央行不会轻易降息降准
2014-11-21    作者:罗克关    来源:证券时报
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  尽管市场降息降准应对通缩的呼声逐渐高涨,但本周三国务院常务会议针对“融资贵、融资难”的十项举措(下简称“新融十条”)明白无误地传递出一个信号——中国央行不会轻易降息降准。

  事实上,今年以来市场降息降准的呼声一直存在。欧洲央行今年6月5日降息之后,虑及外需市场的复苏进程可能拉长,当时市场就有声音认为中国央行应该跟随降息,以抹平意外拉大的境内外息差,防止人民币走强伤及已经疲弱的出口部门。

  不过虑及总量规模已经不小的货币信贷,国务院最终选择的办法是在不降息的情况下降低企业融资成本,用结构性的办法解决结构性的问题。这亦是周三国务院常务会议通稿中说“今年7月以来”的含义所在,因为“多措并举缓解融资成本高”,最早就是在今年7月23日的国务院常务会议上提出的。巧合的是,当时出台的举措同样也是十条(下称“融十条”)。

  逐一比对“融十条”和“新融十条”,我们可以清楚地看到,中国经济面对的基本问题没有大的变化:货币总量仍然不算小,不少需要低成本资金的部门仍然难以找到相匹配的资金供应。虽然7月底到现在,由于油价连续走低带动全球通胀水平下行,引发市场对于通缩的担忧,但我们必须正视的是,这种通缩并非由于总需求下行而引发,如果不抓住时间窗口推动结构改革和要素价格改革,万一不久的将来油价又涨回来了怎么办?

  最近两次国务院常务会议所部署的事项,正是顺应了这一逻辑:先是要求加快推进价格改革,继而推出“新融十条”,更有针对性地缓解融资成本高问题。同时我们也可以观察到,最近一段时间以来央行的货币政策操作中,数量型工具的首选也是有针对性调节金融机构资产端的工具,而不再是直接降准打开水闸普遍灌溉。

  以“新融十条”中市场最为关注的第六条,也即要求抓紧出台股票发行注册制改革方案为例,也是着力于打开中小企业股权融资的大门,以期改变融资主要依赖于债务工具,而且多数情况下是高成本债务工具的现状,来平衡资产负债表。事实上,过于依赖债务融资也是中国经济过去数年来的难点和痛点所在——一方面,风险大量沉淀在商业银行体系;另一方面,存量债务的化解也在很大程度上制约着利率市场化本身。

  因此,采取多种措施进一步有针对性地缓解“融资贵、融资难”,是经济政策预调微调的做法。虽然不排除未来全球通缩加剧令降息成为必要之举,但至少“新融十条”传递出的政策信号是,当前结构改革的顺序依然优先于总量宽松。

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