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2012-05-14 作者：周子勋（资深财经评论员） 来源：上海证券报
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央行在本月3日重启650亿元逆回购操作之后，8日又出乎意料地推出200亿元期限为28天的正回购，这让市场感到当前资金面的宽裕。有人据此估计，央行再次下降准备金率的预期降温，可能推迟至6月。而央行上周六“不按常理出牌”的举动，一定程度上说明央行在调节流动性方面增加了更多灵活性，更着意预调、微调。央行行长周小川今年“两会”期间曾公开表示，“理论上讲，(调整)存款准备金率的空间可以非常大，但还是要针对具体的流动性状况。”而事实上，央行相关负责人此前已向市场释放了将适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率等信号，而一年期央票已连续19周停发。
这当然体现了央行对当下宏观经济形势的判断。
看4月的宏观数据，投资、消费和出口增速均出现不同程度放缓。1至4月，全社会固定资产投资（不含农户）同比增长20.2%，增速较1至3月回落0.7个百分点，创下十年新低。其中，1至4月房地产开发投资增速较1至3月大幅下滑4.8个百分点；社会消费品零售总额4月同比名义增长14.1%，创下2006年11月以来新低；4月我国进出口增速均低于3月。而在我国外贸“风向标”的第111届广交会上，成交额首次出现下滑。据统计，本届广交会累计出口成交360.3亿美元，分别较第110届和109届下降了4.8%和2.3%。此外，规模以上工业增加值4月同比实际增长9.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比3月回落2.6个百分点，为2009年5月以来最低。更重要的是，4月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比增速为-0.7%，连续两个月同比下滑，且增速创自2009年12月来新低，这或导致企业投资意愿持续下降。
再看金融市场运行情况，
4月广义货币(M2)同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点，狭义货币(M1)同比增长3.1%，比上月末低1.3个百分点。4月新增信贷6818亿元，同比少增612亿元，4月存款减少4656亿元，同比少增8080亿元。而外汇占款减少显示热钱流入的速度也在减缓。1至3月，外汇占款虽然恢复正增长，但增量并不高。3月末外汇占款余额为25.65万亿元，当月新增约1246亿元，远超2月新增的251.15亿元，但低于1月的1409.22亿元。结合今年前3个月的数据，一季度新增外汇占款2906.37亿元，较去年同期的11240亿元下降74%。
面对经济下行的风险，政策该如何发力？显然，短期内最有效的依然是投资，但需要注意的是，政府要注重投资领域的选择，不能像以往那样重点偏向制造业、竞争性的行业，而应将投资重点放在医疗、教育、社会保障等公共服务及基础设施建设上。在民间投资方面，应更多开放市场，鼓励民营资本进入更多领域。
此外，消费转型已成当前宏观调控背景下保持中国经济稳定增长的关键。随着国内物价形势的好转，可以预期，国内低迷的消费增长将有所加快。而有了相关部门的具体刺激措施，国内消费转型也将推动着整个经济结构的转型。
至于货币政策，目前正在发生微妙变化。央行10日发布的《2012年第一季度中国货币政策执行报告》强调，要综合运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。而从近期的动作来看，央行显然是在按照此政策导向行事。
笔者认为，在全球经济复苏不力、保持国内经济增速基本稳定且不出现大幅波动的局面下，货币政策依然将保持稳健的主导方向，放松的空间不会太大，同样也不会出现前紧后松的局面。相反，更多或将是通过行政政策的倾斜有针对性地预调微调。可以预见，随着外汇占款步入下行通道，过高的存款准备金率将成为历史，下降准备金率，在未来一段时间将成常态。
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