近日，登陆资本市场不久的苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”，301656.SZ）发布了上市以来的首份三季度报告，公司前三季度实现营业收入与净利润双增。然而市场对此反应偏淡，自10月24日三季报发布以来，公司股价表现不佳。
联合动力于9月25日在深交所上市，发行价为12.48元/股。10月29日，联合动力收于29.21元/股，涨幅0.41%，动态市盈率66.52倍，高于其母公司深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”，300124.SZ）的37.71倍。
前三季度营利双增
联合动力主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。凭借产品全平台覆盖、集成化设计、高压化适配等优势，在2024年中国新能源乘用车市场中，公司电控、电机等产品的市场份额均居前列。
前三季度，联合动力实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52%；归属于上市公司股东的净利润为7.92亿元，同比增长38.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.38亿元，同比增长31.41%。其中，第三季度实现营业收入53.77亿元，同比增长15.32%；归属于上市公司股东的净利润为2.43亿元，同比下降15.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.22亿元，同比下降22.16%。
三季报并未披露第三季度净利润为何下降，未解释“增收不增利”的原因。不过，从销售毛利率来看，公司前三季度销售毛利率为15.89%，同比下降0.4个百分点；其中第三季度销售毛利率为14.45%，同比下降2.89个百分点。销售毛利率的下降会对公司第三季度的净利润产生负面影响。
联合动力前三季度营收增加主要是由于客户定点车型放量影响所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.50亿元，同比增加13.63%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
2024年度，公司前五大客户分别是理想汽车、广汽集团、奇瑞集团、小米集团和吉利汽车，合计销售收入占公司营业收入的比例为67.81%，其中理想汽车占比为34.69%。公司也正与广汽埃安新能源汽车股份有限公司（以下简称“广汽埃安”）履行零部件/直材采购基本合同。2022年至2024年，公司对理想汽车与广汽集团的销售收入占营业收入的比例合计分别为43.43%、44.88%和45.02%，呈现集中趋势。
前三季度，公司主要客户汽车销量呈现分化态势。理想汽车、广汽埃安销量均出现下滑，奇瑞集团、小米汽车等销量实现增长。数据显示，理想汽车1至9月新能源汽车销量为29.7万辆，累计同比下降13.1%，9月销量为3.4万辆，同比下降36.8%；广汽埃安1至9月汽车销量为18.14万辆，累计同比降低19.99%，9月销量为4.04万辆，同比降低32.37%。奇瑞集团新能源汽车销量1至9月为59.0万辆，累计同比增加83.2%，9月销量为9.0万辆，同比增加54.0%；小米汽车1至9月销量26.9万辆，同比增加1671.9%，9月销量为4.2万辆，同比增加209.4%。
联合动力表示，公司已建立了优质且广泛的客户群体，2022年至2024年客户集中度不断降低，但若公司主要客户的经营状况出现不利变化，如客户车型销量减少、客户整车产品毛利率下降甚至单车亏损等，均可能使公司经营业绩受到不利影响。
市盈率超母公司汇川技术
前三季度，联合动力研发费用为9.59亿元，同比增加49.49%，主要系员工薪酬费用增加以及研发项目增加、材料及检测认证费等投入增加。前三季度研发费用占营业收入的比例为6.60%，同比增长约0.62个百分点。同时，由于员工薪酬和差旅费用增加，导致部分期间费用再创新高。前三季度公司管理费用为3.52亿元，同比增加39.08%；销售费用达到9652.96万元，同比增长50.01%；财务费用则由于汇率波动导致汇兑收益增加，实现620.01万元的财务收益。不过公司利息费用达到4173.86万元，同比增加108.61%。
自拆分上市以来，资本市场给予联合动力高于其母公司的想象空间。截至记者发稿，其滚动市盈率高于母公司汇川技术。汇川技术主营业务包括通用自动化、智慧电梯、新能源汽车以及轨道交通。
前三季度，汇川技术实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%；实现归属于上市公司股东的净利润42.54亿元，同比增长26.84%。其中，第三季度实现营业收入111.53亿元，同比增长21.05%；归属于上市公司股东的净利润12.86亿元，同比增加4.04%。目前，新能源汽车和轨道交通业务已成为公司第一大营收来源，前三季度上述业务实现销售收入约148亿元，同比增长约38%，占其收入比例为47%。
在近期业绩路演中，汇川技术表示，其新能源汽车业务在欧洲等市场进展较快，联合动力1至9月海外业务增长高于国内增速。汇川技术认为，海外市场是未来重要增长市场，产品及解决方案涵盖电源、电控、电机及动力总成等；对于汽车智能底盘、悬架线控等赛道，公司表示有望依托联合动力在电机、电力电子与机械领域的积累，提供有竞争力的解决方案。
