近日，水井坊（600779.SH）2024年度股东大会以99.9%的赞成率高票通过《关于修订〈公司章程〉暨取消监事会的议案》，成为A股白酒行业首家采用“董事会中心制”治理模式的上市公司。《经济参考报》记者注意到，根据此前发布的财报，2024年全年和2025年一季度，水井坊实现营收与净利润持续增长，但业绩增长的背后其经营性现金流下跌问题也不容小觑。

主要业绩稳健增长 次高端战略成效显著

年报显示，水井坊2024年实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润13.41亿元，同比增长5.69%。2025年一季度延续增长态势，实现营业收入9.59亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长2.15%。

业内人士认为，支撑水井坊业绩增长的核心是其次高端战略的有效落地。据年报披露，2024年，水井坊的高档酒（建议零售价300元以上）实现营业收入47.64亿元，占其总营收比重提升至91.32%。天风证券研报相关研报指出，2024年，水井坊的核心单品“臻酿八号”销售规模或达到30亿元。华鑫证券相关研报也指出，臻酿八号作为水井坊目前放量大单品，具备较高性价比，预计2025年仍将保持较好增长势头。

值得肯定的是，水井坊在拓展新渠道方面取得了一定的成效。年报显示，水井坊2024年新渠道实现营收5.27亿元，同比增长9.97%；新渠道收入占总营业收入的比重提升至10.10%，同比增长4.23%。2025年一季度，水井坊新渠道实现营收2.86亿元，同比暴涨184.44%。对此，国金证券研报指出，这主要得益于公司2024年底正式启动的O2O新零售业务（Online to Offline New Retail）。水井坊也在2024年报中提到，公司通过与美团闪购、京东秒送等头部平台的合作，可以让消费者体验到水井坊产品的即时送达服务。

公开资料显示，2024年水井坊新拓展门店数量超过1万家，2025年一季度新拓展有效门店约2.4万家。公司副总经理蒋磊峰表示，在新任总经理胡庭洲到任后，公司对开拓新店和提升单店销量的重视程度进一步提高。

现金流断崖式下跌 应收账款高企

《经济参考报》记者注意到，水井坊亮眼业绩背后暗藏现金流下跌隐忧。

年报显示，2024年，水井坊的经营活动产生的现金流净额为7.44亿元，相较2023年的17.34亿元，大跌57.11%。2025年一季度，水井坊的经营活动产生的现金流净额下跌至-5.76亿元，创上市以来单季度经营现金流最差表现。

此外，截至2025年一季度末，水井坊的应收账款为3.93亿元，同比激增4831.97%；同期合同负债9.36亿元，同比下降18.60%。对此，水井坊在今年一季报中表示，现金流紧张主要源于对部分经销商放开信用销售，销售商品收到的现金流较去年同期减少，同时邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，经营活动相关的现金流出增加。华鑫证券研报指出，放宽信用销售政策虽能短期刺激销量，但会导致应收账款激增并加大资金链风险，建议通过动态信用评估（如经销商分级）控制风险。

值得一提的是，针对现金流下跌、应收账款高企等现象，有投资者在水井坊2024年度股东大会上提出质疑。对此，水井坊管理层提及了两项应对措施：优化信用销售政策，强化出货与动销的节奏管理；对邛崃二期项目拟实行“灵活调整、相机而动”的策略把握建设节奏。

业内人士指出，水井坊的业绩增长与现金流困境折射出次高端白酒品牌的共性挑战——在存量竞争中，单纯依赖渠道扩张与单品放量或难以持续。水井坊公司管理层若未来不能有效平衡短期销量与长期财务健康关系，其“高端化”愿景或困难重重。（实习生孙思睿对本文亦有贡献）