中国汇率制度迎来重大变革。

　　今日一早，央行授权中国外汇交易中心公布，8月11日，人民币兑美元汇率中间价报6.2298。

　　这一报价让市场错愕。“6.2298”不仅是2013年4月25日来新低，而且较上一个交易日(8月11日)报价6.1162直接贬值1136基点，即1.82%，创出了历史最大单日降幅。

　　对此，央行在稍后的《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》中解释，“自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。” 因此，中间价贬值是由于做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。

　　受此消息，即期在开盘半小时巨震，离岸CNH反映更甚并传到至境内，但衍生品市场未现明显贬值预期。

　　贬值事出有因?

　　央行为何选择此时修改汇率中间价报价机制?

　　华创宏观分析，周末贸易数据欠佳或为导火索，经济下行压力致使汇率工具登场。“上周末的数据显示，7月中国出口同比从上月的2.8%大幅下跌至-8.3%，远高于此前预期的1.5%。”另一方面，7月非农就业报告公布后，最新美国联邦基金利率期货显示，美联储9月加息概率已从报告公布前的46%升至56%。美联储加息预期的发酵，新兴市场国家的飘摇，亦令央行死撑人民币对美元汇率日见其苦。因此，此时央行主动引导人民币汇率走贬，是因应出口骤降压力与美联储加息冲击的次优策略。

　　这也与央行方面的口径一致。央行网站在今日刊出的答记者问新闻稿中这样解释：市场预计美联储将在年内加息，导致美元继续走强，欧元和日元趋弱，一些新兴经济体和大宗商品生产国货币贬值，国际资本流动波动加大，这一复杂局面形成了新的挑战。鉴于我国货物贸易继续保持较大顺差，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离。因此，根据市场发展的需要，应进一步完善人民币汇率中间价报价。

　　不过，在德国商业银行中国经济学家周浩看来，上述两点并不是人民币中间价突然大贬的根本原因，加入SDR(特别提款权)的压力才是。“目前阻碍人民币进入SDR篮子货币仍然存在一些‘操作性问题’。这些问题都归结于目前存在着离岸和境内两个人民币市场，这两个市场的汇率、利率、流动性、交易品种和投资者都不相同，在资本账户不能完全开放的状况下，境内外市场差异的存在，也将成为人民币进入SDR篮子的障碍。”

　　而在央行的答记者问中，“近一段时间，人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价的市场基准地位和权威性……推动外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境内外一致的人民币汇率。” 等表述显然也表达了与市场汇率接轨，从而推进汇率市场化改革、助力人民币纳入SDR的态度。

　　另外，也有交易员指出，央行大幅调低人民币中间价可能还与其即将放宽人民币2%日波幅限制有关。“此前中间价与境内即期偏离大约一千个点子，若立即放宽波幅至3%，无疑是促进人民币贬值;不过境内美元/人民币期权市场银行波动率目前尚未对央行新举措作出反映，长端期权隐含波动率甚至还是下跌。”她表示。

　　影响几何?

　　对于本次贬值可能的影响，市场各方大致集中在以下几个方面：

　　1)缓解出口压力。大部分市场人士认为人民币贬值有利于优化出口产品结构、拉动出口经济发展，缓解我国经济压力。近些年人民币的持续升值为我国出口企业带来重大的压力，此次人民币的贬值可以给我国企业以喘息之机。不过，渣打银行高级利率策略师刘洁认为此次人民币贬值若不可持续对出口的促进作用将很小。

　　2)拉动民族产业发展。分析指出，人民币贬值使得人民币的对外购买力减弱，使得进口产品成本提高，需要花费更多地钱来购买进口产品，这为我国民族产业发展带来机会。由于进口产品价格提高，一些消费者转而寻找价格较低的替代产品，民族产业的产品在价格上具有明显优势，人民币的贬值为民族产业发展提供了动力。

　　3)汇率贬值可能加大资本流出压力。市场人士指出，中美货币政策周期的差异，叠加人民币对美汇率的贬值，可能加剧资本的流出，这对国内经济和金融稳定是负面因素，但国际资本流动是一个动态的过程，要视各国政策调整而定，正如美国刚宣布开始收紧QE时，对我国并未形成实际冲击，因此实际情况还存在不确定性，同时我国巨额外汇储备和仍处高位的存款准备金率也令央行有能力对资金流出进行对冲，因此，这方面无需过多担心。

　　4)资本市场隐忧。大部分机构认为，处于资金流出方面的担忧，对股债短期影响可能均偏负面。今日上午股债双跌或是对此的反应，但是汇率贬值对股市中的出口性行业(纺织服装、钢铁业、航运业、化工业、汽车业等)和黄金板块构成一定利好。基于央行依然对汇率保有干预能力，且央行明确提出：“将密切监测市场，稳定市场预期，确保人民币汇率中间价形成方式的有序完善”，因此本次汇率冲击在经过短期释放后，可能不会改变股债原有的运行趋势。不过，也有观点担忧国内股市、债券等资产价格面临重估。

　  还会继续吗?

　　在一夜回到两年前后，人民币是否会继续走低，成为市场最关心的话题。

　　2005年汇改时担任央行货币政策委员的余永定认为，人民币升值时代已经结束。

　　至于具体贬值幅度，招商银行高级分析师刘东亮认为，在岸人民币将迎来新一轮持续贬值，幅度可能在5%以上。国泰君安发表观点称，未来人民币仍存3%贬值空间。瑞银集团(UBS)亦将年底人民币兑美元预期从6.3下调至6.5。

　　不过，考虑到人民币贬值会受到央行的密切关注和调控，因此断崖式暴跌或无序贬值的概率还是很低。有分析指出，央行作为汇率市场中最重要的参与主体，在市场化定价的情况下，其对汇率的影响依然是举足轻重的。因此本次贬值、包括后续可能的进一步贬值应该都可理解为在央行预期或可承受范围之内。而人民币国际化、加入SDR、资本项目放开等依然要求相对稳定的汇率环境，因此本次贬值不会持续，更可能是一步到位的贬值方式，而后期汇率会在新的均衡水平上进入新的平稳波动期。

　　交易员也认为，人民币形成持续贬值的概率较低，因央行可能已吸取2007年汇改后人民币单边升值引发热钱持续流入的教训。目前境外无本金交割美元/人民币远期仍徘徊于6.27左右，境内一年期美元掉期升水仅在一个月高位附近，亦显示看空人民币压力并非十分浓厚。

　　央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性;2014年3月17日起，央行将汇率日波幅扩至2%，并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。(完)