创办理想汽车（02015.HK，NASDAQ：LI）十余载，李想如今正遭受重压——受增程赛道萎缩、MEGA召回和产品周期空窗等不利因素拖累，理想汽车近日发布的财报显示，公司交付量、盈利水平、现金流三大核心指标同步恶化，资本市场给予公司的“容错空间”骤然收窄，公司股价近三个月累计跌幅逾30%。
在此时刻，李想宣布回归创业管理模式，将组织、流程、考核、资源四条线一次性调回“创业默认设置”，试图用最快的方式给公司“纯电+AI转型”抢时间。
然而，一系列的挑战也将接踵而至。对于投资者而言，理想汽车能否稳住增程产品基本盘，并在2026上半年之前把10万辆纯电订单转化为稳定交付，将决定公司是“穿越周期”还是“持续失速”。
图：理想汽车近期股价持续下跌 资料来源：Wind
旧力渐衰、新力未至
从2015年7月正式创办车和家（后改名理想汽车）算起，李想创办理想汽车已经十年。如果说前十年的理想是在“小众赛道里把产品做爆”，挑战集中在“活下去、证明增程路线、做出利润”，那么当下的理想汽车则要在“主流战场里换赛道”，挑战升级为“赛道切换、技术栈重构、组织瘦身、盈利模型重塑”，其失败的代价不再是“卖慢一点”，而是“被新一轮技术周期直接甩下车”。
这种挑战的严峻性与转型的紧迫性在公司最新的财报中一览无余。
首先是汽车销量。今年第三季度，无论从环比还是同比来看，理想汽车的交付量都出现了明显的下滑。今年7-9月，理想汽车车辆交付量为93211辆，同比减少39.0%，从季度环比来看，交付量也减少了约16%。1-9月，理想汽车总销量约为29.71万辆，同比减少约13%。
如果拆分一下公司的产品结构，理想汽车的产品主力是L系列（L6—L9），相关产品上市18-30个月后进入了生命周期的后半段，但理想汽车今年第三季度仍然靠L系列扛销量。据乘联分会数据，自2025年6月起，增程式乘用车在新能源批发占比已连续5个月回落，不仅如此，今年1-10月，纯电动占比为62%、狭义插混为29%，增程式份额最小且唯一负增长，增程赛道萎缩成为不争的事实。具体到理想汽车，据媒体报道，2025年1-10月，理想L系列车型销量下滑幅度均在30%以上。
尽管理想汽车也推出了纯电产品i6、i8，但受制于产能，尚未放量，这种“旧力渐衰、新力未至”的产品结构直接导致了公司2025年销量和业绩下滑。
今年第三季度，公司总收入为274亿元，同比减少36.2%，环比减少9.5%。其中，车辆销售收入为259亿元，同比减少37.4%，环比减少10.4%。本季度其他销售和服务收入为15亿元，同比减少3.4%。公司第三季度车辆毛利率为15.5%，同比减少5.4个百分点。利润方面，理想汽车由盈转亏，第三季度净亏损6.24亿元，而去年同期净利润为28亿元，上一季度净利润为11亿元，公司连续11个季度盈利纪录由此终结。
现金流压力增大、容错空间收窄
理想汽车第三季度异常的财务表现，也与公司MEGA产品召回有关。2025年10月31日，理想汽车向国家市场监督管理总局备案，一次性召回11411辆MEGA，原因是冷却液防腐性能不足可能导致动力电池热失控。虽然此次召回公告和实际维修发生在四季度，但公司把相关费用作为期后调整事项，一次性计入了2025年第三季度财报。
根据财报，剔除理想MEGA召回因素后，理想汽车第三季度的毛利率可由16.3%回升至20.4%。换句话说，该召回因素直接拉低公司第三季度整体毛利率4.1个百分点，以此测算，MEGA召回给公司带来了超11亿元的损失。
这一因素也影响了理想汽车的现金流。财报显示，2025年第三季度，理想汽车经营活动净现金流出74亿元，而去年同期为净流入110亿元，变动主要由于从客户收到的现金减少及购买存货相关的付款增加；自由现金流为-89亿元，而2024年第三季度为91亿元，同比由正转负；上季度为-38亿元，环比扩大。
理想汽车表示，经营现金流主要受两个因素影响。一是由于第三季度交付压力大，交付量减少导致收入下滑，进而影响了经营现金流。二是付款周期的缩短也产生了影响。
在供应链占用资金方面，截至今年9月30日，公司应付账款及应付票据从535.96亿元降至377.66亿元，较年初下降约为29.5%。理想汽车表示，目前公司68%的应付账款结算周期已经缩短，付款方式主要是银行转账或银行承兑汇票。
偿债能力方面，截至2025年9月30日，理想汽车资产负债率为52.2%，流动比率1.80，速动比率1.67，较去年年末均有所上升，显示其资产结构较为稳健，短期偿债能力良好。
不过，从负债端来看，其负债结构有所改变，公司正在调整债务结构。未经审计的财报显示，截至今年9月30日，理想汽车短期借款余额为63.19亿元，较2024年底的2.81亿元大幅增加。与此同时，长期借款从2024年底的81.52亿元降至今年三季度末的31.42亿元。
截至2025年9月30日，理想汽车的现金状况为989亿元（包括现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资以及计入长期投资的长期定期存款及理财产品）。2025年第三季度，公司的自由现金流为-89亿元，而2024年第三季度为91亿元，2025年第二季度为-38亿元。尽管理想汽车的现金池虽大，但公司造血功能减弱，若新品不能尽快放量，公司财务安全垫将进一步变薄。
特别是理想汽车正在进行“纯电+AI转型”，这需要加大资金投入。今年第三季度，理想汽车研发费用为30亿元，同比增长15%，环比增长5.8%。公司表示，主要由于新车型开发进度加快、产品线和技术投入增加，以及产品配置调整相关支出。
对于未来AI方向的产品布局。李想表示，对于电动汽车方面，如果只聚焦于此，市场竞争就会沦为参数上的军备竞赛；如果将关注点就会转向屏幕内容，此项投入对用户来说，增值其实非常有限。基于此种判断，李想认为，未来十年，具身智能最有价值的产品将是具备自动和主动能力的车辆。
重新校准航向、与时间赛跑
据记者了解，经营业绩恶化之前，李想已经在公司内部采取了一系列降本增效的措施。在最近举行的第三季度财报电话会议上，他坦言，在理想汽车成立的第一个十年，公司面临包括产品周期、公关舆情、供应链爬产、政策变化等问题带来的各种挑战。面对下一个十年，李想做出了三项关键决策，分别是组织、产品和技术。
最令市场关注的是其组织架构方面。他认为，创业者模式更契合现在的情况，从今年第四季度起，其和其创始团队将回归创业模式，积极迎接新时代和新技术带来的挑战。李想表示，更多的对话、聚焦用户创造价值、持续提升效率、识别关键问题是创业公司管理的核心四点。
产品和技术方面，李想表示，无论是电动汽车还是其他设备，这些都不是最终答案，只有选择了具身智能，才能真正改变用户的生活。李想认为，如果用具身智能的视角来审视整个AI系统，可以发现感知能力、模型能力、操作系统等部分的革势在必行。
这并不是李想第一次聊到AI，但在其公开的视频平台上，也不乏“聊聊股价”这样的视频评论的存在。这些着眼于中长期的战略布局，到底对于如何迅速解决当前的现金流与盈利压力起多大作用，也即，公司在AI领域保持较高的投入，在短期内对公司新车销量到底能带来多少的正反馈，仍是部分投资者持有疑问的地方。
理想汽车称，2025年第四季度，公司预计车辆交付量为10万至11万辆，收入总额为265亿至292亿元，同比下滑幅度仍高达34.2%至40.1%。
业内人士表示，随着纯电动车续航的补足、充电基础设施的完善，增程车的销量受到了很大的影响。L系列产品能否保住基本盘、I系列纯电产品能否放量——这是理想汽车2026年扭转当前困局的关键，而这些都有赖于李想推出的改革措施顺利落地。
