主持人：加息的预期一直是近期市场的焦点，现在这个悬念终于揭开了，这也是一年内的第三次加息了，我们先来看近期央行出台的一系列紧缩政策。

　　解说：2006年以来，流动性泛滥成为经济生活中最重要的一个主题，为了抑制流动性泛滥，中国人民银行从2006年起，连续出台紧缩政策，从7月5日起的半年时间里，五次提高存款准备金率，达到10%，同时，加息成为宏观调控的另一重要工具，2006年4月28日，央行上调贷款利率0.27个百分点，8月19日， 2007年3月18日，时隔不到半年，央行又两度上调存贷款利率0.27个百分点。

　　解说：而对于宏观政策变化给股市带来的影响，中国人民银行行长周小川在两会期间也给出了自己的观点。
　　周小川 中国人民银行行长
　　我个人要想说的就是，我觉得这还不是一个宏观的一个趋势性的变化,也就是说应该不会造成重大的趋势性的变化。
　　2006年7月5日 提高存款准备金率0.5%达到8%
　　2006年8月15日 提高存款准备金率0.5%达到8.5%
　　2006年11月15日提高存款准备金率0.5%达到9.0%
　　2007年1月15日 提高存款准备金率0.5%达到9.5%
　　2007年2月25日 提高存款准备金率0.5%达到10%
　　2006年4月28日 上调贷款利率0.27%
　　2006年8月19日 上调存贷款利率0.27%
　　2007年3月18日 上调存贷款利率0.27%

　　主持人：回顾了最近一段关于央行货币政策的一些动向，我想很多投资者也比较关心，到底这个加息以及最近市场上发生的一些政策性因素，对于短期的市场和中长期的市场会带来什么样的影响？我们今天邀请中邮基金的投资总监彭旭，以及评论员老姜，我们三位，一起来就这个问题进行讨论，我想首先问彭旭，结合今天的盘面，已经是过去时，但是你对加息的影响怎么看？

　　彭旭：从我们基金的研究情况来看，我们认为对实际经济冲击并不是很大，而且从加息本身，按照国家的调控政策趋势来讲，我们认为应该能维持宏观经济的持续稳定的强势。实际上对于未来资本市场中长期的趋势是一种支持，所以从短期来讲，因为关于加息的预期一直存在，而这个预期得到了提早释放，对市场本身目前的调整趋势是一种帮助。

　　主持人：老姜，我想对于加息这个问题，你也是一直在关注，各方面的评论，包括市场的变化也一直在看，你的总体感觉呢？

　　老姜：我觉得像我们做财经媒体，更多地是从股市的角度去看，就是说加息会对股市利空，还是利多，但实际上这次它上调的幅度比较小，而且从出发点来说，更多地是稳定经济发展方面，比如它第一个角度是GDP，就是说增速不要太快；第二是CPI的，恐怕要轮到对资本市场的影响，是排在第五，第六，甚至第七位的因素，所以今天的盘面大家也能够看出来，即便有所影响，应该说影响也不大，至少实际影响是这样。

　　主持人：我想对于股市的影响也是大家比较关注的，我们这里有一份统计数据，近一年来，货币政策出台当天市场的表现。从这个统计数据来看，两次加息和五次提高存款准备金率，当天市场都是大幅低开，但是最后收盘的时候都是选择了上涨。我想彭总，对于这个现象可能你经历得比较多，包括96年开始的一种减息，97年后来出来加息到现在，你觉得出现这种反应，一方面是刚才提到的预期终于出来了，大家可能一块石头落地了，还有没有其他因素？

　　彭旭：实际上最近影响市场的因素还是很多，加息只是国内经济目前其中的一个元素，包括很多的不确定因素存在，但是我认为市场是一个很强的格局在往上运行，比想像中走得更强。从目前来讲，我们认为不管是加息，因为加息刚才老姜也讲过，我们认为加息对未来是经济更稳健，更长期的发展，所以对资本市场长期运用趋势而言是一种支持。从这个角度而言，我们认为加息出台之后只会形成短期的震荡，而实际上市场的中长期趋势，包括未来的运行方向，我们认为还是有一定向上的约定。

　　主持人：但是问题就在于今天市场的表现，从早上一开盘，就是短期震荡，因为是低开，但是后面给我们的感觉是强势特征非常明显。

　　彭旭：这一方面是受加息影响的一些行业，在这之前因为有了预期，已经做出了相应的调整，比如金融，地产，受负面影响比较大的，实际上它已经在前期做了很大幅度的调整，而真正当加息出台之后，应该说会出现止稳回升的趋势，但是从另外一个角度讲，今天大盘的强势还跟其它的，像股值期货的推出这些预期都有一定的关系。

　　主持人：实际上就是从行业的角度来讲，其实影响还是要分化得比较明显。

　　老姜：行业方面彭旭刚刚已经讲到一些专业机构做的分析，不是我们的工作，但是我们可以观察到，现在市场里面实际上大家更担心的问题不是这一次加息，很多人在谈到我们是不是处在加息周期当中，我想这个问题恐怕专家也谈得比较多，因为我们在加入申报之前，我们国内的金融是自成体系的，但是现在大家都看到，我们和美国的加息周期，减息等等，大致上是比较同步的，日本可能稍稍推迟一点，欧洲基本上和美国是同步的，而美国加息的余地应该说是比较小，所以有一些专业机构也在讲，这次加息之后可能还会加，但是如果再往上去，恐怕加息的空间是没有多大的，美国现在讨论的是能否减息。

　　主持人：我想加息这个问题大家可能在短期的趋势，从今天的走势已经看明白了，大家算是利空出进。

　　老姜：很明确。

　　主持人：很明确是中长期的趋势。彭旭，在你们的判断里面，比如会不会进入一个加息的周期，如果说进入这个加息的周期，未来市场的牛市还能持续下去吗？

　　彭旭：关键是加息周期的问题。其实我们也做过研究，但是我们也没办法准确地去预判是不是进入到了加息的周期，但是我们认为今年下半年可能还会存在一定加息的可能性，但是从目前，包括人民币升值各方面来讲，诸多因素。我也同意老姜的观点，就是加息下降的空间，我们觉得相对有限，而且总体来讲，在一个升值的周期里面可能保持谨慎加息的一些行为，所以我们觉得可能加息这个预期年内可能还有一次，但是总体来讲，我们觉得对市场的影响应该不会很大。

　　主持人：在周六你听到这个消息的时候，你当时的第一个想法是什么？

　　彭旭：周六其实也有很多朋友打电话，包括我们也在探讨，我当时的第一反应就是低开高走。

　　主持人：为什么有这种反应？

　　彭旭：我还是认为这个市场的长期趋势难以改变。第二，从我们对市场整体的观察，就是市场目前的信心，包括做多的力量，包括那几天美国的大跌，中国A股的表现，超过我的预期，我不知道老姜当时是否注意到。

　　老姜：应该说，像彭旭刚才说的，如果这个市场完全是依靠流动性，用钱在撑着，一旦加息，把钱到银行里去了，而这个市场就撑不住了，但问题是这个市场的基础，这一轮行情的基础似乎不单单是流动性。

　　主持人：我那天也听朋友谈到一个观点，就是从998点到2000点，还是到多少点，你认为是一个价值回归的过程，到现在为止，还不是存在着流动性的问题。

　　彭旭：是，首先不一定说现在只是一个回归，我个人认为，当年就是01年到04年那波下跌本身，在相对过程中也存在着一定的非理性，也就是大量的优质企业它的价值被严重的抛售，被低估，而实际上从990点到3000这个行情，其中我认为有相当大部分的构成是来自于价值的回归，在价值回归基础之上，才考虑这几年经济的稳定增长带来企业的成长，而我给的成长溢价实际上是从这个角度来讲，我并不认为绝对就是2000点到3000点，这样存在着巨大泡沫上的问题，只是我们原来超跌的非常严重，所以导致这一轮涨幅看起来似乎有些惊人。

　　主持人：实际上就是从998点到了一定的位置，是原来严重低估后的一次回归，再加上经济成长，上面有一段时间是成长溢价，可能我们以后在某个时间才会谈到流动性泛滥给大家带来的是泡沫问题。

　　老姜：是，彭旭谈了把他自己认为的这轮行情的支点大致上谈出来，可能还有其它的一些因素，比如像人民币升值，像股改的后效应，然后上市公司的价值收益提升等等，好多因素，甚至是几十年，上百年才能看到一次，目前一轮只不过是其中的一个，这是一方面。另外，加息还有一个负效应，就是你息越高，就有越多的资金进来找息差，所以这也就是说未来可能加息的空间并不是很大的一个理由之一。

　　主持人：那么在这个交易出来之后，我想很多机构也在对自己的组合再重新做审视和判断，我知道你是在这个圈子里面算是积极进取型的基金经理，近三个月的收益率在开放式基金，股票型基金也一直是在第一位，你考虑过在近几天调整组合吗？比如找找避风港，或者说找找行业，哪些在加息的过程中是有利的，哪些是没有什么好处的？

　　彭旭：总体我们的持仓调整并不是很大，因为整体来讲，我们对未来几年的中国经济趋势分析，从中期的投资，包括长期的投资，我们的策略基本上还是没有发生什么变化。

　　主持人：还是重点持仓，然后持股不动。

　　彭旭：对，还是这样。

　　主持人：好，我们刚才讨论了加息问题，刚才彭旭也对这一轮行情本身的性质做了简单的判断，我们接下来再一起看加息对市场的影响，来自于其他机构，包括研究机构的看法。
　　中金公司研究部认为，加息有助于提前防范经济过热和资产价格泡沫。但1-2 次加息并不会改变股市的低利率环境，对股市影响有限，短期内有可能更多得体现在对投资者情绪的影响上。
　　东方证券研究所认为，本次加息市场期盼已久，已经在市场走势中得到了一定程度的反映。从时间上和空间上来判断，本次加息对市场的不利影响将十分有限。
　　中信证券研究所观点则认为，由于市场处于相对高位，估值并不便宜，因此本次加息会对市场走势形成短期压力，但依旧看好中长期的走势。
　　信达澳银基金认为，目前宏观经济形势不具备持续加息条件，本次加息不会造成股市趋势性的变化
　　景顺长城基金认为，本次加息完全在市场预期之中,相比调准备金而言,加息对流动性影响不明显，对市场影响有限。

　　主持人：所以我们可以看到来自于券商和研究机构，包括基金的看法，对这次加息对市场的影响，大多数还是认为影响不大。

　　老姜：应该说各大机构比较统一，除了个别的机构观点，大家似乎看法是非常一致，而且从今天市场的走势看，好像加息这件事就像一阵毛毛雨，已经过去了。 　　主持人：有人说是一只绣花鞋，没有什么太大的影响，我想这个加息可能对股值不会构成不好的影响。不过按照统计数据，今天市场的表现是历次宏观货币调控政策之后，指数表现最为强劲的一次，除了加息，还有没有其它的因素呢？

　　彭旭：其实上周末有两个重要的因素，一个是关于加息，第二个就是关于期货管理条例的推出。

　　主持人：听起来好像跟这没多大关系。

　　彭旭：实际上我认为关系是非常大的，实际上它直接影响着今天的市场，如果单纯仅仅看加息这一条，我们认为今天市场是没有这么强的，甚至真的有可能出现一定程度的小幅下跌，但是正是因为期货条例的推出，我们认为对今天市场是个观念，而且我们也认为对未来市场的运行态势，可能是一个……

　　主持人：具体是怎样的？

　　彭旭：因为期货管理条例的推出，下边股值的整体推出，逐渐地在立法上面，包括在国家制度方面，逐步地规范，也就是说股值期货的时间表应该是逐渐地清晰，这样大家对它的猜想是，今年上半年，下半年，但是我们认为可能时间表应该越来越近了，我们中邮基金对股值期货已经做了很长时间的研究，首先我们研究的第一个课题就是，股值期货的推出对A股市场的影响，而不是首先去研究怎么去参与股值期货，我们研究首先的是，如果股值期货推出来对中国A股市场的中长期影响。

　　主持人：你觉得这个影响主要是在策略方面，还是在其他方面？

　　彭旭：我认为具体策略当然首先基金本身是围绕价值投资，但是策略上面可能随着股值期货的推出，我们认为会有所调整，这是建立在我们对世界各国股市，在推出股值期货以后的表现做了深入研究得出来的结论，非常一致，就是说当一个国家推出股值期货这一个衍生品种之后，相应的与股值期货相关的，权证的股票在未来的几年，一定会远远优于非权证股票的表现。
　　主持人：今天市场上也有反应，是不是就是说金融股或者沪深300指数股表现好一些？

　　老姜：今天是一个佐证？

　　彭旭：对，这就是说为什么今天市场会超出我们的预期，为什么呢？我们可以看到今天上涨的首先是银行股，证券，保险，然后紧接着是地产股，尤其是万科的表现。

　　主持人：权重股？

　　彭旭：是万科的表现，实际上整个地产股，绝大部分虽然加息之后应该是调整的，但是调整的幅度不大，但是万科是逆势，有4％的上涨，我们理解是，它继续发股权，同时又是这个行业的指标股，包括工行，中行。

　　主持人：实际上就是说当期货管理条例出来的时候，为股值期货的正式推出已经再次从制度上做了准备，然后今天市场表现就像你说的，时间表逐渐明确，可能很多机构在今天对于指标股进行了这种布局，或者说再次的建仓带来的一种影响。

　　老姜：刚才彭旭讲到他们对国外的，还有市场一些推出期值之前，这些权重股的表现，它是说总体上成分股的表现会远远优于那些非权重股，这等于是说什么呢？这里面有个原理，就是期指一旦出来之后，你原来未被发现，未被发掘的价值，或者由于期指的原因，而得到发掘，就是它有这么一个发行价值的机制。

　　主持人：到底在今天市场表现中，或者说在这个时间点排定越来越近的时候，你们又重新在这些指标股里面，或者说这些价值股里面，发现了哪些？

　　老姜：这是比较机密的。

　　主持人：比较机密。

　　彭旭：对，是这样的，就是说股值期货实际上它作为目前国内的一个新的金融衍生品种推出来，我们一直要对它表示关注，既然是一个新的金融衍生品种，那么一定要认真分析它未来对中国A股市场的表现和影响，实际上与金融衍生品种相关的，沪深300的权重股，我们认为都应该引起投资者的关注。我认为股值期货时间表的逐步确定意味着封杀了蓝筹的下跌空间。

　　主持人：就这类股票最近横盘整理，下跌的空间已经没有了？

　　彭旭：我认为短期之内很难再形成下跌的趋势，反而会逐步地随着蓝筹股底部的逐步抬高，我认为市场可能会越走越强。