上周末发布的经济数据和金融数据出现了超越预期的下滑，比如8月份规模以上工业增加值、固定资产投资、房地产投资、发电量、社会消费品零售总额、财政收入等都出现了让人吃惊的下滑，让人想起2008年最惨淡的那一月。

　　中国经济突然失速，是受到了什么冲击，是来自内部，还是外部，是来自需求，还是供给?

　　显然这两天有很多的专家在解读，大抵不过几点，总供给和总需求双双下滑，下滑原因在于融资成本居高不下，生产的边际成本仍然在增加;四万亿刺激措施导致政府刺激的边际效应递减，趋近于零;房地产的快速冷却直接让上下游产业需求大幅冻结;企业预期很快转弱，尤其是大型国有企业，出现去库存加速;企业融资需求低迷加上银行业惜贷，资金利率虽然居高不下，但是企业仍然不借钱。

　　原因当然很多，重要的问题是，在经济数据如此低迷的情况下，看货币当局和财政当局如何反应，如大多数市场人士所料，央行没有推出全面的降息降准，而是再次从公开市场上利用SLF工具向五大行释放流动性，以熨平市场流动性的波动。

　　果然据媒体报道，央行16日对五大行实施5000亿SLF操作（常设借贷便利，旨在增强央行流动性管理的灵活性和主动性），性质类同基础货币的投放，近似全面降准0.5个百分点。这个规模类似一次降准，不过不同的是这个资金是有期限的，期限为三个月，每个银行是1000亿元。

　　从货币市场最近的利率看，似乎市场维持了一个比较平稳的格局，波澜不惊。央行在周二上午展开了规模为150亿14天的正回购操作，因为当天有180亿的正回购到期，其实是向市场净投放30亿。有人这样评价这种操作，这种操作模式从7月最后的一个交易日开始，已经持续了超过一个月有余，直到现在，央行依然在不疾不徐地进行着公开市场不变的操作步伐：价格不变，微量缓行。利率小幅上行，但总体相对平稳。

　　不过，流动性的格局变化巨大，只不过在市场上尚未体现出来。外汇占款负增长，并且在外贸顺差大增的情形之下，资金外流趋势明显。四维宏观金融智库(FHT)认为，五大国有银行也许在周一和周二维持了市场的平稳，不像上次钱荒主动捂紧钱袋，或者已经暗暗向央行申请流动性，以维持市场流动性的平稳。

　　央行这种操作至少可以这样解读：央行或认为现在流动性状况只是短期的波动，外汇占款的下滑也只是暂时性的，三个月后可能还会恢复，或者现在观望，等三个月后再说。

　　四维宏观经济智库认为，央行可能还要看9月份数据，如果9月份仍然延续这样的境况，央行或者可能出台降息降准的全面宽松政策。

　　至少短期内，央行不倾向于降息降准，这是由于从资金市场情况看，美联储何时加息尚不明确，资金流向尚无法准确判断；二是降息降准将会进一步拖延经济出清的时机，房地产和过剩产能仍然在占有资源，这不利于资金成本的下降。

　　而政府能够如此淡定地面对经济下滑，支撑力量来自于就业，就业已经超过计划，现实中的确没有出现明显的失业潮。这是政府的底气，这足以让政府以一定的紧缩换来经济的出清，也许这个年末政府会拿得稳一些，大规模的刺激政策不会出台。

　　而对于股市而言，牛市至少是没戏了，这次经济的下滑，思维宏观金融智库认为并非短期扰动，而是此次长周期下滑的一个继续，经济尚在寻底，当然下一个台阶在哪里，还在于经济自身的运行，以及下一步政府的动作，在这样的经济状况下，无论如何，股市都不会有好的涨幅，更别说牛市了。

　　股市或者可能继续下滑，如果房地产再次下探，或者可能继续调整，加息降准作用也有限。