本周，银行间债券市场收益率呈现窄幅波动格局，“10年期国债利率能否突破前期阻力位”成为业界关注焦点。

记者在采访中发现，持偏多态度的机构普遍判断，在经济基本面延续弱复苏的大背景下，随着跨季后交易盘与配置盘做多动能的边际提升，债券收益率有望逐步逼近前低并迎来突破。

整体表现稳健

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月2日收盘，银行间利率债市场收益率波动下探。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.30%附近；2年期收益率下行1BP至1.36%；10年期收益率行至1.64%。

显然，跨季前后，受资金面整体稳中有松的影响，债市并未出现太大波澜，表现依旧稳健。

展望7月，针对“10年期国债利率能否突破前期阻力位”的问题，多位业内专家均表达了相对乐观的看法。

“近期，资金面将呈现出季节性宽松的特征，这将为‘债牛’行情开展奠定基础。尤其从月度中枢视角来看，7月资金利率往往处于全年的‘洼地’。”一位机构交易员对记者表示，“构成上述表现的主要原因有两个，一是7月作为季初月，信贷投放通常不及预期；二是7月作为下半年的开端时点，地方政府的考核压力不算太强，其发力意愿往往偏弱，地方债的净供给或整体走低。”

华西证券首席经济学家刘郁判断，机构行为或是7月债市重要的利多支撑。

首先，就保险机构而言，若7月公布的预定利率研究值继续维持在2.25%以下，那么保险行业或迎来预定利率下调。这将带来两重利好，包括大额的增量保费收入，以及提升保险业对于当前超长端利率的接受度。

其次，银行理财的负债变化亦不容忽视。考虑到6月末理财负债可能没有显著回流母行，那么7月理财规模增幅或仍可达万亿元水平。

不仅如此，尚处于爬坡阶段的基本面数据也将为行情展开贡献一份助力。

特别就依然偏弱的居民需求端来看，2025年1月至5月，新增居民贷款规模仅为5723亿元，处于近年较低水平；工业品价格环比继续下行。

扰动因素犹存

“虽然7月债市的利多因素不少，但是利率，尤其是长端利率能否顺利突破阻力位的限制，仍存一定变数。”一位券商固收部门负责人表示，在“双降”预期暂不明朗的背景下，股市的涨跌行情与外部因素的潜在变数可能会放大债市波动。若股市累计涨幅继续扩大，债市很可能会进一步承压。此外，外部因素的变化也会在一定程度上引发国内债市的情绪波动。

与此同时，三季度利率债的净供给仍处高位，亦会对债市表现构成袭扰。

具体而言，国债方面，三季度的净融资规模约在2.09万亿元至2.63万亿元，发行压力不容小觑。据券商测算，7月的国债净发行规模约为5900亿元至7700亿元，8月约为8400亿元至10300亿元，9月约为6600亿元至8300亿元。

地方债方面，新增发行或提速，合计规模约为1.69万亿元。“我们预计，三季度地方债的净发行规模约1.75万亿元，虽环比小幅降低约350亿元，但较2020年至2024年的同期均值高约5600亿元。逐月来看，7月至9月的净发行量分别约为8800亿元、5000亿元和3700亿元，7月供给压力相对较大，或为三季度的高峰。”刘郁称。

把握结构性机会

展望7月，在央行政策方向更加明朗之前，债市或较难出现大级别的行情。

“不过，这并不是看空债市的理由，也不意味着债市没有机会。”前述交易员称，“随着7月保险、理财、银行等增量资金的持续注入，利率依旧有望逐步向前低迈进。聚焦债市投资，紧跟‘破风手’，提前布局增量资金潜在的待配品种，或是当前占优策略。”

总体而言，尽管身处多空力量持续博弈的大环境中，但考虑到当前的利多变量仍相对清晰，如资金面季节性转松、部分机构迎来增量资金、基本面反弹趋势不明显等，即便债市出现短期波动，市场也无需过于紧张。

多位受访的一线交易员向记者表示，短期内，始自6月的“卷利差”热情仍将延续。

可以看到，6月以来，30年期国债、10年期国债、10年期国开债最新个券利率的平均下行幅度分别为4.3BP、2.1BP、1.0BP，与之对应的老券平均下行幅度可达6.4BP、2.9BP、3.8BP；在信用品种当中，5月“全面利差挖掘”行情过后，6月市场的交易重心也进一步集中至“长久期”与“低评级”两条赛道，其中5年期信用利差的表现明显优于1年、3年期品种，AA+与AA（2）等级城投债的利差压缩幅度大于AAA等级品种。

总而言之，在利率下行空间大概率将重新打开的背景下，各机构布局或进一步聚焦中长久期品种。

“从中期维度看，各机构仍可保持一定牛市思维，关注三季度，特别是7月份，债市情绪大概率会再度走高，对应长期利率逐步逼近前低并迎来突破。”　中信建投证券固定收益首席分析师曾羽亦表示，“毕竟，眼下转弱的内外需与宽松的资金面均呈现出较强的确定性，这意味着本轮债市行情并未结束，各机构仍可把握结构性机会。”