新三板三大问题未解
2013-01-18   作者:钮文新  来源:经济参考报
分享到:
【字号

 
  钮文新

  千呼万唤“新三板”终于落地,没有在深圳开设,而是落户北京。
  新三板尚有三大问题未解。第一个问题是市场规则。北京证券交易所需要大力度培育市场,尤其是培育市场需求。经验告诉我们,任何大力度的培育,都会伴随着各式各样的底线被破以及对违规的容忍。比如300万元开户资金的要求,恐怕就是第一个被破掉的市场规则。
  第二个问题是理念。尽管“新三板”上市公司绝大部分都是中小民营公司,但那只是表面。其公司背景实际如何?很难说。我们担心的是,许多公司侵害投资者权益的事情再次被“扶持科技企业”的旗号掩盖。当然,如果这个市场的投资者大都是机构投资者也就无所谓了,因为它们对上市公司的把控能力高于中小投资者。不过,从“新三板”更加严苛的信息披露要求看,这个市场还是希望更多的中小投资者参与。
  第三个问题是交易制度。现在所采用的交易制度依然是“按照时间优先、价格优先,自由报价、自动撮合”的、最简单、最传统的交易方式。早在创业板还在讨论阶段的时候,我们就反复重申一个极其重要但却往往被忽视的问题,传统交易制度根本不支持小市值公司的市场交易。用这样的交易制度,只会导致股价大起大落,根本谈不上资本定价的有效性,无助于创业投资者退出。不能成为创业投资者投资的有效参照系,将意味着市场建设的失败。
  为什么会出现这样的问题?因为小市值公司股份过少,持有者人数也少,买卖双方在市场中每时每刻、每一个价位都能达成交易的概率就会很低。于是,市场就会经常出现在一个价格上,有卖家却找不到买家,有买家找不到卖家的情况。于是股价就会因很少的买盘而大幅上涨,因很少的卖盘而大幅下跌。仔细观察创业板市场就会发现,原本一分钱一个价位的股价,结果中间会出现大量空价位(一些价格上没有报价)。这从理论上说,严重违背了交易连续性原则。市场定价原理认为,市场交易越连续,单一价位交易越充分,定价越准确。
  它的另一个危害是,个别大户投资者的买卖行为,严重干扰股价预期,侵害其它投资者利益。比如,一个大户抛售,会把股价压得过低,其它投资者利益受损。
  解决这个问题的方式是“竞争性做市商交易制度”,这是纳斯达克成功的重要基础。我们也说要搞“做市商交易制度”,但单一做市商毫无意义,因为它的报价必然带有严重的“利己倾向”,抑制与自己看法不一致的交易行为。比如,当做市机构认为股价低估,而自己又没有很多能力吞下其它投资者所抛出的股票时,它势必采用说服其它客户接盘,或阻止卖出的行为,这有违市场公平。
  比如纽约交易所,其场内有一种专家经纪人,他们其实就在执行做市商交易职能。但当股市活跃的时候,他们也没有能力满足客户意愿,从而使每天都会出现大量无法完成的交易,而这部分交易不得不在每天收盘后,转移到纳斯达克完成。通常,这部分在纽交所无法完成的交易,到了纳斯达克,几分钟就完成了。
  为什么会有如此之大的差异?就是因为纽交所交易制度的先进性不够,只有竞争性交易制度,才可能为市场提供巨大的流动性。尤其对于小市值公司,竞争性做市商交易制度所提供的竞争性报价,才是保护持股人利益,保障市场交易顺利进行的基本要素。所以,我们一直强调把竞争性做市商交易制度附之于创业板和“新三板”。自动撮合交易和单一做市商制度,都不适合小市值公司的股份交易。

  凡标注来源为“经济参考报”或“经济参考网”的所有文字、图片、音视频稿件,及电子杂志等数字媒体产品,版权均属经济参考报社,未经经济参考报社书面授权,不得以任何形式刊载、播放。
 
相关新闻:
· 新三板挂牌 万亿扩容箭在弦上 2013-01-17
· 新三板分流资金“难掀大浪” 2013-01-10
· 新三板改革方案预计一季度出台 2013-01-09
· 新三板分流IPO是个不坏的选择 2012-12-19
· 莫指望用债市缓解IPO压力 2012-12-17
 
频道精选:
·[财智]诚信缺失 家乐福超市多种违法手段遭曝光·[财智]归真堂创业板上市 “活熊取胆”引各界争议
·[思想]投资回升速度取决于融资进展·[思想]全球债务危机 中国如何自处
·[读书]《历史大变局下的中国战略定位》·[读书]秦厉:从迷思到真相
 
关于我们 | 版权声明 | 联系我们 | 媒体刊例 | 友情链接
经济参考报社版权所有 本站所有新闻内容未经经济参考报协议授权,禁止转载使用
新闻线索提供热线:010-63074375 63072334 报社地址:北京市宣武门西大街57号
JJCKB.CN 京ICP备12028708号