总 策 划：詹向阳
中国工商银行金融研究总监兼城市金融研究所所长
课题组长：樊志刚
中国工商银行城市金融研究所副所长
邹民生
上海证券报首席编辑
课题组成员：马素红、宋玮、罗宁、郭可为、赵幼力、王小娥、朱妮、李露
■国内方面：去年中国经济面临严峻的外部环境，但仍保持平稳较快增长。近几个月增长动能减弱，下行风险堪忧。从金融数据看，社会流动性水平全年整体呈下降态势；全年新增企业户和居民户贷款双双同比下滑；外汇占款经历了由激增到锐减的过程；股市持续下跌，房地产市场调控显露成效。今年中国经济仍将面临严峻的外部环境和内部矛盾，增速将放缓，但下滑幅度可控，能保持平稳较快增长。
■国际方面：去年全球经济在动荡和不安中蹒跚前行。今年全球经济复苏之路充满不确定性，全球经济将保持缓慢增长态势，并按“东高西低、东强西弱”格局演化。美元震荡升值的可能性较大，全球股市有望走出低迷，但美强欧弱态势可能延续，金价可能先抑后扬，油价总体高位波动，或现短期飙升。
1.经济运行态势总体良好，但下行压力值得担忧。
去年我国GDP四个季度的增速分别为9.7%、9.5%、9.1%和8.9%，全年增速为9.2%；固定资产投资（不含农户投资）同比增速23.8%；社会消费品零售总额名义增长17.1%；制造业采购经理指数（PMI）在连续两个月下降之后，12月重新升至经济枯荣线50%以上，达到50.3%。
但近几个月来，部分经济指标出现回调，经济增长动能有所减弱。规模以上工业增加值和社会用电量单季平均增速这两大指标逐步下降反映了工业增长的乏力。而出口增速受外需影响也逐季下降，
12月进一步降至13.4%，较年初大幅下降24.2个百分点。
2.物价涨幅见顶回落，通胀压力有所缓解。
12月，国内居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.1%，较7月份6.5%的最高点回落2.4个百分点，创15个月新低。从分项数据看，随着生猪生产的恢复和出栏数量的增加，猪肉价格自7月开始增速大幅回落，带动食品价格增速和CPI持续下降。
3.货币供应量增速总体下滑，银行间市场资金偏紧。
去年下半年以来，货币供应量增速明显下滑。M1由6月末的13.05%降至12月末的7.9%；M2由6月末的15.85%逐月下降至11月末的12.7%，创近十年来最低，12月末微升至13.6%。去年下半年来，人民币存款增速下滑态势明显，全年人民币新增存款9.63万亿元，同比少增2.29万亿元。存款增速放缓的原因：一是去年新增人民币贷款同比少增，导致派生存款相应下降；二是在负利率环境下，部分存款流向银行表外理财产品；三是不排除部分存款流向民间借贷领域的可能。中长期贷款需求降温明显。自去年4月以来，人民币贷款增速总体持续下降，进入5月以后，中长期贷款占新增贷款比重明显下降。其中，企业中长期贷款在新增贷款中的占比下降尤为明显，反映经济下行压力加大，企业中长期投资动能不足。
银行间市场流动性并不宽裕。去年银行间市场利率整体维持在历史较高水平，同业拆借和债券质押式回购月加权利率于6月创下近年来最高，分别为4.56%和4.94%。为缓解资金紧张，全年央行在公开市场净投放资金1.9万亿元，为2001年以来最高值，并于11月30日下调金融机构存准率0.5个百分点。12月，同业拆借月加权平均利率3.33%,比上月下降0.16个百分点；债券质押式回购加权利率3.37%，比上月下降0.15个百分点，但仍居2004年以来的较高水平。
4.外汇占款由激增到锐减，人民币贬值预期渐起。
去年我国外汇占款由激增到锐减，1-9月，月均新增额3258亿元，高于去年同期（2239亿元）；10月，外汇占款净减少248.92亿元，为四年来首降，11月再次减少279亿元。外汇占款减少的原因包括：首先，外需疲软对出口产生一定负面影响。去年全年，我国实现贸易顺差1551.4亿美元，同比收窄14.5%，创下近六年来最低。其次，中国经济增速回落引，下半年以来实际使用外资（FDI）增速明显放缓。第三，汇率走势影响市场主体结售汇意愿。全年人民币兑美元累计升值4.8%，进入10月以后升值速度明显放缓。与此相对应，离岸人民币市场在9月下旬出现了自金融危机以来的首次贬值预期。在贬值预期下，市场结售汇意愿发生变化，部分外资可能撤离中国流回本国救急。
5.股市跌跌不休，房地产调控终显成效。
去年，沪指和深成指分别以21.67%和28.41%的跌幅，领跌全球主要股票市场。截至年底，两市市值为18.92万亿元，较2010年底蒸发了7.52万亿元。
去年，中央政府继续加强房地产调控，终显成效。8-11月，商品房累计销售面积和累计销售额同比增速逐月下降；12月，全国100个城市住宅平均价格环比下降0.25%，为连续四个月下降；与11月相比，12月价格环比下跌的城市增加3个，其中12个城市跌幅在1%以上。楼市量价齐跌拖累地价，去年全国130个城市土地平均溢价率12%，较上年减少16个百分点，其中住宅用地平均溢价率13%，较上年下降20个百分点。
总的来说，去年中国经济在面临着严峻的外部环境条件下，仍然实现了平稳较快增长，通货膨胀趋势得到了有效控制，全年经济增长预计在9%左右，基本达到了宏观调控的政策目标。
1.中国经济趋势与特征
其一，经济能够保持平稳较快增长。从发展阶段看，制度变革、要素投入、全球化、人口红利所提供的长期增长动力都在衰减。预计今年经济增长将回落到8.5%左右。
其二，固定资产投资增速将小幅回落。受投资建设周期影响，五年规划很多建设项目在今年将进入投资高峰期，政府主导的基础设施和公共事业投资增速将有所提高；但受宏观调控影响房地产投资增速将继续回落，制造业投资增速受出口以及房地产投资增速下降的影响预计也将出现回落。预计今年投资增长将小幅回落到20%左右。
其三，消费增速将小幅回落，但仍保持稳健态势。预计今年买房需求不会明显回暖，家具、家电、装修材料等商品消费增速不会明显反弹，但从汽车市场变化规律看，今年汽车销量将有一定回暖，且国内消费环境的改善、社会保障体系的不断完善以及城乡居民收入的稳步提高，都将促进消费的稳健增长。
其四，出口增速将出现放缓态势。预计今年出口增速会下降到16%左右。在国家扩大进口政策和内需推动的刺激下，进口增速有望继续超过出口，导致贸易顺差规模收窄。
其五，部分城市房价有望出现回落。房地产市场调控大幅度放松的概率较低，加上保障房大量建设对商品房需求的分流，房地产开发商资金紧张局面进一步加剧，由此导致房价尤其是上海、北京等一线城市以及部分热点城市房价出现明显回落的可能性较大。
其六，汇率将继续小幅升值。今年是美、法、意等国的大选之年，出于国际社会压力，人民币还有升值的动能，但受国内经济增速放缓以及出口企业生存压力加大等因素影响，预计今年人民币升值空间将小于去年。
其七，促进物价下行的有利因素在累积增多，CPI将延续下行态势。经济增速适度回调、粮食又获新丰收以及输入性通胀压力减轻均构成促进物价下行的有利因素。结合环比折年率、翘尾计算等预测方法，预计中国CPI在2012年将延续下行态势。但需指出的是，我国已经进入了长期性价格上涨压力凸显的发展阶段，劳动力、土地、资源、环境等成本上升压力越来越大，在中长期内我国将承受较大的通胀压力。
2.今年宏观调控政策展望
根据中央经济工作会议的精神，2012年中国经济工作的基调为“稳中求进”。
就货币政策而言，具体政策措施包括：
其一，存款准备金率可能将下调3-4次，每次0.5个百分点。受中国经济增速趋缓、人民币升值空间减小预期、房地产市场调控等因素影响，再考虑欧元区主权债务危机的复杂性和救援的曲折性，国际资金流入中国动力将减弱，加上贸易顺差收窄，预计今年外汇占款增幅小于去年；央行公开市场到期资金量今年也小于去年，总体上今年央行被动投放流动性的压力较低。同时，央行控物价压力减轻，为了满足经济增长的需要，今年准备金率会降低3-4次。
其二，可能进行不对称减息。今年稳增长的顺序将排到控通胀之前，加息可能性较小，为了稳增长，利率下调成为可能，考虑到“负利率”现状和存款增量连续下降的态势，预计央行可能会进行“存款利率不变、但贷款利率下调”的不对称减息。
其三，信贷放松空间有限。随着通胀压力的减轻和经济减速迹象显现，为了满足大量的在建工程和保证经济增长的需要，新增信贷将略有放松，但通胀压力的长期存在和房地产调控的需要决定了新增信贷不会大规模增加，预计信贷政策会保持总体稳定局面，新增信贷总量约为8
万亿元。
就财政政策而言，预计今年积极财政政策将主要体现在结构性减税方面，并体现出和经济结构调整更紧密结合的特点。
其一，减免和规范中小企业相关税负，进一步加大对小微企业技术创新和改造的财税支持力度。
其二，继续推进增值税扩围改革试点，解决营业税重复征税问题。
其三，降低战略性新兴产业、服务业特别是生产性服务业的营业税税负水平。与间接税领域结构性减税措施对应，对于资源税、房产税和环境保护税等直接税种可能有结构性增税。
与此同时，今年的财政支出同样将体现结构性调整，预计民生和在建工程将成为今年财政支出的主要领域。