险资的第三轮“举牌潮”正“来势汹汹”。记者综合中国保险业协会及公开市场数据统计发现，截至5月末，今年年内已有7家保险公司累计实施16次举牌，这一进度不仅超过2023年全年的9次举牌量，而且已经达到了2024年前三个季度的举牌总和。业内分析指出，本轮举牌标的呈现鲜明的“港股偏好”与“高股息导向”——年内举牌中超八成投向H股，被举牌公司历史三年平均股息率高达5.3%，银行、公用事业等低估值高分红板块成为险资抵御“资产荒”与利率下行的核心阵地。
潘悦 制图
举牌潮涌向港股市场
香港联交所公告显示，5月29日，农业银行获中国平安人寿保险股份有限公司在场内以每股均价5.0291港元增持2989.6万股，总价约1.5亿港元。增持后，平安人寿最新持股比例由11.93%上升至12.03%。值得注意的是，平安人寿在今年前5个月已6次举牌，涉及邮储银行、农业银行、招商银行等三只H股标的。
新华保险、瑞众人寿等保险公司亦纷纷举牌杭州银行、中信银行等。5月14日，新华保险增持上海医药H股24.8万股，平均每股作价10.9782港元，涉及资金272.26万港元。增持后最新持股比例由4.97%升至5%，达到举牌线。
从险资举牌的具体标的来看，年内举牌的上市公司包括农业银行、邮储银行、上海医药、东航物流、北京控股、中国神华、招商银行、电投产融、中信银行、大唐新能源、中国水务、中国儒意、杭州银行等，其中7只为H股标的、4只为港股标的。
业内人士指出，险资频频举牌港股标的有多方面考量，包括估值优势显著、适配会计处理需求等。
“当前港股整体估值处于历史低位，特别是金融、公用事业等板块的H股较A股存在显著折价。”某券商非银金融行业分析师表示，以银行股为例，一些上市公司的H股价格普遍低于A股，但股息率反而更高。险资作为长期资金，对资产价格的短期波动相对宽容，但极度重视“安全边际”。港股的低估值为其提供了天然的“护城河”，即使市场持续震荡，高股息收益也能有效覆盖持有成本。在利率下行、“资产荒”的背景下，这类标的成为险资抵御利差损的关键屏障。
此外，新会计准则（IFRS 9）推动险资转向“红利策略”，港股更适配会计处理需求。根据上市险企全面实施的新金融工具准则，股票投资需在FVTPL（公允价值变动计入损益）和FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益） 中“二选一”。港股中公用事业、银行、交运等行业龙头普遍具备高分红、低波动的特征，天然适配FVOCI账户。FVOCI账户股价波动不计入利润表，但股息收入可确认为投资收益，成为“利润稳定器”。
“此外，港股以机构投资者为主，股价波动相对平缓，降低险资短期流动性管理压力。”受访业内人士进一步解释说。
重心转向高股息率
有行业分析指出，对比标的多集中于商业零售、房地产和银行业等领域的2015年举牌潮，以及兼顾资产增值和高息回报的2020年举牌潮，2024年以来保险行业掀起的第三轮举牌潮更重视股息率因素。
“2024年以来保险业开启新一轮举牌高峰，作为2015年以来的第三次险资举牌潮，本轮举牌的驱动因素或主要来自险资增配高息股的需求，保险公司希望通过提升股息收入来增加现金收益。”华泰证券研究员李健表示，“2024年以来的举牌股平均上一年股息率达到4.6%，为历次举牌热潮中最高。”
在低利率环境下，险企对稳定现金流的需求增强，举牌策略也随之调整。李健在研报中进一步分析指出，从举牌意图来看，保险资金的举牌策略可分为“集中持股式”和“长股投式”两类。集中持股式举牌指险资持股比例触发信息披露要求（一般5%）但未达到会计准则认定的长期股权投资标准（如持股20%或获得董事席位等）时的行为。据统计，2015年以来约三分之二的举牌案例属于此类。在过去三轮举牌浪潮中，集中持股式举牌对标的公司股息率的要求不断提高：2015年、2020年、2024年第一季度对应的平均标的上一年股息率分别仅约1.0%、3.3%、5.0%。2024年及2025年初这一比例则达到相对较高水平，标的主要集中在银行、交通运输、公用事业等板块，并以港股居多。背后原因在于低利率周期下险企需要更多红利收入来补充现金收益。
华泰证券研报统计显示，从股息率看，2024年至2025年一季度的举牌中，被举牌公司历史三年股息率平均约为5.3%，而上一轮举牌潮为2.9%，本轮举牌的股息率明显更高。与此同时，本轮举牌对ROE的要求或有所下降。“被投公司的盈利能力下降、股息率升高，可能代表险资选取了估值相对更低、分红率更高的公司。由于港股估值较低、股息率较高、存在税收优惠等优势，本轮举牌中，港股占比有所提升，由上一轮的57%提升至85%。”
因此，新一轮举牌潮展现出明显的结构性特征。除了“港股偏好”外，“板块集中”也是一大特点，银行股成为险资举牌“心头好”。数据显示，2025年险资举牌的五家银行中，招商银行、邮储银行、农业银行等三家银行H股均被险资二度举牌。
寻觅优质资产正当时
近年来，随着保费收入快速增长，保险资金运用余额稳步攀升，保险资金主要配置固收类资产，行业数据显示，权益类资产仅占10%。在优质资产稀缺的背景下，投资收益率接近负债成本，利差损风险积聚。而自2024年下半年以来，多部委积极推动中长期资金入市，并且出台了一系列鼓励和支持政策，优化资本市场结构，提升市场的稳定性和活力，头部险企已积极响应。
近期，多家保险公司和保险资管公司纷纷参与到保险资金长期投资改革试点中。例如，中国太保近日宣布，正式推出目标规模200亿元的“太保致远1号私募证券投资基金”（暂定名）。此前，泰康发起成立首期规模120亿元的稳行私募基金、阳光保险发起成立总规模200亿元的阳光和远私募等。此外，中国人寿、新华保险、中国平安等在内的多家险企亦纷纷推出私募投资基金，瞄准“长期投资、价值投资”。民生证券分析师张凯烽说，险资通过此举，“有望聚焦境内市场和中国香港市场的优质上市公司，在合理管控风险的前提下实现基金的中长期稳健增值，利率中枢下行背景下权益投资有望贡献投资收益弹性，更好地实现资产负债匹配。”
展望2025年下半年，业内分析认为，险资举牌潮的热度仍有望延续。华创证券研报指出，举牌潮继续的驱动力来自多个方面，首先在分红险销售占比预计提高的背景下，负债端资金风险偏好有望提升；同时长端利率下行，将倒逼权益资产进一步发挥增厚投资收益的功能。
