5月以来，受多空消息交织博弈的影响，债市利率呈现低位震荡走势。分析人士认为，在外部不确定性依旧较高，管理层之于资金面大概率保持“呵护”态度的大背景下，债市仍可布局。
资金面宽松料延续
回溯历史数据，不难发现，6月利率走势多以下行为主。从2016年至今的9年时间中，有6年的利率明显下行。
“就今年而言，资金面是‘债牛’行情得以延续的首要支撑。”一位机构交易员乐观表示，“毕竟，相较于今年第一季度，眼下外部环境变化带来的不确定性正明显加大，此时货币当局对于资金面也必将更为呵护。可以看到，一季度DR007的均值和波动率分别为2.11%和0.44%，二季度以来上述数值已分别降至1.71%和0.10%，管理层的态度由此可窥一斑。”
不可否认，现阶段债券收益率曲线长端的上行在很大程度上是受到了投资者对资金面的担忧影响。部分机构担心，央行会再次主动收紧资金面；还有一些投资者担心，6月份较大规模的CD（大额存单）到期量会影响银行体系流动性的充裕程度；也有部分投资者担心存款降息将导致银行负债流失。
对此，光大证券研究所固收首席分析师张旭指出，无论是CD的到期量，还是存款降息所导致的“存款搬家”，皆不是影响DR（存款类机构质押式回购利率）、CD等资金市场利率的主要因素。“收益率曲线的短端主要受货币政策影响。”张旭判断，“当前阶段，货币当局通过收紧资金面引导长债收益率上行的迫切性已明显下降，更不会放任CD利率大幅上行以至于影响到银行净息差和放贷意愿。因此，待市场认知到资金面比预想的更为宽松后，较有可能重新对收益率曲线中长端进行定价。”
华泰证券研究所亦认为，在新旧动能转换，外部不确定性较大的背景下，货币政策预计将维持“适度宽松”状态。
可以看到，在政府债券供给放量的背景下，虽然5月R007的平均值已下降至1.63%，但央行继续保持着较大规模的投放，在降准释放1万亿元流动性的同时，还通过逆回购、中期借贷便利（MLF）以及买断式回购在当月实现了净投放1598亿元，充分显示出央行对流动性的呵护。
“这无疑将提升近期资金面的稳定性。”前述交易员预计，“在6月季末冲击来临之时，央行可能将进一步加大资金投放，来维护流动性稳定。”
利率有望震荡下探
除了来自资金面的支撑外，供给压力可控、需求相对平稳、基本面不确定性犹存等诸多因素也将对市场构成正面影响。
“特别就基本面而言，首先，是物价显示的内需仍然偏弱；其次，是建筑业PMI下行幅度超季节性；叠加企业预期依旧偏弱。”财通证券首席经济学家孙彬彬称，“宏观数据的高点可能出现在6月，随后大概率下行，利好债市表现。”
“相较于一季度，目前的基本面压力有所上升。比如，房地产销售额以及部分实物量高频指标有所走弱，制造业PMI连续两个月处于荣枯线以下；此外，近两个月工业品价格低迷，对企业盈利构成压制。”在国盛证券研究所固收首席分析师杨业伟看来，“利率水平下行依旧可期。”
就供给端而言，下半年政府债供给压力相对可控。今年前五个月，政府债的净发行规模超过往年，按照全年额度推算，6月至12月还有约7.2万亿元的净发行量，但低于去年同期。
华安证券研究所进行的最新债市调查显示，目前的市场情绪已由此前的“看多不做多”转为“每调买机”与“回调即配置”，超半数卖方依旧看多债市，买方虽有部分观点转空，但普遍认为回调即是配置机会。
“展望后续，各机构将持续关注外部不确定性因素、央行会否进一步宽货币（如重启国债二级买卖）以及供给高峰回落后配置盘能否发力带动债市行情。”一位固收部门负责人告诉记者，“个人认为，10年期国债收益率在1.7%左右已具备性价比，随着供给压力的缓解，叠加货币宽松预期犹存，则多重因素依旧有利于债市供求关系的改善。”
仍可保持做多思维
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月4日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。具体来看，中债国债收益率曲线3M期限下行1BP至1.43%；2年期收益率回落2BP至1.46%；10年期收益率下探1BP至1.67%。
“目前来看，市场震荡中孕育着更多机会。”杨业伟预计，“6月中下旬之后，债市利率有望开启新的下行之路。无论是从银行盈利压力、负债压力，还是从央行对流动性的呵护程度、基本面状况来看，当前和一季度对比有显著差别，因而行情不会简单重复。结合眼下政府债券供给节奏以及后续融资需求变化分析，结合债市稳定的配置需求综合考虑，我们认为当前市场震荡中孕育的更多是机会而非风险。尤其在季末资金冲击过后，市场供需结构大概率将得到改善，甚至存在‘资产荒’再现的可能，而这将驱动利率进一步下行。如果市场抢跑，行情可能更早启动，年内10年期国债收益率依然有望下行至1.4%至1.5%的水平。”
由此，回到债市布局层面，“建议保持多头思维，做好‘持久战’准备。”兴业证券固定收益组首席分析师左大勇表示，“本轮债市调整或接近尾声。就资金和存单价格来看，债市负利差（指债券收益率低于融资成本）程度相比一季度明显缓解，10年期国债收益率在1.7%附近已经具备足够的性价比，建议投资者用久期和杠杆策略打底，短期可用偏震荡市的思维灵活应对。”
