人民币自由兑换当以楼市软着陆为前提
2013-10-09   作者:谢作诗(浙江财经大学经济与国际贸易学院教授)  来源:证券时报
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  总有人说中国房地产市场没有泡沫,我的观点是:货币极度超发而本币还升值意味着存在资产泡沫;人民币对内贬值对外升值这一事实本身就是中国资产泡沫(其中就包括中国房地产泡沫)的外在变现。总有人鼓吹人民币要抓住机遇国际化,我的看法却是,如不注意细节,人民币资本项目自由兑换之日即是中国货币崩溃之时。
  根据中国央行数据,截至2012年末,中国广义货币(M2)余额达到97.42万亿元,接近全球货币供应总量的1/4,居世界之首,是美国的1.5倍,比整个欧元区的货币供应量还要高。回顾2008年,中国货币存量还排不上全球前三。这几年中国货币存量增长之快,于此可见一斑。
  众所周知,中国经济总量只相当于美国的一半。而且美元是硬通货,在世界各地自由流通,在各个国家以钞票和账户形式存在着,而人民币多数集中在中国境内及其周边小范围区域流通。根据国际清算银行的数据,人民币的外币市场交易量跟波兰的货币差不多。
  上述事实表明,即使把中国直接融资比例低的事实考虑进来,人民币也存在着极其严重的货币超发。但是为什么人民币不贬反升呢?有两个原因支撑人民币不贬反升:一是土地国有并且农地保护,二是人民币资本项目不可自由兑换。
  货币超发而又土地国有或限制农地转做工业用途,容易催生房地产泡沫。其中的道理我在多处说过,这里不再赘述。资产泡沫化的过程中,会产生资金黑洞吸引热钱流入,导致本币升值;本币升值反过来导致进一步的热钱流入,加剧货币超发和资产泡沫。循环往复,不断自我加强。正因如此,我才在不同场合一再申明:虽然从根本上讲抑制房价要靠货币紧缩,但是抑制房价本身又构成紧缩货币的一部分。因为房价抑制住了,热钱流入就止住了,内生性货币供给也就停止了。同样是因为这个原因,超发货币不但不会导致本币贬值,反而致使其升值。是的,在一个外围流动性泛滥,内部又资产泡沫化的环境中,超发货币,不但不降低利率,反而拉高利率;不但不导致本币贬值,反而会加剧本币升值。2010年、2011年中国出现的民间高利率就是典型的例证。近几年出现的人民币升值和当年的日元升值也是如此。
  资产泡沫需要不断的资金流入才能维系,但这显然不可能;资产泡沫会打击制造业,导致实体经济空心化,孱弱的实体经济终究会无法支撑过度发展的资产市场,最终资产市场坍塌也就成为必然。如果资本项目不能自由兑换,热钱不容易流出去,那么虚假繁荣不容易一下子刺破。而如果资本项目可以自由兑换,那时热钱会大规模外流,本币会贬值;贬值又进一步加剧热钱流出。累进叠加,本币就有可能崩溃,金融危机便很难避免。
  别的不论,单以货币数量看,如果资本项目自由兑换,那么人民币大贬难以避免。在过去的20年,世界上曾有过两个相当稳定的国家发生了货币崩溃。一个是泰国,一个是冰岛。货币崩溃之前,这两个国家的经济很繁荣,而且本币兑美元或欧元升值。可是突然短短的一个月内,两种货币的汇率贬值了50%。如果把两国货币崩溃前的十年货币供应走势画成图,基本上和中国过去十年的货币供应走势是相同的。依次类推,如果不采取有效措施,中国货币也有崩溃之虞,以此为逻辑前提,笔者可以断言,人民币自由兑换之日或是中国货币崩溃之时。
  今天美国面临退出量化宽松政策,新兴国家货币巨幅贬值,资产市场受到重大打击。而中国基本上没有受到什么冲击,除了巨额外汇储备之外,资本项目不能自由兑换是重要原因。
  不是要反对人民币自由兑换,但是人民币资本项目自由兑换要慎之又慎。要么很早就实现自由兑换,要么让房地产市场软着陆了以后再实现自由兑换。这是一个世界货币超发,流动性泛滥,虚拟经济过度发展的时代。即使自由兑换,对短期资金流动进行限制也有必要。
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