央行行长周小川近日表示，中国正在调整经济结构，为了改革和结构性调整，必须牺牲短期经济增长。他的这一表述的背景是中国经济遭遇一个艰难抉择的时刻。4月22日股市大跌。
　　中国经济正处于一种缓慢、平稳的状态，尽管第一季度经济同比增长有7.7%，但是环比年化增长率只有6.6%左右。应当说，目前不管是周期效应，还是经济增速下滑的压力，都有一些强大的声音要求“保增长”。但是，经历过刺激方案之后，已经面临两个困境，一是政府杠杆增加到风险水平；其次就是产能大面积过剩。
　　如果保增长，意味着要继续增加杠杆，这将承受巨大的信用风险，毕竟在过去几年地方政府积累了太多债务，而且很多是没有现金流回报的项目，有成为坏账的风险，如果继续以“保增长”为名融资，很可能掉进债务黑洞，遭遇“明斯基时刻”。而且物价对政府大规模投资比较敏感，一旦CPI快速上升而被迫加息，地方政府可能无法承受债务压力。
　　一个令人担忧的信号是，第一季度高达6.6万亿社会净融资似乎对经济的增长并没有产生刺激作用，资金只是推高了物价和房价，而这又会强化社会的贫富差距，不利于消费。这些资金有相当多的用于债务滚动，投入到生产领域的较少。面对现存的债务累积风险，政府对表外的融资行为加强了管制，并进一步限制了地方政府的融资平台。在目前条件下“保增长”，必然会以货币放水为代价，因此，中国到了必须牺牲增长而进行结构调整的时候了，否则，就可能是巨大的债务危机，并随时因外部环境的变化而风险前置。
　　但是，目前各级政府或许还不能完全适应这种转型的状况，因为地方习惯了用投资拉动经济增长，尤其是通过出售土地换取资金，或者通过土地抵押借款。因此，目前的任务不仅要缩小杠杆，梳理和稳固金融，引导经济软着陆，还要推动改革，释放改革红利，毕竟，结构改革要纠正失衡状态，需要壮大服务业，必须打破各种垄断和管制。
　　目前，国际上唱空中国的声音越来越多，这不完全是阴谋，而是看到了经济传统发展模式的局限，而且债务与地产泡沫都具有了一定的风险水平，中国经济处于进退两难，是保增长还是牺牲短期增长而尽快推动转型，尽管在理论上的答案非常明确，但对地方各级政府而言，是一个艰难的选择。
　　因此，在推进结构调整的过程中，也需要注意稳定性，有必要用一定水平的投资规模拉动，以维持一个缓慢调整的转型环境。防止增长过快下滑，日本1990年代危机就是警示。现在是推动结构调整的好时机，中国不应该错过这个最后的机会。