但是，自春节假期之后，市场情绪开始发生微妙变化，AI叙事走向分化，叠加中东地缘冲突推高大宗商品价格、压制科技成长股估值，一类带有对冲风险属性的“硬资产”重新受到关注。
2月下旬，高盛发布全球组合策略研报，正式提出HALO（HeavyAssets&Low Obsolescence）资产配置框架。不同于传统价值投资，也不同于单纯的高股息策略，HALO的核心是重新发现那些难以被技术替代、拥有实体壁垒的资产。
摩根士丹利交易部门也表示，对于担忧AI冲击仍将持续的投资者而言，选择具有高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产（即HALO投资）构成了当前最佳的对冲策略。
中金公司研究部指出，HALO资产通常可以分为两类：一是拥有有形资产壁垒的行业。如煤炭、有色、石油石化等重资产行业，资金门槛高、周期长，具备真正的物理壁垒，而且由于拥有天然垄断属性，盈利和现金流都相对稳健。军工因技术壁垒高、战略价值突出，也属此列。二是AI“卖铲人”。淘金热潮中，真正赚钱的往往是“卖铲人”。算力、半导体等基础设施就是AI的“铲子和水源”，它们资本开支大、技术壁垒高，天然符合HALO特征。同时，上游资源品也在受益，AI需要电，电需要煤和气；数据中心需要散热，散热系统需要铜和铝。这些资源兼具不可再生性，既能分享AI红利，又具备防御属性。
具体到中国资产领域，广发证券认为，中国HALO资产映射为四条主线：一是能源与公用事业，煤电容量电价机制增强盈利稳定性，水电核电具备类债券属性；二是有色与化工，铜铝供给刚性叠加AI需求弹性，化工龙头承接全球份额；三是电网基础设施，国家电网“十五五”期间的固定资产投资预计将达4万亿元，特高压与配电网设备需求高景气；四是AI硬件制造，算力服务器、光模块等兼具业绩支撑与产业趋势，与电力设备主线高度重合。
为“确定性”定价 多个资源板块走出亮眼行情
自今年2月以来，HALO投资迅速席卷A股市场。Wind数据显示，截至3月24日收盘，申万一级行业指数中，煤炭、石油石化、公共事业行业指数年内涨逾10%，电力设备涨超9%。尽管3月下旬以来市场震荡加剧，但这些板块仍旧在全市场中表现突出。其背后的共性，均凸显出鲜明的HALO特征。
在业内人士看来，HALO投资近期“席卷”全球资本市场，走出亮眼行情，是投资者对AI叙事进行理性审视后的自然转向。
“HALO投资本质是高利率与AI重构周期下对实体“硬资产”的确定性重定价，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心，属于长期配置型策略，而非短期主题交易。”博时基金首席权益策略分析师陈显顺对《经济参考报》记者表示。
“放眼全球，在全球供应链重构、地缘局势波动的背景下，实物资产的战略价值与稀缺性溢价越发凸显。”鑫元基金表示，在利率环境可能发生变化的预期下，能够即期产生充沛、稳定现金流的资产更受青睐。HALO资产因其资本开支周期进入尾声、现金流稳健的特性，正好契合这一偏好。而HALO投资的兴起，本质是市场在技术快速迭代与宏观环境变化中，对“确定性”和“稀缺性”的重新定价。
中欧基金权益研究部宏观研究组高级研究员郑思恩也认为，AI技术的快速进步，使得以软件企业为代表的智力密集型企业的商业模式面临被颠覆的风险。HALO投资兴起的核心，源自市场对这种风险的担忧。与之相比，拥有重资产、低淘汰特点的HALO资产或能受益于未来盈利的相对确定性，因此赢得了市场资金的青睐。
广发证券分析，HALO框架的形成，源于三重结构性力量共振：一是实际利率中枢抬升，使长久期成长股估值溢价收敛，资本开支流向电网、能源等重资产领域；二是地缘政治碎片化将“主权安全”纳入定价，电网、公用事业等资产获得主权溢价；三是AI革命的双重冲击，既压缩轻资产护城河，又将电力、算力基础设施推至产业链中心，使重资产行业重获利润分配主导权。
防御配置价值凸显 阶段新主线仍待观察
HALO策略是否能够走出长期趋势，成为贯穿未来的新主线，市场参与者之间仍然存在分歧。
有机构表示，HALO投资的兴起，并非仅仅是资金避险使然，更是当前市场对于“确定性”的重新定价，未来其投资价值将持续凸显。但也有机构认为，HALO投资仅仅是基于生存确定性的防御配置，难以构成长期主线，同时，短期交易过热造成的“拥挤”仍是不可忽视的风险点。
国联基金表示，HALO投资的崛起，本质上是AI时代资产价值的重新定价，它并非短期题材炒作，而是在AI颠覆、AI投资、地缘重构三重背景下，一种具备长期防御性与进攻性的投资逻辑。AI越发展，越离不开实体“硬资产”的支撑，HALO资产的战略价值与投资价值将持续凸显。
“经济结构性分化和利率周期的切换预期，使得HALO投资甚嚣尘上。它不会全面主导市场，但可考虑成为机构组合中防御底仓标配。”陈显顺表示，A股具备天然适配性，实体资产占比高、国企现金流稳定、政策支持硬科技底座，与HALO逻辑高度契合。当前布局可以考虑聚焦三点：优选高壁垒、高分红、低资本开支的龙头，规避伪重资产与周期高位标的；严控仓位作为组合对冲，不追高情绪溢价；紧盯利率、政策定价与供需格局，以现金流与股息为核心估值锚，淡化短期主题波动。
中金公司研究部则表示，HALO投资的升温，本质上是市场在寻求确定性和稀缺性，但这并不意味着要完全抛弃科技成长。需要留意的是，在社交媒体传播速度放大的今天，任何一种策略一旦形成共识，可能在极短时间内被“涨到位”，短期交易拥挤风险不容忽视。
中信证券则认为，HALO本质上是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估。在其看来，单纯基于生存确定性的防御配置难以构成长期主线。真正具备持续超额收益潜力的资产应当位于AI扩张路径的关键节点，与资源瓶颈或技术升级方向形成深度绑定，具备盈利弹性的特征。因此，HALO交易更多是阶段性风格轮动的体现，而非新的长期增长范式。在AI没有明确的新方向时，HALO值得关注；一旦AI扩张方向明确，则资金会重新拥抱高增长。
