近期，PCB（印制电路板）龙头胜宏科技（300476.SZ）交出了一份业绩“十分亮眼”的2025年成绩单。报告期内，公司归母净利润同比增长273.52%。

然而，在这份亮眼财报的背后，PCB主业产销双双下滑、库存上涨。与此同时，公司抛出一份2026年度不超200亿元的年度投资计划，但截至2025年末，公司账面货币资金和交易性金融资产合计34.17亿元。资金缺口如何填补？如此扩张是否激进？港股上市计划能否成为破局之钥？

产销双降、库存上涨

据胜宏科技2025年年报，公司全年实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归属于上市公司股东的净利润43.12亿元，同比增长273.52%。这份成绩单可谓十分亮眼。

但记者梳理年报发现，支撑业绩高增长的PCB主业，却呈现出另一番景象：PCB销售量866.37万平方米，同比下降2.72%；生产量808.96万平方米，同比下降9.63%；库存量85.78万平方米，同比上升12.57%。

记者进一步梳理公司港股招股书发现，人工智能与高性能计算类产品收入占比从2024年前三季度的5.5%，升至2025年前三季度的41.5%，而传统的智能终端产品收入占比则从33.9%腰斩至19.2%。业内人士指出，整体营收和净利润大幅上涨的原因可能是公司面向AI的产品占比出现大幅增长。

值得注意的是，尽管全年业绩亮眼，但其单季数据透露出增长放缓的迹象。胜宏科技2025年第一季度至第四季度的归母净利润分别为9.21亿元、12.22亿元、11.02亿元和10.67亿元，下半年环比小幅下行。与此同时，2025年全年原材料成本压力逐步显现，原材料占营业成本的比重从上年的62.67%升至65.91%。

财务费用暴增467%

业绩高增长的另一面，是汇率风险带来的财务压力。

年报显示，2025年公司财务费用近1.2亿元，同比增长467.07%。年报中解释，主要原因系受汇率波动影响汇兑损失增加。与之相对应，公司直接出口收入达148.21亿元，占总营收的76.83%，同比增长126.88%。

随着出口占比从2024年的六成升至2025年的近八成，公司的汇率风险敞口正在同步放大。

对此，2025年3月，胜宏科技董事会审议通过《关于开展外汇套期保值业务的议案》，拟使用不超过2亿美元在金融机构开展远期结售汇业务，旨在有效防范日常经营业务中面临的汇率风险，增强公司财务稳健性，降低汇率波动对公司经营业绩的不利影响。

但从年报结果看，2025年的套期保值操作并未完全覆盖汇兑损失。

200亿元扩产资金承压

2025年，胜宏科技的现金流呈现出“经营大幅流入、投资大幅流出”的局面。

一方面，2025年公司经营活动中产生的现金流量净额达46.03亿元，同比增长238.85%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%，净现比达106.74%，显示出良好的回款能力和经营质量。

另一方面，投资活动产生的现金流量净额为-67.35亿元，较上年同期的-10.41亿元大幅下降547.08%。年报解释称，主要系长期资产投资所致。具体来看，投资活动现金流出同比增长706.08%，主要用于新厂房建设、设备购置、自动化改造等。

截至2025年末，公司在建工程金额达36.10亿元，较年初的2.57亿元大幅增长，主要原因为待安装机器设备及工程支出增加。

尽管如此，胜宏科技仍抛出一份不超200亿元的年度投资计划，其中固定资产投资不超过180亿元，涵盖新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等。这一数字较2025年不超过30亿元的投资计划上限大幅提升。

但资金从哪里来？截至2025年末，公司账上货币资金和交易性金融资产合计34.17亿元，与200亿元的投资规模相去甚远。此外，公司流动资产中应收账款的规模也持续走高，2023年至2025年分别为32.06亿元、38.87亿元和58.71亿元。

业内人士指出，港股上市成为关键变量。公司已于2026年3月获得证监会境外上市备案通知书，计划发行不超过约1.10亿股普通股登陆香港市场。在融资完成之前，公司只能通过自有资金、经营现金流及银行贷款等方式推进前期准备工作。

针对上述情况，《经济参考报》记者致电胜宏科技，对方以不便接受采访为由拒绝。