因市场竞争加剧、下游需求疲软，浙江东亚药业股份有限公司（证券简称“东亚药业”，605177.SH）6.9亿元可转债项目延期计划延期至今年底投产。公司在5月31日披露的公告中表示，此次募投项目延期，不会对公司的正常经营产生不利影响。

然而，这一决定凸显了东亚药业目前面临的经营压力，也对公司“以原料药为中心，往前伸、向后延”的一体化战略形成冲击。

图：东亚药业可转债募投项目进度情况（单位/万元） 资料来源：公司公告

作为一家主要从事化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售的制药公司，东亚药业的产品主要涵盖抗细菌类药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。

抗细菌药物又称为抗生素，是抗感染药物类别中最主要的组成部分。依据化学结构及抑菌机理的不同，抗细菌药物可分为β-内酰胺类、喹诺酮类、氨基糖甙类、四环素类、大环内酯等大类。东亚药业生产的抗细菌类药物包括β-内酰胺类以及喹诺酮类，也是公司收入的主要来源。2024年，上述两类抗生素产品分别实现营业收入7.93亿元、1.14亿元，合计占公司营收的比重为75.74%。

图：东亚药业2024年营收结构（单位/元） 资料来源：公司年报

东亚药业自上市后一直调整产品结构和业务模式，以应对日渐激烈的市场竞争。可转债募投项目是公司探索在原料药之外拓展制剂业务的一大抓手，但如今，公司或许低估了市场的低迷程度。

据了解，从2024年四季度开始，国内头孢类产品整体价格进入下行通道，造成这一现象的主要原因有两个：一是市场需求偏弱，二是集采续标带来的影响。今年年初以来，抗生素市场压力并未减少，头部企业普洛药业（000739.SZ）也下调了原料药全年销量指引。

东亚药业也不例外。2024年，公司实现营业总收入11.98亿元，同比减少11.66%，归属于上市公司股东的净利润-1.01亿元，同比减少183.02%。业绩下滑的原因之一是受全球经济增速放缓、各国本土化政策推进及复杂多变的经济环境等因素影响，中间体、原料药行业竞争加剧。2024年，由于下游市场中一些主要客户的经营状况发生变化，导致公司部分产品面临了需求减少的压力。

下游市场的变化也直接影响了东亚药业的可转债募投项目。2023年7月，公司发行可转债募资6.9亿元，投建特色新型药业制剂研发与生产基地建设项目（一期）、年产3685吨医药及中间体、4320吨副产盐项目（一期）。两个项目原计划均于2025年5月达到预定可使用状态。

其中，特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）投资规模为4.39亿元，拟使用募集资金3.50亿元，目前已累计投入募集资金2.79亿元，累计投入进度为79.59%。

该项目由东亚药业全资子公司浙江善渊负责实施，项目建设内容主要包括制剂大楼、质检研发楼及相关配套设施。项目建成后将形成年产固体制剂9.2亿片/粒/袋、冻干注射剂1000万支、无菌分装注射剂4000万支、乳膏剂590万支的生产能力。项目建成后稳定运营期可实现年销售收入17.94亿元，税后内部收益率25.45%，投资回收期7.24年。通过该项目的实施，一方面，有助于东亚药业凭借“原料药+制剂”一体化的成本优势，加快公司转型升级；另一方面，该项目有助于东亚药业充分利用原料药的合成壁垒发展高端仿制药制剂，提高公司盈利水平。

如今，下游市场需求疲软，东亚药业不得不重新谋划上述两个可转债募投项目的投资进度，公司将这些项目达到预定可使用状态日期延后至2025年12月。

截至今年一季度末，东亚药业在建工程6.48亿元，处于公司的历史峰值。若提前投产，这些在建工程将转入固定资产进而带来大额的折旧摊销，从而拖累东亚药业的业绩。

Choice数据显示，2024年9月24日至2025年5月30日，东亚药业股价波动区间为14.80元/股—22.48元/股，区间累计涨幅为9.31%，同期板块涨幅46.15%，大盘涨幅21.77%，截至5月30日，东亚药业市值仅20.61亿元，位居浙江15家A股原料药企业倒数第二（如下图所示）。

图：浙江原料药A股公司市值情况（单位/亿元）  资料来源：Wind   制图：郭新志

东亚药业今年2月在接受投资者调研时表示，2025年公司将继续围绕公司的发展战略，为实现既定的经营计划，将继续努力提高质量产量，降低生产成本，优化产品结构，全力推进生产精细化管理、加强销售管理和财务管理工作，进一步提升企业管理水平，严抓制度流程，加强审计监督，以效益为中心，进一步提升产品市场占有率，实现销售收入稳步增长，促使公司高质量发展。公司未再提及“推进各个在建项目的建设”。