锂电行业的产品价格自2025年下半年开始企稳回升，受益于此的融捷股份（002192.SZ）业绩实现探底回升。不过，在行业与公司基本面多重利好下，公司首席执行官和财务总监却接连主动离职。记者进一步梳理发现，融捷股份客户集中问题不容忽视，不仅九成收入来自第一大客户，其关联销售价格的公允性也引发投资者质疑。此外，眼下距离融捷股份根本性解决同业竞争的5年承诺期仅剩1年多时间。
关联销售公允性引关注
年报显示，融捷股份2025年实现总营收8.4亿元，同比增长49.7%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长29.5%，相较2024年的业绩，市场还是认可这一答卷，2025年报发布后收获多个涨停。公司表示，业绩增长是由于报告期内锂精矿产品产销量大幅增加，以及联营企业成都融捷锂业科技有限公司（简称“成都融捷锂业”）净利润大幅增加。
但在业绩增长的背后，融捷股份客户集中问题日趋凸显。根据年报，公司向前五大客户合计销售金额为8.38亿元，占其全年收入的比重高达99.76%。其中，第一大客户是融捷股份大股东融捷投资控股集团有限公司（简称“融捷集团”）及其控制的企业，销售额为7.75亿元，占年度销售总额比例高达92.25%；第二大客户比亚迪的销售额为0.58亿元，占比6.9%，其余三名客户销售额合计占比不足1%。2024年，公司向上述前两大客户的销售额占销售总额的比重分别为80.38%和12.62%；2023年则分别为77.99%和11.89%。
记者进一步梳理发现，融捷股份客户集中度逐年上升的同时，与前两大客户均为关联交易。其中，融捷集团持有融捷股份24.63%的股份，融捷股份董事长吕向阳在比亚迪担任副董事长。
既然是关联交易，定价是否公允自然至关重要。融捷股份的产品主要包括锂精矿、锂盐和锂电池设备三大类，其2025年收入分别为7.67亿元、0.05亿元和0.67亿元，在总营收中的比重分别为91.25%、0.53%和8.01%。其中，在营收中占据核心地位的锂精矿，几乎全部销往大股东融捷集团控制的成都融捷锂业。
根据年报，融捷股份的锂精矿产品贡献收入约7.67亿元，销售量为17.8万吨，由此可得平均销售单价约为4308元/吨，进而估算销售单价约为615美元/吨。根据年报中披露的上海有色网数据，锂精矿的2025年全年价格仅有2个月低于700美元/吨，6月份为全年最低价也高于600美元/吨，绝大多数月份都高于800美元/吨，2026年1月则达2000美元/吨。
融捷股份的产品依赖内部消化，究竟是产品缺乏竞争力，难以开拓市场客户，还是供不应求只能优先内部供应？对此，《经济参考报》记者致电致函融捷股份，尝试了解公司向关联企业销售锂精矿的价格是否公允，截至发稿暂未收到回复。
在业绩说明会上，也有投资者向融捷股份提问：现在碳酸锂15万元/吨，6%锂精矿价格多少，出售价格如何确定？对此，融捷股份仅表示：“公司锂精矿销售价格主要参考第三方平台公开市场价格，同时综合考虑公司锂精矿的品位、含水量、杂质含量及对锂盐企业生产成本的影响等因素进行合理的定价。”
同业竞争悬而未决
背靠股东，融捷股份的三大类产品之一的锂精矿的收入虽然在增长，但其他两类产品业务持续萎缩。2023至2025年，其锂盐收入分别为2.94亿元、0.65亿元和0.05亿元，占比分别为24.3%、11.54%和0.53%；锂电池设备收入分别为1.91亿元、0.96亿元和0.67亿元，占比分别为15.74%、17.06%和8.01%。两项业务的规模和收入均逐年下降。
来源：公司历年年报 图为近三年公司产品产销量及收入 制表：解世豪
以锂盐业务为例，融捷股份在年报中表示，公司自有电池级碳酸锂产能与联营企业合计2.3万吨/年。其中，融捷股份自身的产品为电池级碳酸锂，产能为3000吨/年；联营锂盐厂则生产电池级锂盐，产能为2万吨/年。对于锂盐业务的产销量和营收下滑，公司在年报中解释称：“由于2025年上半年锂盐产品价格总体呈现单边下行走势，为有效控制业务风险，公司主动缩减了合并范围内锂盐业务的开展，产销量均大幅减少。2025年下半年，为降低生产成本，完成了对生产线的技术改造工作。”
令人疑惑的是，在自有的3000吨/年锂盐业务因主动缩减和技术改造影响而产销下滑的背景下，融捷股份联营锂盐厂2万吨/年的产能却在同期实现满产，公司在年报中强调：“因公司锂资源产出量大幅提升，保障了联营锂盐厂锂盐产量达到满产。”
对于同业竞争，融捷股份的大股东融捷集团曾在2022年7月承诺称：“未来五年内以有利于上市公司利益为原则，通过包括但不限于资产重组、资产转让、股权转让等方式，以彻底解决成都融捷锂业与公司存在的同业竞争问题。”如今已过去4年，距离承诺到期的2027年只有1年多时间。
值得注意的是，伴随账面业绩大幅增长的年报出炉，融捷股份的管理层却接连发生变动。3月27日，公司财务总监冯志敏因个人原因辞职，不再担任公司任何职务。从2024年5月上任财务总监到主动离职，其在公司任职时长不到2年。今年2月，谢晔根辞去公司首席执行官（CEO），但仍在公司担任董事。从履历来看，谢晔根曾于2015年至2023年，在公司大股东融捷集团担任副总裁，2023年1月起出任融捷股份CEO。
对于如何实现此前承诺的彻底解决同业竞争，融捷股份在年报中并未给出具体的后续计划，面对投资者提问也仅回复“如有并购重组相关事项将及时履行信息披露义务”。不过，公司也在围绕自身优势逐渐开拓业务，计划在2026年推进广州融捷电源南沙正极材料项目建设，下半年实现量产。公司还计划投资建设5万吨/年的高性能锂离子电池负极材料项目，并开展储能、充换电等新能源运营业务。
