近日，舍得酒业股份有限公司（简称“舍得酒业”，600702.SH）对外公开了回复上交所下发的《关于公司2024年年度报告的信息披露监管问询函》的公告。公告显示，针对舍得酒业2024年报，上交所围绕主营业务、存货规模、在建工程等六个方面，重点问询了舍得酒业毛利率大幅下滑、经营现金流与净利润变动趋势存在明显差异、货币资金规模明显下降的原因等问题。此前的6月3日，《经济参考报》刊发《舍得酒业库存高企仍重金扩产能》一文，对舍得酒业存在的库存高企、毛利率下降、逆势扩产能等问题进行了报道。
毛利率大幅下滑、现金流变动等引关注
舍得酒业主营白酒及玻瓶的生产、销售，主要通过批发代理和电商渠道销售。年报显示，2024年，舍得酒业实现营业总收入53.57亿元，同比下降24.41%；实现归母净利润3.46亿元，同比下降80.46%。
问询函显示，2024年，舍得酒业酒类业务收入47.89亿元，同比下降27.08%；酒类业务成本13.92亿元，同比下降1.04%，收入下降幅度明显超过成本下降幅度。为此，上交所要求舍得酒业说明酒类业务收入和产量明显下滑的情况下，酒类业务成本变动较小的原因及合理性。舍得酒业解释称，营业成本虽同比减少1.04%，但单位营业成本（元/500ml）却同比上涨38.8%，为22.43元/500ml，主要是因为单位材料成本、人工工资、运输费用同比均出现了大幅增长。因此，受材料成本价格、生产量等因素的影响，酒类业务成本变动较小具有合理性。
从毛利率看，2024年，舍得酒业酒类产品毛利率70.93%，同比减少7.65个百分点，相较2021年、2022年及2023年对应毛利率81.54%、80.89%、78.55%，下滑幅度较大，与同行业酒类产品的毛利率相比也处于较低水平。鉴于此，上交所要求舍得酒业结合经销商折扣政策及经销商订货情况、产品销量价格变化及结构变化等，说明报告期酒类产品毛利率大幅下降的原因及合理性，以及与同行业可比公司是否存在明显差异。舍得酒业解释称，由于销售价位段200元以上的产品销售占比均有所下滑，所以导致公司整体销售毛利率较同期减少7.65个百分点。此外，2024年受市场投入增加及销售结构影响，销售均价阶段性下降，加之平均成本上升，所以酒类产品毛利率下降是合理的。
此外，舍得酒业的经营现金流与净利润变动趋势存在明显差异，也引起了上交所的关注。财报显示，2022-2024年，舍得酒业经营活动现金流量净额分别为10.41亿元、7.16亿元、-7.08亿元，同比分别下降53.29%、31.28%、198.98%，呈持续下降趋势。同时，对应年度公司归母净利润同比分别变动35.31%、5.09%、-80.46%。上交所为此要求舍得酒业说明经营现金流净额持续大幅下降且与净利润变动趋势存在明显差异的原因及合理性。
对此，舍得酒业解释称，公司持续推进老酒战略，储存库存老酒，导致公司购买商品支付的现金下降幅度低于销售商品收到的现金下降幅度；同时因生产工人增加，导致与支付给职工以及为职工支付的现金与同期基本持平。鉴于此，舍得酒业认为，公司经营现金流净额下降幅度与净利润变动趋势存在差异是合理的。
货币资金明显下降 存货规模远高同行
上交所还关注到，在业绩不佳与现金流大幅下降的同时，舍得酒业的货币资金也大幅缩水。
据年报披露，2024年，舍得酒业货币资金期末余额15.43亿元，同比下降36.28%，其中银行存款13.38亿元，同比下降43.59%；受限货币资金1.42亿元，同比增长252.79%。此外，舍得酒业有息负债期末余额为11.66亿元，同比大幅增长744.07%，有息负债占货币资金比高达74.95%，远高于同行业可比公司。
上交所要求舍得酒业说明报告期货币资金规模明显下降的原因及合理性，利息收入和货币资金规模是否匹配。舍得酒业认为，2024年货币资金规模下降是合理的，主要是因为2024年销售回款较同期减少15.99亿元、支付上一年度分红款较同期增加2.1亿元等。针对有息负债大幅增加且与货币资金规模相近的原因及合理性等问询，舍得酒业则表示，公司有息负债占货币资金比例高于同行业可比公司，主要是公司持续推进老酒战略，增产扩能项目建设投资以及建设舍得酒旅融合项目投资需要。
存货规模也是上交所关注的重点。2022年末、2023年末和2024年末，舍得酒业存货账面价值分别为35.83亿元、44.24亿元、52.19亿元，2022年以来存货增长较快。上交所在问询函中指出，舍得酒业存货中自制半成品规模明显增长。2022年末、2023年末和2024年末，舍得酒业自制半成品的账面价值分别为26.83亿元、33.92亿元、41.93亿元，同比分别增长24.73%、26.43%、23.61%；同期库存商品账面价值分别为4.64亿元、5.76亿元、6.1亿元，同比分别增长11.81%、24.14%、5.9%，库存商品规模增幅明显低于自制半成品增幅。
舍得酒业对此解释称，近3年公司存货及自制半成品库存呈逐年增加的趋势，主要是公司持续推进老酒战略，规划提高原酒储存量。结合基酒的酿造周期、半成品库存周期等，导致公司自制半成品逐年增加。同时，近年来公司实施老酒战略需储存更多的自制半成品基酒，因此在存货中自制半成品金额占比较大，且自制半成品金额同比增幅高于库存商品。
此外，2022年-2024年，舍得酒业存货周转率分别为0.42、0.45、0.38，整体呈下降趋势。为此，上交所要求舍得酒业结合近3年产品市场均价及终端销售情况等说明存货周转率明显下降的原因及合理性、库存商品是否存在积压。舍得酒业表示，因为公司产品的采购生产周期需要两三个月左右，从库存商品的周转情况来看，库存商品在合理的范围内，不存在积压情况，公司的存货周转率下降是合理的。
收入下降扩产能引问询 公司称“具有合理性”
在存货增加、存货周转率明显下降的同时，舍得酒业的产能利用率也呈现整体下降的趋势，但其与产能相关的在建工程仍在持续推进。这一问题，在引起媒体广泛质疑的同时，也引来了监管问询。
问询函显示，舍得酒业在建工程“增产扩能项目”“酿酒配套工程技术改造项目”“年产50万吨高档优质轻量玻瓶项目暨一期6万吨技术改造项目”计划投资金额分别为70.54亿元、18.91亿元、4.93亿元，2024年末余额分别为7.06亿元、8730万元、1040万元，工程进度分别为30%、50%、97%，工程累计投入占预算比例分别为23.5%、41%、100%，资金投入进度与工程进度存在明显差异。近三年产能利用率分别为68%、64%、46%，下降较为明显。
为此，上交所要求舍得酒业结合在建工程市场前景、对应产品和预计新增产能情况，说明公司收入下降、产能利用率持续下降情况下公司大额投建在建工程的原因及合理性以及在建工程是否存在减值迹象，减值计提是否充分，同时要求年审会计师发表明确意见。
对此，舍得酒业回复称，公司披露的产能利用率是指成品酒的包装生产能力，因短期受销售波动影响，成品酒产量略有下降，导致包装产能利用率短期有所下降，属于正常的波动行为，并不会形成长期趋势。增产扩能项目里涉及的成品酒包装生产线项目，包括对原有包装产能提档升级及淘汰部分落后产线，建成后整体包装产能将进行统筹规划，产能利用率将会保持在合理的水平。舍得酒业还认为，目前的增产扩能项目属于中长期的战略性规划建设，随着市场拓展和销售规模的增加，未来公司的原酒需求、储存需求以及包装产能需求均会持续增加，因此公司目前的在建工程具有合理性。
上会会计师事务所（特殊普通合伙）经核查后指出，舍得酒业酿酒配套技术改造项目进展较慢，与预期存在一定差异，主要系公司调整项目投资计划，将酿酒配套技术改造项目部分子项目调整至增产扩能项目中实施；在建工程项目转固时点及依据各期均保持一致，未发现延迟转固情形；受工程结算进度的影响，资金投入比例与施工进度存在明显差异是合理的。未发现在建工程的主要供应商与公司、控股股东及其关联方存在关联关系。期末在建工程未发现减值迹象。
值得肯定的是，经过多年经营，舍得酒业已经成长为白酒行业的重要力量。不过，近年来，其业绩增长乏力、逆势扩产等风险值得高度警惕。业内人士分析认为，如何提高酒类产品毛利率、采取有力措施去库存、切实改善现金流，或是舍得酒业未来持续高质量发展的关键。（实习生蔡振达对本文亦有贡献）
