日前，山东东岳未来氢能材料股份有限公司（简称“未来材料”）的科创板IPO进入问询阶段，被视为其在资本市场的旅程迈出关键一步。

　　从公司近年来的布局来看，扩大产能显然是工作的重点。但公司投资活动现金流显示，在2023年加大购建固定资产的关键期，公司依然拿出5.5亿元现金，用于以银行结构性存款为主的投资，又在同年度收回，取得的投资收益现金仅为313万元。对此，《经济参考报》记者致电致函尝试采访未来材料，截至发稿暂未收到回复。

　　专注氢能关键材料

　　从招股书来看，未来材料是国内首家能够同时量产全氟质子交换膜及其关键原料全氟离子交换树脂的企业，也是国内率先实现ETFE量产的企业，为液流储能电池、氢燃料电池、绿氢制备等领域提供了关键材料支撑。

　　业绩方面，2022年至2024年未来材料分别实现营业收入5.24亿元、7.21亿元和6.4亿元；同期净利润分别为1.43亿元、2.3亿元和1.65亿元；主营业务毛利率则分别为49.48%、55.79%和46.57%，整体业绩表现在2024年有所下滑。

　　营收结构方面，公司的主要产品可分为两类，一是高性能含氟功能膜，主要用于氢燃料电池等领域，技术含量较高；二是制作含氟功能膜的关键材料和衍生材料，包括ETFE、PPVE和高性能树脂等。

　　其中，高性能含氟功能膜2022年至2024年在公司主营业务收入中的占比分别为4.6%、6.29%和25.12%，营收金额由2022年的0.2亿元迅速增长至2024年的1.5亿元。

　　此次IPO，未来材料拟募资24.46亿元，其中约八成募集资金计划投入扩产项目，包括建设1000万㎡/a微孔膜项目和300万㎡/a全氟质子膜及配套化学品项目等。此外，未来材料还计划将3亿元投入工程技术研发中心项目，2亿元用于补充流动资金。

　　固定资产增长迅猛

　　事实上，此次IPO前，未来材料已在积极进行产能扩张，最为直观的体现便是固定资产的迅猛增长，公司的固定资产由2022年底的6.2亿元增长至2024年的14.6亿元，两年实现了翻倍增长，其中建筑物和机器设备的占比分别为27.44%和71.41%。

　　会计所出具的审计报告，也将固定资产、在建工程账面价值定为关键审计事项。根据审计报告，相关新建工程的资金来源均为公司自筹，从期间转固的在建工程来看，建设项目包括预算为16.1亿元的150万平方米燃料电池膜及配套化学品产业化等项目。

　　值得注意的是，相较于化工行业中较为普遍的举债等模式进行产能扩张，未来材料在两年新增8亿元固定资产的背景下，货币资金和借款项目却并未出现较大的波动。

　　2022年至2024年，未来材料的货币资金分别为2.4亿元、2.5亿元和1.5亿元，短期借款分别为0、634.61万元和3121.48万元，长期借款在2022年和2023年均为0，2024年才因产能建设和运营资金补充等需求借入4182.33万元。

　　进一步梳理不难发现，未来材料的扩张支出有不少留在了应付账款层面。报告期各期末，公司应付账款余额分别为1.3亿元、3.4亿元和3亿元，其中应付工程设备款和应付工程物资款两项合计的占比均在80%以上。

　　从公司近年来的应付账款前五大供应商来看，未来材料大规模集中扩产，但在工程和设备供应商的选择上却较为分散，每年前五大供应商占应付账款余额的比例在30%左右。其中，山东中亿建筑科技有限公司、山东宏正机电设备安装有限公司和山东国宏建工有限公司这三家公司多次上榜，山东中亿建筑科技有限公司连续三年成为应付账款第一大供应商。

　　不过，相较于其余两家已成立十年以上的公司，山东中亿建筑科技有限公司较为“年轻”，该公司成立于2018年，注册地与未来材料同在淄博市桓台县，且社保缴纳高峰人数仅为30人。据招股书，目前山东中亿建筑科技有限公司仍有约1.2亿元的建设施工合同正在履行。

　　产能利用率尚未饱和

　　更为关键的是，在公司此前扩产成效尚未完全释放的情况下，未来材料再度抛出近20亿元产能扩张计划的必要性也有待进一步验证。

　　据招股书，截至2024年度，公司的主要产品中仅有全氟离子交换树脂、HFPO和含氟表面活性剂三款产品的产能利用率超过50%。产能扩张规模最大的“其他高性能树脂及关键材料”产品，产能由2022年的2341.67吨增长至2024年8705吨，但产能利用率由92.22%降至35.44%，产销率也降至76.61%。

　　与此同时，尽管账面的财务数据较为稳定，但未来材料的存货情况也折射出业绩下滑的风险。报告期各期，公司存货主要为库存商品且余额提升明显，各期末库存商品账面余额分别为0.6亿元、1.3亿元和2.2亿元。

　　未来材料对此解释称，库存商品增加主要系ETFE产品期末余额增加，2024年以来受到化工行业整体周期波动影响，ETFE销售不及预期，导致库存商品余额增加较多。

　　虽然未来材料在招股书中多处强调其在液流电池储能、燃料电池汽车等高新技术产业的布局，但目前高性能含氟功能膜产品对公司营收的贡献依然有限。在化工行业周期波动下，未来材料在成本控制、市场应对和技术创新等多维度的综合能力也越发面临挑战。