2026年公募基金三季报日前正式披露完毕。在A股市场高位回落、风格极致分化的背景下，公募基金整体权益仓位温和收缩，资产配置明显向低波动方向倾斜；行业与个股层面，前期拥挤的科技成长赛道遭遇系统性减配，医药、红利及部分消费资源方向获得增持，“哑铃型”再平衡特征凸显；展望四季度，机构普遍判断市场将进入震荡整固阶段，结构性机会取代指数性机会成为收益主线。

权益仓位整体回落 低波动方向配置增加

今年三季度，A股市场以“高位回落、极致分化”为典型特征。截至9月30日，上证指数单季度下跌6.16%，沪深300下跌12.49%，而成长属性更强的创业板指与科创50也均创下单季较大跌幅，价值风格与成长风格之间的收益差显著拉大。

面对较大市场震荡，公募基金整体采取了幅度温和的仓位收缩：资产规模总体回落，权益资产占比下降，债券资产占比回升。中金公司研报显示，公募基金三季度资产总值由二季度的41.4万亿元降至40.7万亿元。其中，股票资产规模由8.8万亿元降至7.9万亿元左右，股票占资产总值的比重较上季度下降2.0个百分点至19.3%；而债券资产占比较上季度上升2.5个百分点至54.1%；现金资产占比继续小幅上升0.1个百分点，连续第六个季度上升。

这也意味着，在权益仓位回落的同时，公募基金在资产端明显向低波动方向倾斜。

科技成长赛道整体减配 “哑铃型”特征凸显

从行业配置来看，三季度公募基金最突出的操作特征，是对上半年高度拥挤的科技成长赛道进行系统性减配，同时向医药、银行及部分消费、资源行业分散。

华创证券研报显示，主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从二季度末的61.7%降至三季度的53.3%，下降8.4个百分点；消费板块占比由9.3%升至15.2%，周期板块由9.7%升至11.2%。从申万一级行业看，加仓靠前的方向为医药生物、银行、汽车等。

东吴证券也表示，剔除股价因素后，主动权益基金的配置呈现明显的“高低切换”特征。减配端，前期筹码高度拥挤的TMT板块成为减仓主力，资源品仓位亦有所下降，低配程度进一步加深。增配端，医疗保健获显著加仓，仍是TMT之外唯一处于超配状态的大类行业；消费服务与金融地产均从历史最低分位开始修复；此外，中游制造与公用事业亦获得小幅增持。

个股层面的调仓则更为直观地揭示了公募基金在科技板块内部的结构性取舍。以持股总市值作为统计标准，Wind数据显示，中际旭创、新易盛继续稳坐公募前两大重仓股，持仓市值均在千亿元以上，但较二季度均减持显著。与之相对，药明康德在三季度获公募增持显著，持仓总市值超800亿元。长鑫科技作为7月底上市的半导体存储标的，三季度末被1132只基金重仓持有，合计持仓市值超400亿元，成为科技板块内部“以新替旧”的典型样本。

从持股集中度来看，据中金公司统计，三季度龙头公司持股集中度回落。主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由68.2%降至62%，重仓前50市值占比由55.2%降至49.6%。

四季度市场或进入震荡整固阶段

展望四季度，机构人士普遍认为，A股市场大概率进入震荡筑底或震荡整固阶段，系统性上行与深度下行的空间均较为有限，结构性机会将取代指数性机会成为收益的主要来源。

中金公司表示，经历调整后，A股当前估值已经处于历史偏低位置，尤其是部分科技领域估值重新回到历史较极端低位水平，中期投资吸引力显著提升，结合此次公募基金三季报情况来看，科技领域尤其是部分绩优龙头股的前期调整较多为事件性因素冲击和资金面影响，对中期走势不必过于悲观。重点关注三季报业绩增速环比改善领域，以及高股息资产。

在风格判断上，“再平衡”成为高频关键词。银河基金量化与FOF投资部基金经理蒋敏表示，当分化走到极值，加速上涨与加速下跌之后，再平衡本质上是极致行情发生后风格分化的均值回归现象。在科技主线之外，或可以关注受益于能源涨价的上游/资源方向，以及低估值板块，力争让组合投资在“科技成长强”和“科技成长弱”两种情景下都有较好表现。

分歧集中于科技成长，尤其是AI产业链的重新定价节奏与介入时点。兴证全球基金经理谢治宇表示，持续看好AI产业的长期发展趋势，海外资本开支节奏调整不意味着趋势见顶。不过，也有部分基金经理对科技板块的短期性价比持审慎态度，南方基金张延闽认为，人工智能板块本轮的收敛无论是时间还是幅度都远远不够。展望未来，市场的不确定性加大，挑战持续。

医药与红利资产的后市逻辑则获得了更为广泛的认同。

“创新药对外授权交易规模依然保持显著增长。今年以来，中国创新药对外授权总潜在金额突破1200亿美元，同比增长36%。”中欧医药生物基金经理赵磊表示，板块盈利性拐点持续强化，国内创新药品持续放量，海外对外授权的首付款和里程碑收入逐步确认，季度扭亏为盈或接近盈亏平衡的企业数量增加，行业有望进入具备自主造血能力的发展阶段，中国创新药行业作为具备全球竞争力的支柱行业逐步成为现实。融通基金经理万民远判断，医药板块机会大于风险，但驱动力将从低位修复切换为业绩兑现，创新药商业化放量与CXO订单传导的验证构成可预期的催化。

红利资产方面，南方中国新兴经济混合基金经理恽雷建议，在保持资产配置分散的基础上，适度收紧风险偏好。减少对高估值、依赖外部融资资产的投资，重点布局现金流充裕、资产负债表稳健的优质企业，而这些优质企业主要指分红稳定增长的红利资产、具备定价权和全球化能力的公司。