在全球经济周期不同步、宏观局势复杂多变的环境下，多元资产配置的重要性日益彰显。近一年，黄金、白银以及新兴市场股票等多种资产的强势表现，也进一步提升了多资产配置的吸引力。

“不同于专注单一资产，多资产多策略投资既强调涉猎资产的广度，也要求对各类资产有较为深入的研究。”广发基金资产配置部基金经理曹建文认为，寻找驱动资产价格变动的底层逻辑，并以因子进行定义，是多资产配置框架的关键，以此为基石，可以更直观地进行比价和精细化的组合管理。

曹建文是一位深耕多资产投研的专业投资人，在其长达十年的投资实践中，有2年基金专户管理经验、4年养老金和保险资金管理经验、4年公募FOF管理经验，投资品类涉及基金、股票、债券、转债、期货等。展望下半年，他认为中国资产和欧洲资产值得重点关注，今年以来表现强势的黄金仍具备配置价值，但需要注意控制波动。

以因子化框架指导均衡配置

“多资产配置框架的关键，是以因子定义驱动资产价格变动的底层逻辑。”曹建文介绍，其所在的资产配置团队构建了基于因子的资产配置框架，将因子分为宏观因子和微观因子，前者涵盖经济增长、利率、通胀、信用、流动性等，后者则包括动量、估值、波动率等，不同资产、不同策略的因子暴露不同。

在曹建文看来，基于因子的资产配置框架优势在于：“一方面，做大类资产比较或比价时更为直观；另一方面，做组合管理时可以从因子的维度进行更精细化的管理，看子基金的组合在哪些因子暴露，再对相关因子做相对均衡的配置。”

这种因子化框架直接指导了实战中的均衡配置——通过剥离资产表象、聚焦底层驱动逻辑，使组合能够灵活适配不同的市场环境。从近几年的历史持仓来看，曹建文在资产配置和基金优选上采取均衡配置的策略，注重组合对不同市场环境的适应性，追求“积小胜为大胜”。

以其从2021年开始接管的广发安泰稳健养老FOF为例，在权益市场震荡回调的背景下，曹建文基于利率因子和信用利差因子的分析，重点把握固收资产的机会，配置中长期纯债、利率指数债基，适当增加久期暴露，同时辅以部分一级债基与美债基金，获得较为稳健的收益。

在权益资产上，曹建文优选超额收益能力较强的均衡型基金为底仓，以价值型品种为辅助。同时，他也重视对海外资产的布局，2023年底以来，逐步增配了处于估值处于低位、性价比较高的港股指数基金；2024年三季度，顺势加仓了美股；今年年初，随着美股和部分欧股的溢价率抬升，曹建文做了适当减持，待溢价回落之后再度增配。

商品资产方面，2024年三季度开始，曹建文增配了黄金，近一年来金价连续上涨，也为基金贡献了积极的收益。得益于多资产的配置策略，广发安泰稳健养老FOF净值在6月中旬创了历史新高。

以多资产配置应对不确定性

今年上半年，在全球地缘政治冲突与贸易争端的背景下，不少新兴市场的股票和债券等资产跑赢了发达市场，其中港股恒生指数创下阶段新高，A股上证指数维持震荡；大宗商品中，白银、黄金等表现出色。

展望下半年，曹建文表示，在美国贸易政策仍具备较大不确定性的背景下，中国资产和欧洲资产值得重点关注。“当前全球配置资金处于对于美元和非美元资产配置的再平衡过程中。美股的估值横向比较仍处于全球的相对高点，再加上全球贸易碎片化带动资产配置的区域化，在欧洲和港股等市场都可以看到配置资金的回流，在美国政策不确定性的背景下，这一趋势仍可能持续。”

中国资产方面，曹建文认为，A股和港股的下一轮行情的主线有较大概率由科技引领。他认为，目前技术进步已经到了第四次工业革命的前夜，但人工智能、机器人等的商业模式和技术路线还没有完全成型，股价的波动也会相对较大，需要把握配置的时点，并通过价值、质量等多类型策略品种来降低权益部分的波动。

此外，今年以来火爆的黄金资产在曹建文看来仍然有配置价值，但需要注意控制波动。“在美元信用下行、地缘局势紧张、全球央行持续购金等多方面背景下，支撑黄金长期向好的逻辑仍在，但短期积累较高的涨幅，后续波动也会加大，需要控制风险敞口。”

总体来看，曹建文对下半年的多资产投资抱有信心：“大类资产配置的魅力恰好在于，在不同的宏观背景下，都能找到一个相对较优的解。”不过，他也提醒投资者，下半年需要关注的风险点主要在于海外的不确定性因素，例如贸易冲突、美元流动性、地缘冲突升级等风险，其影响可能会涉及多类资产，需要密切跟踪。

以平台力量拓展多资产边界

业内人士曾介绍，优秀的FOF基金经理既需要具备较强的资产配置能力，还需要熟悉底层资产的投资逻辑，这样有助于对基金产品进行评价选择。因此，对FOF基金经理来说，要有比较宽的覆盖面，既要懂股票、债券等底层资产，也要持续跟踪底层基金表现，结合市场风格优选。

在曹建文看来，想要做好FOF投资，公司平台的投研实力至关重要。“在多元资产配置的阵地上，靠基金经理单打独斗就做好投资管理是不现实的，即使基金经理再优秀，也需要站在团队的肩膀上。”在广发基金管理FOF组合，他有可以信赖和依靠的专业团队。

“作为业内领先的基金公司，广发基金构建了专业强大的一体化投研平台。”曹建文介绍道，“该平台依托超百人的专业研究团队，体系化地覆盖宏观策略、股票行业、固定收益、海外资产及另类资产等领域的深度研究，为投资决策提供从宏观研判到底层资产的全方位支持。在此基础上，资产配置团队能够充分整合并高效共享公司投研平台的核心资源，与其他团队保持深度协同与高频互动。

而在资产配置团队内部，主要基于FOF产品特性进行战略和战术层面的研究，并落地到基金品种的选择上。曹建文介绍，资产配置团队的投资经理平均从业年限超10年，具备多资产、多领域、多策略的全方位资产配置能力。为建立更深入的跨资产理解能力，团队精细化地组建了AH股、海外资产、固收、商品及另类资产等研究小组，每个资产类别均由基金经理带领研究员进行覆盖。

此外，针对全球多元配置FOF产品，资产配置部组建了多资产投资小组，追求提升投资组合的确定性和可持续性。“该小组专注于配置模型的迭代、多资产比价与绝对收益组合管理策略的研究，并构建相应的业绩归因框架。”曹建文介绍，小组的核心工作聚焦于资产深度研究和基金优选，以确保战略和战术配置框架在全球多元配置FOF中的有效实施。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎，文中观点不构成投资建议。