宏观经济下行风险短期难纾
2011-12-16   作者:罗惠良(中国建设银行总行研究部研究员,经济学博士)  来源:证券时报
 
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  受外需萎缩和国内宏观调控的双重压制,中国经济减速下行风险逐渐显现。
  总的来看,今年国内生产总值增速呈逐季向下态势。一季度同比增长9.7%,二季度9.6%,三季度9.4%,预计4季度同比增速将下探至8.7%,全年增速9.2%。
  从国民经济核算细项看,关键指标疲态尽显。
  首先,工业增加值同比增速持续下滑。2011年6月份至今,工业增加值一直处于下降通道,11月同比增长12.4%,低于1992年以来历史中枢1.8个百分点。预计12月难有改善。
  其次,外需和投资增长乏力。出口方面,因欧债危机持续发酵,尤其是8月初美国丧失3A评级后,出口跌至冰点,连续4个月逆差,11月出口额同比增速13.8%,跌至历史同期中枢之下4个百分点。投资方面,受累于房地产调控,前11个月固定资产投资同比增长24.5%,较前10个月所有回落,低于历史同期中枢0.8个百分点,环比增速也呈降势。
  最后,从消费看,11月社会消费品零售总额同比增长17.3%,前11个月同比增长17%,均高于历史同期中枢。但国内生产总值数据已经清晰地“表明了态度”,消费的稳态增长对于抵制宏观经济下滑于事无补。
  宏观经济先行指标频现走软。从制造业整体表现看,制造业采购经理人指数(PMI)自2010年底持续下滑,2011年11月超预期降至49%,成为2009年3月以来首次降至50%荣枯分界线以下的月份,低于历史同期中枢近3个百分点,尤需注意,当月PMI5大分类指数全部回落,表明制造业国内外市场需求趋缓,企业生产动力严重不足。
  事实上,基于关键材料生产端判断,制造业的弱态更加直观。10月份钢铁全行业盈利已经处于历史最低水平,而且亏损面在不断扩大,重点大中型钢铁企业销售利润率仅0.47%。来自区域的实地调研显示,钢铁大省河北出现了钢铁企业大规模停产检修现象。
  放眼全局,宏观经济景气指数先行指标连续4个月下滑,10月份降至100.4%,已经靠近2000年和2008年中期的水平,预兆了四季度经济将下探。

  短期内经济趋弱概率大增

  一方面,因通货膨胀持续走高、房价增速不减,“紧货币、控信贷”成为贯穿2011年的主基调。虽然10月末信贷投放定向宽松有所体现,但从11月消费者物价指数(CPI)尚处于4.2%的相对高位,以及10月份全国70个大中城市仅有宁波、温州2市房价出现同比下降的调控结果来看,总体偏紧的货币政策不会明显改善,进而必然对固定资产投资产生挤压和抑制。
  事实上,近期召开的中央经济工作会议,已经重申了2012年货币政策不会全面放松的主基调。
  另一方面,根据经典经济增长理论,技术进步、劳动力供给和资本积累基本决定了经济体的潜在增长率。基于中国实践,推升中国经济高速增长的主导因素不外乎改革开放、加入世贸等体制革新,以及宽松劳动力供应和国民储蓄“红利”。但目前,中国经济已经处在“体制红利”衰减后期,新的变革尚未破茧。同时,根据第六次人口普查结果和部分地区频现“招工难、招工贵”等综合判断,中国劳动力供应已逐步趋紧,人口红利转为人口负债,资本存量的增长将放缓。
  综上,在体制革新红利、人口红利与资本存量增速下降等因素多重叠加作用之下,中国经济增速减缓的概率非常大。而宏观经济增速下行之势,主因在于潜在增长率放缓与宏观调控的双重叠加和相互强化所使然,短期内实难纾解。

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