11月18日，新任证监会主席郭树清提出了包括推进债券市场制度规范统一和监管审核统一、多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面、完善退市制度等六项治理中国资本市场顽疾的举措，11月28日，深圳证券交易所就发布了《关于完善创业板退市制度的方案》(征求意见稿)，退市制度的改革号角率先在创业板吹响。
和以前在主板以及中小板推行的退市制度比较，深交所的征求意见稿最引人注目之处，是在以前11项退市条件的基础上，根据创业板的特征增加了两个新的退市条件：一是创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次，二是创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值。除此之外，征求意见稿在遏制“借壳”炒作、加快退市速度以及改进创业板退市风险提示方式和设立“退市整理板”等方面也做了规定。退市的实体条件和具体程序都更加明确，操作性更强，有利于推动不符合上市条件的公司真正从创业板退出。
事实上，上市公司退市机制作为证券市场机制设计的重要组成部分，通过淘汰劣质公司，施加外部压力，对上市公司提高绩效和完善公司治理具有极为显著的激励约束效应。中国资本市场建立伊始，就在制度层面建立了上市公司的退市机制，然而，符合退市条件而真正被退市的上市公司寥寥无几，退市机制由此成为中国资本市场最不成功的制度之一。在上市指标奇缺，“壳资源”价格不菲的情况下，《公司法》等关于退市制度的原则性规定基本形同虚设，直至2001年，中国资本市场10周年的时候，才出现了第一家真正退市的上市公司，利益博弈之艰难可见一斑。到今天中国资本市场20周年的时候，总共不到50家上市公司被退市，占全部上市公司的比例只有可怜的2%左右。
创业板设立的时候，大家对将创业板作为完善资本市场退市制度的最佳跳板，从理念和制度实施上为退市机制的重生杀出一条血路寄予了很大的厚望。人们希望管理层一开始就能够将退市制度真正落实，不再打白条。而创业板当时的退市制度设计也值得称道。比如，在程序上实行了“直通车”和“快速程序”。“直通车”意味着创业板公司终止上市后将直接退市，而不再像主板一样进入代办股份转让系统；“快速程序”指对未在法定期限内披露年度报告和中期报告的公司，最快退市时间从主板的六个月缩短为三个月；对净资产为负和财务会计报告被出具否定或拒绝表示意见的审计报告的，暂停上市后根据中期报告的情况来决定是否退市。这些制度设计充分体现了创业板的特点，然而迄今为止，创业板尚没有一例退市，“壳资源”炒作依旧成风。事实证明，再好的制度，如果不真正执行，最终就会成为笑柄。
就此而言，这次深交所提出的征求意见稿，尽管在制度设计上可谓用心良苦，然而，在创业板上市资源依旧深受追捧的情况下，再好的制度都有被轻易化解和突破的空间。以新增加的两个退市条件为例，“在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次”，这个出现的概率几乎为零，因为没有一个创业板公司会傻到连续三年被公开谴责；二是“创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”，这个完全可以通过市场的人为操作规避。所以，制度再好，如果没有一个严格的执行和遵守环境，都有化解空间，成败关键则在于管理层的理念和决心。
中国资本市场已经运行20年了，20年来，成绩很大，问题也很多，中国资本市场在诸多方面都面临着投资者的信任危机。笔者前几天参加一个资本市场论坛的时候曾经指出，中国股市绝对不是什么经济的晴雨表，而是资本市场制度残缺和监管不力的晴雨表。对于一个依然只管圈钱而没有回报的市场，投资者投了不信任票，对未来的监管也没有信心。退市制度能否保障创业板健康运行的关键在于是否被不折不扣地执行。一个没有回报投资者制度的市场，一个公司无论好坏都可以搞终身制赖着不走的市场，注定是搞不好的。
因此，这次郭树清上任伊始，就以分红和创业板的退市作为打破中国股市顽疾的突破口，可谓抓住了中国股市的本质和核心所在。笔者一直认为，中国股市从来不缺钱，投资者“信心贫血”的关键是股市并不能为投资者提供真正的回报，投资如果没有回报，那就是赌博，股市如果没有回报，那就是赌场。中国资本市场只有在分红、退市等方面构筑起利益保护的制度之墙，才能真正改变圈钱市的本质，恢复投资者的信任和信心。就此而言，深交所拿出一个什么样的征求意见稿其实不重要，关键是退市制度能否借此落地，并成为中国资本市场最重要的制度举措之一。
