近日，上海医药（601607.SH）披露2026年半年报。在医药流通行业整体仍处于调整期的背景下，公司扣非归母净利润实现两位数增长，主业盈利韧性凸显，公司应收账款规模随业务拓展有所扩张，资产质量与运营效率的平衡成为新课题。

半年报显示，上半年公司实现营业收入1474.70亿元，同比增长4.15%；归母净利润35.04亿元，同比下降21.40%，主要受去年同期并表和黄药业的收益推高基数影响；扣非归母净利润为24.77亿元，同比增长17.98%，增速高于营收增速，主业经营质量稳步改善。

具体到收入结构来看，业绩的稳步增长与公司医药商业板块中的创新业务息息相关。上半年公司医药商业板块实现收入1342.83亿元，同比增长3.75%。其中，创新药业务销售收入超330亿元，同比增长超29%；进口总代业务新增16个品规，上半年收入超200亿元，同比增长超15%；器械大健康业务收入超240亿元，同比增长超6%。这三项创新相关业务成为上半年驱动公司商业板块增长的核心引擎。另一大业务板块医药工业，则实现销售收入131.86亿元，同比增长8.44%，结束此前调整，回归增长轨道。

不过，营收与扣非净利润增长的同时，公司应收账款规模的持续扩张也不容忽视。截至上半年末，公司应收账款达907.68亿元，较去年同期的863.78亿元同比增长5.08%。综合来看，医药流通行业上半年应收账款出现增长的现象并非上海医药独有，但近千亿规模的应收账款叠加超过5%的增速，仍是值得注意的信号。自2022年起，上海医药的应收账款逐年增长，在医药行业集采深化的背景下，如何平衡业务拓展与账款回收，也成为对公司管理层运营能力的新考题。

与此同时，公司上半年经营活动产生的现金流量净额达到44.49亿元，同比大增349.78%，对此，公司仅简单解释称：“系上半年收到与经营活动有关的现金增加。”

进一步梳理不难发现，在公司半年报的现金流量表补充资料中，“存货的减少”和“经营性应收项目的增加”，成为对公司经营活动产生现金流量净额影响较大的会计科目。上半年公司存货减少26.36亿元，相较于去年同期的存货增加7.27亿元发生明显反转；经营性应收项目则增加65.05亿元，相较于去年同期的增加72.08亿元有所收窄。这也意味着，公司经营现金流的显著改善部分受到存货去化资金回笼的影响，现金流改善的“含金量”仍有待时间进一步检验。